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否极泰十二周年庆直播交流——董宝珍的投资思考04

文章来源:凌通盛泰发布时间:2022-06-14

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2016年茅台为什么上涨了?

2018年我问芒格:美国国会曾经有一次把格雷厄姆叫过去质询,议员们问格雷厄姆说你这价值投资你老说低估了以后最终会估值修复,请问你告诉我低估以后估值修复是具体怎么发生的?格雷厄姆说对不起议员先生我也不太知道,但是我可以向你保证,肯定是到时候总有一个具体的原因就会导致它估值修复。很类似于那句话就压死骆驼的最后稻草。这个稻草什么时候出现谁也不知道,反正总有一个稻草要把骆驼压死,因为骆驼要死了。

所以我对理论有爱好,我就研究了很久,我也很困惑说为啥他最终估值修复,然后我就问芒格说到底是估值修复的,具体是怎么实现的?芒格是很简单的,简单的不能再简单了,当好的现象展现出来以后,大众全看见了,大众一看就这个东西是金条,原来做稻草的价格交易是错了,所以大家看见了发现那是金条他就修正了。

所以芒哥的意思是说,当好的现象展现作用到大众的感官,大众用感官都看见的时候,估值修复就会发生,这就是芒格的答案。

但是今天我要告诉大家中国A股出现的情况是什么,好的现象已经出现,而且也被所有人看到了,不反应。就出现了著名的现象,就说地上有100块钱的钞票,然后人都看见了谁不捡,所以就都不去捡,然后人还说因为都不去捡,所以那个钞票是假钞,就是这样的事实,所以现在是中国银行股们发生估值修复的所有基本面条件全部具备,就是市场先生突然就非理性到说那如果是真人民币的话,这100块钱早被捡了,现在没人捡说明肯定不是真的,所以完全出现了一种严重的错误,这就是我的回复吧。

讲好通当下的故事。董老师想看看大家对您哪一句语录印象最深刻吗?

无逆向不价值。

血与火的惨烈博弈。

价值投资的本质是人性博弈。

财富来自心灵。

价值发现是发现大众没有发现的真相。

最重要的是理性。

人弃我取。

我总结一下上半场的我感受最强烈的一个问题,我是一个价值投资求索者,我不断的学习,其实我有说写文章做直播发表演讲的过程中其实也是学习过程,今天上半节的过程中,有一个投资人提出了关于2015年杠杆牛的创业板的火爆与茅台的反差的过程中,我在回答这个过程中,我回答这个问题过程无疑也感受到,实际上我发现,资本市场上有很多规律,其中有一个规律是重演,华尔街没有新事物,只是不断的贪婪到恐惧,又从恐惧到贪婪的重演。

当时我们看茅台和创业板能够反差以及创业板崩溃以后的事件,跟今天其实是一个标准的完全是重演,完完全全是重演,现在是赛道牛,把低估逼得无路可走,赛道在任何估值水平上都在涨,那么低估到什么程度上,多大的利好都在跌,这种现象大家现在感觉到好像是很难理解,其实2015年就发生过,早期也能找到类似的案例,它是不断的重演,并且还要说一点,重演已经重演到了高估的破裂,2015年就是高估破裂以后,随后一段时间低估就崛起了,那么今天高估也破裂了,所以就是到了这个程度了。

你要理解就是整个低估银行股没有发生估值修复,并不是客观基本面不具备,并不是称重机不具备,主要是市场自身的一些特征和市场资金有一个运作的过程,大家说这为啥创业板先破裂,然后这些茅台们发生了估值修复?这就是资金运营的自身规律,就是他们抱团在一个旧的团里头,那个团不破,他不会投向新的方向。当那个团破了以后,它这个就要寻找新的方向,这是自然规律,所以在这种情况下,形势到了哪一个阶段,其实已经清晰,显然了,这是我的补充。

董老师您看这本书有50封信,一共有12年,那么请问一下您,哪封信对您的印象最深刻,然后您觉得哪封信对读者它是最有价值和意义的?

我认为其中大家应该认真看一下2012年年底到2015年年底到这个阶段的信,这个阶段信中所触及的那些问题,那些我的思考和阐述,其实就是今天这些银行投资人们所面临的问题和困惑,包括现在大家说的要是长期不涨该怎么办?

当时人们也那么担忧,包括当时说你为啥这么自信,万一你错了怎么办?当时都回答我这个信是在解决实践过程中的现实问题写的,其实我写这些信的时候根本就没有草稿,不像写一篇文章还要打草稿,我没有草稿,当时必须回答这些问题,我就必须坐下来回答。

而今天事后看这些问题都是普遍问题,随着重演,这些问题就会隔一段时间就出现,所以从2012年底到2015年底,这三四年的时间里其实是规律性问题的作答,拿到今天一样有用。

那么在阶段2012~2015年时候,其中我印象最深刻的就是什么?我那个时候就是论证一个问题,我是正确的股价下跌不能证明我是错的,净值衰退不能证明我是错的,我裸奔不能证明我是错的,我是正确,为什么我是正确的?

我摆事实讲道理,所以就是巴菲特说你是正确的,是因为你的事实是正确,你的逻辑是正确的,从始到终就是我是正确的,2012年一直正确的,而在这个阶段股价就是不涨,股价就是不涨,但是不涨,你不能否定我是正确的

所以在看到这个过程当中说,实际上就是说你在投资不涨是常态,你就必须搞清楚你到底是正确的还是不正确的,为什么你是正确的?这真的是一个很普遍的问题。

从2017年到之后,我分析了银行,那么谈银行那就是现实了,对很多鬼故事进行了求证,也有现实指导意义。

我认为我这一生再也写不出从2012年底到2015年底那样高水平的投资文章了,因为我成熟了,那时候就是走向成熟的过程中,真是写得好。后来慢慢就觉得这都是司空见惯的,没必要再阐述了,跟他阐述他也不懂,把你累的昏倒了,他也不懂,他认为你是在骗他,所以我懒得阐述了,所以可能后期就写不出那么有理有据的文章了。

谢谢董老师。董老师我会议之前收集了非常多的问题,所以下面这个问题你可以简单的回答一下,银行博弈和茅台博弈,您觉得哪一个更难?

