点击收听：否极泰十二周年庆直播交流——董宝珍的投资思考01

董老师明天是咱们否极泰基金成立12周年，如果是一个生命相当于一个呱呱落地，到小学生六年级毕业，否极泰这艘小船已经在大海航行了12年了，您作为船长和掌舵人，同时您还推出了新书《董宝珍致出资人的信》，现在您的心情激动吗？

我心情一直很平静，我没有什么激动，平平常常，不过这12年不容易，因为资产管理业确实是活下去是很不容易的，所以在平淡中走了12年，是一种有强烈的感受，利用今天这两个小时和大家分享。

12年前的今天是2010年的六一儿童节，我们这个基金是从儿童节出发的，那么12年下来这个孩子也从儿童到了青少年，整个过程我最感触深刻的是：要做好投资，确实需要保持童真。

这是怎么理解？巴菲特说投资是一种业余选手可以击败专业的领域，那么业余选手凭什么能击败专业呢？主要是凭保持童心，保持童真。资本市场的大的投资机会，比如说当下的金融蓝筹，比如说2013、2014、2015年的贵州茅台，所以出现罕见投资机会，是因为资本市场聪明的大脑，他们把一个很简单的问题搞错了，2013年他们说茅台没有老百姓直接掏钱喝，那么到今天他们又说银行那永远走出泥潭，这些问题银行到底能不能走出泥潭？

就像皇帝到底穿没穿衣服一样，根本就没有任何难度。

但是为什么主流观点答错了，因为主流观点没有童真，为什么2013年有人在茅台身上改变了自己的人生和命运，因为他有童真，他看见皇帝就说皇帝没有穿衣服，他不会对事实基于某种世俗的原则进行扭曲，对事实是诚实的，所以不要让自己的大脑失去童真而变得复杂，你才能在资本市场赚钱，不是因为谁有知识在这个行当能够一直工作下去，恐怕与头脑简单也有关系。

问题一：董老师过去12年否极泰的投资可以分为两个阶段，前面几年是茅台，这4年是关于银行，但是如果您一直持有茅台，您可就神了，在中国私募界就无可匹敌了，但是您却在700元就卖出了，而且买入了银行，但是银行目前的估值又没有修复，那么您如何看待您这几年的投资呢？

董宝珍：我是中国资本市场在茅台身上的两个笑话的创造者，第一个笑话是我在100块钱买茅台，第二个笑话是我在700块钱卖茅台。700块钱卖茅台受到的笑话，甚至高过了100块钱买茅台。

那么关于这一点，“如果”是不太懂投资的，如果你真的很懂投资，大体上不会产生这种想法，为什么？我在700块钱卖出茅台的依据和我在100块钱重仓融资买入茅台的依据完全一样，就是说你有安全边际，你被低估了，那么我不惧任何流行的利空，我不惧反腐，我不惧股价下跌，我不惧股价下跌，市值下跌，搞得我裸奔，不惧。

我只要有安全边际，饿虎扑食，融资投入。因为安全边际是我安全的保证，是我最终获利的绝对保证。

但是如果随着时间的演化，尤其是市场情绪的变化，安全边际随着股价上涨消失了，而且已经在没有安全边际下出现了某种适度程度的泡沫。这个时候如果我不离开，那么我没有明天，或者说如果我不再把安全边际作为买入或卖出的依据的时候，我的长期未来是极其不确定的。700块钱的时候当时是30倍市盈率，我自入股市以来就从来没买过30倍市盈率的股票，而且我印象中也没有持有过30倍市盈率的股票，所以我就没有机会获得这种没有安全边际的泡沫性收益。

那么这个时候按照外行的说法，按照韭菜的想法，没赚钱就是亏了，就说的做个不恰当的类比。

巴菲特2007年以十几块钱卖出中国石油之后，随后中国石油涨到20块钱，很多国内的媒体说巴菲特赔大了，巴菲特没赚最后的泡沫化收益，但是他坚持了在这个资本市场得以安身立命，得以长治久安的原则，正是这个原则可以保护投资人永远不遭遇风险。

如果你不把这个安全边际的原则，低估的原则作为行为依据，作为进退依据，而是变成什么？只要挣钱我就买，只要挣钱我就继续持有。那么这个时候你是不再坚持原则了，是什么？以纯利益为导向，纯利益为导向性质上是什么呢？性质上就是用动物的本能驱动自己的投资行为。

