点击收听：否极泰十二周年庆直播交流——董宝珍的投资思考02

资产管理人怎么样做好这一个风控管理呢？

董宝珍：正在已经集结投入印刷的《董宝珍致出资人的信》，在信的前言中我就提出这个问题，我在茅台的投资时候那真是曲折的不能再曲折了，但是我最后没失败，也就是说我在投资茅台的时候，几乎80%的时间在失败的边缘，几乎我旁观者90%的人认为我失败只是时间问题，但是我最终没有失败，这是为什么？

其实这个问题在现在也很有现实意义，看好低估银行股的那些投资人，他的压力很大，其中最大压力他就怕失败，因为一旦最后他不兑现，他不就完了，所以这个问题甚至于可以变成一个什么问题？现在投资银行股的人最终的命运到底是要失败呢，还是会形成大逆转呢，大体上是同一个问题。

那么我就回答先从茅台说，我没有失败，根本原因是不是最终我认为的茅台民间化会成功，我的认知与随后发生的客观基本面事实实现了一致？

最后我没有在茅台那么曲折的情况下，遭遇实质风险，形成永久性损失，根本上靠的是我关于茅台民间化一定能成功的认知与最终的客观基本面事实保持一致，从而没有风险获得了成功。

现在银行股的投资人一样，比茅台投资人有过之无不及的遭遇了市场线上的踩踏，在被踩踏的过程中，到底这些银行股投资人会不会失败，能不能成功，就决定于你看好银行股的认知和事实是不是一致？

看好银行股的人，他的观点概括为一句话：银行的业务模式决定了每隔十几年就会遭遇一次资产质量恶化，陷入泥潭，但是这种陷入是它业务模式决定的必然，从而它规律性的一定能走出。

而且现在银行已经走出了资产质量恶化泥潭，这个是几乎所有看多银行股投资人的共同认知。于是那些看多银行股的投资人，他的命运就决定于这个认知和已经展现出来的和将要展现出来的事实是不是一样？这个问题就决定于投资者的命运和成败。我现在问大家，大家认为看多银行能够摆脱资产质量恶化的困扰，并走上新的增长期，这个认知和现在已经展现出来的事实是一致的还是不一致的，或者说现在是不是已经出现了大量的事实证明了看多银行股的认知是正确的。

我认为已经展现出来的事实已经铁板钉钉的证明，看多银行的观点是正确的，否则就不会出现相当多的一批银行在前段时间前几年资产质量恶化，拨备率下降，不良率上升，净利润增速下降，之后走向了拨备率达到了500%，不良率降到了1%之下，净利润增长超20%，这些事实已经充分证明了认知是正确的，当事实证明认知是正确的，那么投资的铁律就能够保证你一定可以获利。

然而中国的市场先生，事实证明银行走出危机已经是事实的情况，他不反应只是市场先生病的比较严重，这种病态其实也是成就你，因为他不会长久，他最终会从疯狂的病态中走出来。

其实看多银行股的观点已经被证事实证明完全是正确的，从而看得银行股的人买入银行股已经必定如此的必赢了。

他正在等待的就是一个现实化的问题，它很类似于一个孕妇已经怀孕9个月了，而且人们已经看见她的怀孕的状态了，那么人类的怀孕就是10个月，所以下注在1个月之后，孕妇会生孩子的下注者，他的赢是铁定的，这就是当前的现实。

董老师，您在投资茅台的时候，如果茅台当时跌破80元，跌破5倍的市盈率，那么可能你就非常的危险，了嗯即使茅台后面上涨到700块钱，但是后面的辉煌也跟你没有关系，您可能就像流星在天空上划过一样，辉煌一下子就过去了，那么您认为您投资茅台的成功是偶然的吗？还是必然的？

董宝珍：这是我第三千次回答这个问题，到今天就很多人说老董你别到处演讲了，你别以为你是棵葱，你啥也不是，你没死死掉吃吃，你用你小子运气好，当时要是茅台真跌到80块钱，你最多是在一块墓碑上写着此人死于茅台80块钱，你就死定。

这个问题到今天还有人问我也既奇怪也不奇怪，为什么不奇怪？因为中国价值投资界，包括整个投资界都是知道原理，不知道本质。

他问这个话的问题，他就有一种想当然的前提性认知，就认为最后的股价他也是完全是受市场先生控制的，他的想法是什么？市场先生能让一个公司的股票从20倍市盈率跌到8倍市盈率，那么又有什么理由不能从8倍市盈率跌到5倍市盈率呢？

更进一步的又有什么理由不能从5倍跌到3倍市盈率，就像今天的银行，既然出现了5倍市盈率的银行，那么为什么不可以出现两倍市盈率的银行？为什么不可以出现一倍市盈率的银行？为什么不出现0.1倍市盈率的银行呢？他这个想法实际上在思想和理论本质上，认为市场先生时时刻刻分分秒秒都可以为所欲为的让价格按照他们的情绪运动。

说实在的，大家如果是老投资人，你就会知道股市从来都是越跌越恐慌的。换句话说，当市场先生出现了恐慌情绪，带动了股价下跌的时候，这个时候恐慌情绪是自我加强的，是越跌越恐慌。但是按照市场先生越跌越恐慌的逻辑下，又假设市场先生是可以为所欲为的，那么就会出现跌没了的现象。但事实上资本市场上从来没有跌没，跌到一定程度，恐怕无以复加，就必然迎来转折，为什么？

因为在资本市场上股价是两个管理人共同管理者，一个是市场先生，另一个是内在价值。

在中间状态的时候，市场先生的情绪是主要决定者，但是如果市场先生情绪非理性乐观和非理性恐慌之后，把价格拉得偏离于价值很多的时候，这个时候内在价值就取代了市场先生，成为了价格走向的终极主宰。

所以在这里就有一个错误，认为市场先生在中间这个地带不受内在价值的控制，于是在两端也不受价内在价值的控制，实际情况是什么？

价格的最终走向受到两个力量的控制，一个就是市场先生以情绪的方式体现它的对价格的影响，那么内在价值对价格的控制力，它取决于价格与内在价值的偏差。

当价格与内在价值是常规偏差的时候，那么内在价值的控制力是有限的，如果随着价格对内在价值的偏差越来越大的时候，内在价值对价格的控制力是以几万、几十万、几百万倍的速度提升，当偏差大到一定程度，达到了一种罕见的历史极端偏差的时候，这个时候内在价值的吸引力变得无穷大，从而无穷大的吸引力就把任何情绪状态下的市场先生一下拍死，股价就会逆转。

所以我在中国资本市场是已经公开批评了，如果把敬畏市场作为监管政策一定误国的，这个问题，他想当然的认为市场先生的情绪是单一的价格决定者，实际不是的，如果市场先生是单一的价格决定者，那就没有价值投资了，可是内在价值对价格的影响不体现在中间，它恰恰体现在两端。本来已经很大的偏离了，这个时候内在价值控制力是无限增加的。

所以最终是由内在价值决定的。

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