第三章波动不是风险，管理波动才是风险

第二节：投资价值的本质是大众认知与客观事实的偏差

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为什么我会形成这样的认知，因为，投资在表面上是认知博弈，但在本质是少数掌握真相和真理的人，与处于错误和不正常情绪中的大众之间人性博弈。这一观点是2013到2018年经历茅台惊天大博弈后我最重要的心得体会，切实的投资经历以及刻骨铭心的惨烈遭遇让我最终认识到投资是博弈，而且表面是认知博弈，本质是人性博弈。下面我和大家分享这一观念形成的过程。

要理解价值投资是人性博弈需要理解什么是投资价值？什么是安全边际？价值投资所有的行为原则都是建立在正确理解投资价值和安全边际这两核心基础概念的前提之下。

以一个日用商品为例，正常价值20块钱，商品的生产者和消费者以20块钱交易后，生产者获得了合理利润，消费者获得了商品的使用价值。于是以20块钱进行合理等价交易后，消费者和生产者都由此实现了他们的价值。现在来了一个投资人，他以20块钱买入这个商品进行投资，投资者不能获利！20块钱买日用商品对投资者没有价值，除非该商品过了一段时间涨价，但一般情况下日用商品价格非常稳定。对投资人来说以合理价格买入日用商品无法获利。

投资者的价值实现方式跟生产者和消费者的价值实现方式是截然不同的。站在投资者的角度，只有以低于20元的价格买入该日用商品才能获得利益和价值。比如，价值20块钱的日用商品，因为某种原因跌到八块钱，某投资者以8元买入，此时他才能获利，他获得了12元的利润和价值。投资价值和商品的合理价值不是同一概念。对于内在价值稳定的商品和股票，投资人用与内在价值相同的合理价格买入，所能得到的投资价值为零。

只有在价格明显低于合理内在价值时，投资人才能获利，投资者获利靠的是价差，这个价差就是巴菲特的老师格雷厄姆提出的安全边际概念。格雷厄姆把安全边际定义为：市场价格低于企业内在价值的情况。内在价值减去市场价格有两种情况，一种情况是所得为负值，说明价格高于价值，此时不仅没有投资机会而且有投资风险，另一种情况是所得为正值，此时就有安全边际和投资机会！

巴菲特对安全边际给出了形象的描述：安全边际就是用四毛钱去买一块钱的东西。安全边际是一个价差，有安全边际才有投资价值，投资价值不来自于被投资对象本有的客观内在价值，而是来自于价格与内在价值的偏差。这个偏差被格雷厄姆定义为安全边际，安全边际对于投资者来说才是价值，安全边际就是投资价值！因此格雷厄姆说：“成功投资的秘密就是安全边际!”企业客观内在价值并不是投资价值，客观的内在价值并不等于是投资价值。

一个公司的股价是由投资人的买卖交易行为直接决定的，而投资人为什么按照某个价格买卖交易，是因为投资人认为在当下这个企业就值那么多钱。资本市场上当时正在交易的股票价格，是由市场上绝大部分人的认知所决定的。当前价格完全决定于主流人群对企业价值的认知，而长期的最终价格决定于企业最终内在价值。这就是格雷厄姆所说的，对价值投资最重要一句话："市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。"的含义！这是资本市场上价格中重要的逻辑和道理，也是我们分析问题的基础。

以茅台为例，在2012年底到2015年期间，茅台公司的基本面经营没有多么大的波动，只不过是因为一些短期事件的影响，企业的经营利润增速有所下降。然而在这个过程中，资本市场上绝大部分投资人对茅台的未来产生了不正确的误判，绝大部分投资人情绪上出现了恐惧和悲观，认为茅台公司没有前途了。

由于当下的价格是当下市场绝大部分人的情绪和认知，市场大众的错误认知和悲观情绪直接的决定了当时的价格。另一方面，茅台公司股价的最终走向决定于企业的基本面经营状况，市场认知和市场情绪也最终被企业的基本经营状况所决定。后来的事实是茅台的净利润增速经历短期小幅回落后，很快就进入新的高增长，于是基本面新的强劲成长改变了人们的错误认知，在错误认知被改变后，股价开始上涨，估值变得合理。

我们可以看到茅台这个历史性投资机会的出现，首先是，社会大众不能正确理解茅台的基本面，错误的理解茅台的基本面，且在情绪上变的极端恐慌，于是价格大幅下跌。但是最终人们的认知和人的情绪，总要受到基本面的决定，基本面的经营状况所展现出来的强劲增长，使人们重新认识到茅台竞争优势依旧如从前，使人们的担忧被消除，人们的错误认知被改变，于是错误的观念被清理，人们从恐慌中回到了正常状态，新的认知推动价格上涨，价格和基本面保持了一致，估值修复完成。

由此可以得出结论，投资机会是市场大多数人不能正确理解基本面时出现的过于悲观看待基本面的错误！反过来投资风险是市场大多数人不能正确理解基本面时出现的过于乐观看待基本面的错误。我们看乐视网的例子。

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