哪个都不难。为啥哪个都不难,就是你始终认为它难,我就很难理解,就是以黄瓜价格把金条卖给你了,但是你买上以后金条始终按黄瓜价格交易,你有啥难的了,你难道不是应该想我拿的是金条,因为我拿的是金条,我没有任何难处,我是这么想问题的。

简洁有力的回答。

董老师,您是咱们中国私募界阐述最多的一个基金管理人,你看您已经出版了《熊市价值投资的春天》第一部,第二部,《茅台大博弈》,《银行大博弈》,接下来还会出版这一本书,那么请问一下,这本书和之前出版的这些书有什么不同了?看了你之前的书还有必要看这一本吗?您觉得写这些书会促进您的投资管理?

我写了四五本书,那么有几本书我认为我需要向大家检讨,《熊市价值投资春天》的第一部,我那是叫知识,没有我自己深刻的经历,没有体验,但是我传播的知识,知识也是对的,那么我传播的知识同时有1万多个人在传播知识,没有什么特色,没有什么实践性,没有什么切身的感受,但是《熊市价值投资春天》第二部,还要一加上这一本,应该它是具有强烈的实践性的,我就不再讲什么理论了,我几乎没讲别人怎么说,全部是我怎么想,我遇到了什么,我是怎么解决这问题,我怎么想,我提出了什么理论,而所以我有这些想法,是因为我来自这些实践是普遍问题,你只要做价值投资你也得遇到,你遇到的时候你也得想,那么你要是想的时候想看参考这书有参考性,就当你遇到这种现实问题的时候,它的参考性特别强,关于价值投资的理论书,虽然价值投资巴菲特说5分钟就能理解,但是说价值投资的理论书也有几千本,但真正的讲价值投资实践的,而且在实践过程中描写了自己的心路历程,描写自己遇到的问题,描写了在现实中包括别人的否定,别人的批判,遇到各种各样的挑战的时候,自己的想法做法包括心态,我感觉还是没有的,我恰恰填补了这一块空白,所以它的核心特点是实践性和现实性,能服务这两个问题,这就是他们的特点。

精神经济学什么时候出来?

7月,已经出版社已经交稿了,《精神经济学》是我为人类做出的最重要的贡献之一,我颠覆了亚当斯密,我为中国经济学在人类经济思想史上留下了一席之地。我有时候看很多人不提原创,他老是把别人的观点拿出来,我觉得理解不了,我就是一个原创大户,对不对都无所谓,反正就大胆提出理论,精神经济学就我提出的原创理论,这个理论很厉害,有到时候出版你们就看到了。

为什么要去批评别人呢?

因为我是真价值投资者,真价值投资者需要一个求真的心,因为价值发现是发现别人没有发现的真相,为什么别人没有发现的真相,因为别人没有求真的心,别人是从众的,别人是不分是非的,别人不敢发表独立的见解。第二别人发表见解,怕打击,怕报复。我不是这样的,因为我的基因特征也罢,我首先是自己想办法搞清事实。

第二我积极的发表自己的看法。第三我发现在发表看法的时候,意见也是一种资源,有的时候你成为一个大V,或者是你有很多关注的时候,你发表意见可以给你带来利益。

很多人他发表的意见不是为了弘扬真理和真相,他是为了让自己的利益更多,比如有人说“根本没有抱团,那是英雄所见略同”,这种情况就是它实际上是什么?

它实际上为了实现自己利益,不顾万千百姓和人民的利益,国家的利益,以牺牲国家谋自己的私利,就像2015年杠杆牛破裂之后救市的时候,像中信证券那些人就是国家都危在旦夕了,他们都在谋自己私利,所以说这个人被判了三年,我要是主审法官一定让他我一定要把它扔到油锅里炸,然后炸完了以后,我从油锅里拿出他的一条腿还要吃了它,因为它们太坏了,所以我不能不说话,我不说话跟帮凶又有何异呢?

如果我看透我不说透,我跟小人有啥差别呢?我跟一个无原则无责任见风使舵的小人有啥差别了?对吧?我活着没有意义。我能看透,我就要说透,我要讲出来,我要批评,这是我的社会责任感,这也是我的价值所在。

有人说你不要批评,小心打击报复,我立即把他拉黑了,我不跟这种人产生什么交集,要有一点社会责任感,要有点社会的是非。

价值投资者是一个个性,所有人都说皇帝穿的是新衣,小孩说皇帝是没穿衣服的,这就是一种个性,你要没有这种个性,你就做不了价值投资,有这种个性的人就是见不得假的,就是要不顾一切的说出真相来。

你要没有这种个性,你说我既要做价值投资者,另一方面我看到假恶丑也不说话,你要能做成价值投资,那不可能的,你没有那种人格特质,所以价值投资者最终能赚钱,价值投资者最终能长寿,它不是一个技术活,它就是一种人格特质或者叫秉性特征,最后它就是一种价值观,对不对?

别人恐惧我贪婪,别人如果在社会上有假恶丑,你不说话你就做不到,别人恐惧我贪婪,虽千万人吾往矣,你看那早年的仁人志士,他都不会说遇到万恶的事情,明哲保身,不会那样主张的。