动物就是什么？只要挣钱，只要是一个肉食性动物，只要眼前有肉，这个动物不会适可而止的，不会止于至善的，不会意识到过分的，就是动物本能。那些说不买泡沫你就赔大了，他实际上就是任由动物本能驱动。

这个问题很多人都问我，但是我讲这个原则就是说你把原则视为第一，把不合理的利益放弃，这就是巴菲特一生成功的保障，这个是价值投资者必须要拥有的行为依据和品质。

但是你不是这样想的，你说巴菲特卖中石油12块钱卖到20块钱亏7块，亏大了，700块钱卖了亏大了。你离理解投资还十万八千里了，投资是在很危险的惊涛骇浪中前进的，那么惊涛骇浪得以安身立命的就是安全边际，就是坚持原则，这就是我对这个事情的思考。

一句话，价值投资中原则和合理性是行动的根本依据，什么钱也赚，赚了钱就是正确的，哪怕是以100倍买入某种泡沫化资产，纯粹是韭菜的思维，韭菜就这么想的，王大妈刚一入市就这么想的，王大妈一看说以巴菲特什么水平，我在牛市里赚了两倍，巴菲特牛市一无所有，那是不对的。

我自700块钱转战银行以来，迄今为止已4年，在这4年里还没有收益。我对此有什么想法呢？

实际上有一个问题需要先根本性的解决，进入了某一个板块买入这个板块，看好这个板块好几年也没有获利，这个时候你的买入对与不对？是不是就可以基于这个没有获利作为对不对的判断依据？不能。你获没有获利，在一年没获利，2年3年没获利，4年没获利，不可以作为你判定行为对不对的依据。

因为价格是市场先生的情绪，价格不是是非标准，是非标准是说我看好某一个板块，转战某一个板块，这种看好的依据对不对？就是巴菲特说的，你对不对是看你的事实对不对？你分析事实依据的逻辑对不对？这个才是这4年来一直没有兑现到底是对还是错的依据。那么大家都是关注我的人，也恐怕了解金融银行的基本面。

那么到今天很多银行股的净利润增速都是超茅台的，很多银行股以20%的净利润增速，它的市盈率就是四五倍，市净率零点几倍。

在这种情况下，跟2015年前后2013、2014、2015年当时的茅台何其相似。茅台8倍市盈率、9倍市盈率、10倍市盈率、十二三倍市盈率停滞了两三年。这是由于市场先生的非理性，所以在这种情况下，这种转向，其实既是理性的表现，本身也是正确的，但是目前来说资本市场没有兑现，由于不是你的判断不正确，而是市场的情绪，所以他给你创造了更大的机会，它可以使你以更高的确定性买入更多的股份。

另外我还想顺便说一下，一定要理解有一个故事叫做竹子定律，竹子头几年不长高，一直在地下扎根，但是突然一个条件成熟，突然雨后春笋快速的上涨，其实这种现象不仅发生在竹子身上，股市的很多大牛股都是这样的，茅台就是这样的，其他的大牛股都是这样的。

在不上涨的过程中，你一方面对标的物理解的更深了，通过不上涨，你作为一个人就会有人性压力，你说到底我对不对？反复求证你是对的，所以你理解加深以后敢重仓，注意投资机会出现的时候敢不敢重仓，就成为最终你盈利多少的决定因素。

投资机会其实虽然稀缺，但是也不少，但是很多投资者抓不住就是他不敢重仓，所谓投资比谁看得深，看得远比谁敢重仓，那么凭什么你敢重仓了？

了解的深。怎么能实现？蜻蜓点水两天过来以后就能实现吗？不能。

长期专注于其中深刻的分析思考，尤其对每一条利空和鬼故事一一证伪之后，就把标的物了解的如手掌一般，所以敢重仓深刻的了解以后你就敢重仓了，在这种敢重仓且你又是正确的，一旦市场先生情绪转折，你的回报就是巨大。

所以4年没有回报，既不正常也正常，不正常的是说4年来银行股的基本面是已蒸蒸日上，越来越确定，越来越明显，这个是不正常；正常就是说市场先生是个疯子，是个病人，你指望病人有正常人的理性是不可能的，但是他疯的他不能永远疯，最终他会回归正常。

回归正常的条件已经全部具备了。

【风险提示】投资有风险，投资需谨慎，本内容不构成投资建议。

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