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连载七十一:价值投资的春天(第二部)

文章来源:董宝珍发布时间:2020-05-28

第八章 向芒格提问投资最重要的是理性

第五节理性投资就是控制动物本能不让动物本能支配自己的投资

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投资者不能有一丝的感性的动物性必须时时刻刻在任何情况下控制住动物性一旦让动物性发作立即陷入非理性一旦出现感性的动物性的本能参与投资哪怕只有一丁点都会引起重大的麻烦这个问题上巴菲特提供了一个反面案例2007年候巴菲特把他以极低价格买入的中国石油卖出卖出的理由是石油价格已经超过100美元太高了巴菲特看不清楚未来石油的价格走向这个行为是理性但是卖出以后不久巴菲特以更高的价格买入康菲石油最后在康菲石油上巴菲特亏钱了2009年在其投资生涯的第44个年头巴菲特连续抛售了康菲石油股票亏掉26个亿在人们问巴菲特为什么买康菲石油以及亏钱的原因时巴菲特说我2008年做了愚蠢的事情在康菲石油历史最高价时买入而下跌超一半时卖出损失了很多钱这个成就是我投资生涯最大的败笔我完全犯了非理性的错误那是一个实实在在的非理性操作巴菲特犯了非理性错误反映了理性是一种努力的结果而且得到理性并不是一劳永逸的它随时可能丧失掉


理性是相对于本能的动物性而言的当理性被芒格巴菲特认定为投资最重要的能力后就等于说和人固有的动物性做斗争是最重要的投资能力投资最难的最关键的是战胜人的动物性即战胜人性这是投资的核心课题也是投资最难的课题这也解释了为什么高知识分子受过大学良好教育的人不一定比普通人有更高的投资成功率因为核心的投资能力不是知识不是智力而理性有些高学历的人他的贪婪性更强烈比如长期资本管理公司的那些诺贝尔经济学奖的获得者高智商高知识让他们更贪得无厌从而会出现知识越多越是不理性的情况


芒格说理性就是你看到什么就是什么就是实事求是不要按照主观的愿望来裁剪事实来选择性的片面看待事实芒格给理性的定义在现实的中国资本市场上有一个经典的案例


2017年贵州茅台每股收益增长了60%2018年前半年又在2017年高增长基础上增长了40%在这种情况下中国绝大多数研究机构给出的茅台未来净利润增长预测都是将持续的以更高速度增长市场上出现了一种我称之为猴皮筋估值法的现象那就是股价越涨研究机构给出的预测净利润越涨给出的未来增长预期越高在研究机构基于过去的高增长做出了更高的未来增长预期之后茅台发布2018年三季度季报第三季度只增长了3%2018年前三季度的复合净利润增长率从前半年的40%降到了20%多一点这时研究机构大呼茅台增长严重不及预期研究机构的情绪从极端乐观快速转向极端悲观股价因此在2018年10月26日跌停这一过程极端体现了要做到理性的不容易也证明了芒格说理性就是实事求是的正确性


那么为什么研究机构不能做到实事求是呢答案是研究机构控制不住自己的动物性当茅台业绩以60%的增长率增长时理性的人应该知道自然法则和经济规律不可能长期支持这样的高增长60%高增长一定是阶段性的一定是短期的一定是不可持续的这是经济规律所决定的不可改变的必然任何一个懂产业经营规律的人都应该知道这是再基础不过的常识了下表是我和助手一起统计出来的数据

这个表格是过去十年贵州茅台销售商品提供服务的现金流入数据在这个现金流入表中2016年现金流入增长了64%那一年茅台酒价从地板上爬了起来渠道信心恢复于是大规模汇款进货到2017年销售商品提供服务的现金流入只增长了6%换句话说从2017年的现金流入上就已经可以看出茅台实际销售的增长已明显降低基于基本的经济原理和经营数据我在2017年底2018年初就意识到高增长不是常态从而不能持续于是我在公开场合不断提示风险希望不要非理性上涨但我是徒劳的在提示风险未能得到市场认同后我开始在650元到750元之间越涨越卖直到持股量低到只维持股东身份根据我统计的数据有经验的投资者就能看出高增长已经停滞


但是中国机构投资者和中国专业研究员根本就没做这项工作他们哪怕只看一眼现金流量表数据就不至于产生盲目的乐观他们再稍微用点心稍微理智冷静一点就能看到这组数据然而他们都想拿奖金都想被提拔都想靠吹捧茅台实现他们个人的私利因为他们不客观公正实事求是所以看不清客观真相最后产生了不应有的高预期在18年三季度数据不及他们非理性的高预期后他们瞬间从非理性乐观转为非理性悲观事实上2018年真实的现金流入增长率其实比2017年的还高一些最低的现金流入增长率是2017年只要看一下2017年现金流入就不应该有高预期了可惜啊他们犯下如此低级的错误


有一匹千里马日行千里夜行800里来了一群伯乐围着千里马说我觉得这个千里马将来能日行1万里夜行8000里后来这只千里马没做到一群伯乐就说这个马不行无法达到我们的良马标准伯乐要理性客观不能随意根据自己的主观喜好改变好马的标准保持客观性是各行各业做好工作的前提