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连载三十七:熊市价值投资的春天(第二部)

文章来源:董宝珍发布时间:2020-04-04

第五章越跌越买绝不敬畏市场

第五节正确决策在一段时间看起来总是愚蠢不堪

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5. 正确决策在一段时间看起来总是愚蠢不堪

正确的与大众相反的认知在最终赚钱之前将必然地惨遭大部分人的蹂躏这是不可避免的客观过程当出现了大众情绪和认知引发的错误定价时股价一定是飞流直下三千尺真正想获利的少数人,一定要迎着飞流直下的价格顶着枪林弹雨不顾一切的杀入这种杀入最终将确定给出资人带来收益然而,我们在下跌别人恐惧的情况下大力买入会导致我们的净值明显快速下跌从理性从负责任的角度来说到底是置净值大幅快速下跌于不顾全力杀入是理性的且有利于出资人利益呢还是在这种确定的机会面前为了净值能稳定不采取行动,甚至退出持仓是理性的且有利于出资人利益的


在持有公司下跌并跌出罕见低估值时退出持仓净值就不波动这种做法实际上是整个资产管理业的主流做法这是不理性的对出资人有害的我选择了逆势买入因为我认为唯有这样才是理性的才能给出资人带来利益也只有这样才是维护出资人利益如果为了稳定的净值使出资人不怀疑自己那样做我认为是极不负责任的也是不诚实的更没有前途我在股价大幅暴跌在别人恐惧的情况下大力买入必然遭到了大部分人情绪疯狂和认知错误的践踏蹂躏这是不可避免的一个必经过程我们必须承受这个大众给我们施加的压力和挑战才能获利这是这种投资博弈游戏的必然规定动作是不可避免的


形成一个与大众相反的正确认知很难而坚持这个认知在大众施加的疯狂压力下不动摇更难少数人的认知与客观事实越接近同时多数人的认知与客观事实偏差越离谱机会越大但同时也导致少数人的正确认知在一段时间看起来错的越严重一个正确的必定会给你带来收益的决策在某一个时间段在它最终被证明是正确的之前看上去就像是个愚蠢的决定决策者看上去是个不负责任的傻瓜这是这个游戏的特点今天贵州茅台身上发生的事情正是这样一件经典的事件


我们本来持有大秦铁路理由是十倍市盈率的时候是低估的然而到了2013年初出现了十倍市盈率的白酒我们将大秦换成白酒这时大秦实际上是上涨的白酒是下跌的我们的这种从终极来讲符合价值投资根本原理的做法在短期导致了净值更大下跌但是我坚决执行了这个方案如果不这样做就是一种错误是对出资人利益的伤害不这样做否极泰就没有前途我本人也不会有前途


在全球资产管理界会出现基金经理在完全低估值的情况下为了保护净值保护自身的所谓声誉和所谓的社会评价也为了避免不遭受出资人的压力在该买的时候卖出在连续下跌时要想净值不下跌只要卖出下跌就不会拉低净值这就导致了在最适合买入最应该买入的时候资产管理界为了自身声誉和社会评价而反向卖出在牛市末端只有大幅持股才能净值增长才能体现出你的能力但从估值角度讲这个时候连续上涨已经非常危险了但是很多资产管理者明知有危险也要买入因为不买入你的净值就要落后你的能力就被人怀疑你的利益就受损失这些管理者明知是火也要扑上去


我们要想长期发展必须是按纯而又纯的价值投资原理运做低估值的时候就是要不顾一切的买入这样才能发展一段时间被证明是错的恰恰是获利的前提和必需我作为否极泰的基金经理要为出资人负责要敢于面对由非理性导致的净值下跌敢于使自己承受阶段性的压力承受这种压力其实是我作为基金经理最关键的能力如果我作为否极泰基金经理不敢在能带来长期利益买入会使净值下跌的时候买入那么我既没有能力也没有责任心也对不起出资人的信任


我不认为茅台价格下跌是对的我认为我的想法是对的我的想法所以对的是因为我所形成的内在价值原则竞争优势原则安全边际原则放在茅台身上是符合的在现阶段100多元的贵州茅台8倍的市盈率对应的资产是全世界利润率最高全世界最简单的资产现在七八倍市盈率基本已经是三折在这种情况下我们必须告诫自己这是最好的投资机会也是罕见的投资机会茅台处于千年不遇的投资机会中