点击收听：否极泰十二周年庆直播交流——董宝珍的投资思考05

董老师回看咱们的净值，我就发现一个现象，跌的多，涨的也多，咱们能不能改一下就是跌的少或者不跌，然后涨还是一样多。

为啥我能涨得多？难道是无根源的吗？是因为我跌的多，我跌的多是我涨得多的原因。大家知道我跌的时候是我的净值下跌是在什么时候？是在下跌的时候我跌的多，为什么我下跌？因为我在下跌之后从来没有卖过股票，而是买；你敢在下跌的时候买，它下跌就放大了你的损失。

所以我现在就知道谁不懂投资，凡是设止损线，清盘线都不懂投资。下跌的时候，如果这种下跌是在安全边际里边的下跌，应该是加仓，但是加仓之后它还是惯性下跌，所以你就看上去跌的多，但是这种跌的多是非永久性过程性损失，压根不是个事儿。

那么由于你不怕跌的多，所以你扩大了持有量，等它必然的在规律作用下上涨之后，你就自然是涨的多，所以跌的多和涨的多是因果关系，你如果不是这样，你说下跌了，我割了肉，发现系统风险颠了，你就涨的时候就不可能是重仓的，最多是轻仓，甚至你压根就回不来，这都是市场的自然规律，所以说跌的时候不要参加，涨的时候你唯一享受，你就是韭菜的想法，不懂投资他就产生这个想法。

还有一个问题就是我总是买的早和卖的早，其实绝大部分价值投资者都有这个特点，这是普遍的规律，为什么呢？因为价值投资者不是基于感官所看到的现象行动的，价值投资者是基于逻辑行动的，是基于逻辑行动的，当他靠理性的思考立足于本质，然后用常识性逻辑预判到银行基本面会必然的好转，并且将在基本面好转的带动股股价上涨的时候，那么它就会在没有现象的时候，在没有好现象的时候下场，就是他在冬天最冷的时候下注于春暖花开，因为他是理性思考者，他不需要看到春暖花开的现实，而价格又是大多数人决定的大多数人在什么时候才相信春天来？是春暖花快已经出现在眼前的时候，他看见之后他才相信，所以这就导致价值投资者他买的早，因为他的认知水平比大众看得深远，他不需要依赖于现象展现才行动，而大众却是要靠现象展现出来行动，大众又直接决定价格，所以它相对于大众总是买得早。

其实同样的原理卖的早也是这样，因为价值投资者他还有个理性原则，他不参加高估和泡沫，所以他很早就看到了最终要破裂，所以他就下车了，这都是价值投资者固有的行为特征，如果你硬要他改，实际上是让他抛弃价值投资，抛弃理性行为，你要让他改还有错误的原因，以挣钱多少为依据的，你实际上是一种韭菜的心态，说我只需要在转折那天买入，不参加等待，然后高位最高点卖出，那个都是不尊重规律的，我不参与下跌，只享受上涨，这个真的只是不懂行的人才能想到这种想法，只要你懂了，你不会这么想问题，你说我忍着就行了，我就跌低位继续买就行了，这是我的思考。

仁人志士把价值观视为最重要的，价值投资者也是这样的，把价值观视为最重要的，比如说坚持安全边际，坚持合理性，可以挣钱，你当然是坚持合理性，但是现在告诉你在相当长的一段时间，坚持不合理的行为去买泡沫可以挣钱，真价值投资者就是不去的，他明知买泡沫可以挣钱，他也不去买。

因为对价值投资者来说，它实际上一种行为原则重于这个行为原则引出的结果，理解了吧？价值投资者是一种信念系统，是一种价值观系统，价值投资是用价值观赚钱的，价值投资者往往是人寿财丰，它寿命也很长，财富也很富有，为什么呢？实际巴菲特也没有每天健身，它就是一种价值观，一种行为方式，符合了长寿的规律。仁者寿，他内心是有一种仁德，同时这种内心的仁德他也符合了赚钱的规律，所以价值观作为内核，它会导致人寿财丰，导致你人生很各方面都很好的，这就是我的思考。

能否简单的讲一讲如何估值呢？

一个公司的几十年的估值的中轴线，就是它的合理估值。一个公司，你把它自上市以来估值你看一下它的历史上的估值，波动的中轴线，这是个快速方法。如果你要说是从其他方面就可以看一下我写的《熊市价值投资的春天》第一部。

巴菲特他经常说到企业的内在价值和估值，但是芒格曾经开玩笑的说，我从来没有见过他拿着计算机去计算估值。

巴菲特马上又补了一句说，我可不能当着你的面估，这估值太重要了，我都是悄悄晚上一个人在家里估。

两位老人真是非常幽默。

银行投资机会的逻辑和茅台的投资机会的逻辑是完全一样的。

为什么这么说？优秀成长公司遇到了可克服的暂时困难，但是被市场误以为是不可克服的永久性困难，给出了极低的破产价，在这个时候理性的投资者逆大众重仓买入，最后获利，这就是茅台获利的全部过程和本质。

今天你看一下银行是不是伟大的永续增长公司，银行也是永续增长的公司，大家知道吗？1989年巴菲特买入富国银行，同期巴菲特也买入了另一个知名公司可口可乐，可口可乐是典型的嘴巴股，从1989年到2021年32年里，可口可乐净利润增长了9倍，9倍，从10亿美元涨到90亿。

你知道同期的富国银行涨了多少倍？从7亿美元涨到200多亿，涨了30倍，所以银行的增长性，无论是增长周期和增长的力度、持续性，都不逊色于其他产业，超越嘴巴，所以他就是优秀的公司。

那么目前中国银行股遇到什么问题，就是资产质量出现了周期性恶化，都是常态业务，而且已经跨越了，但市场一直认为你跨越不过去，你一定要破产，所以给出破产价，这跟当年认为茅台没法民间化一样，此时你逆势重仓买入你就一定赚钱，本质上世界上没有相同的两片树叶，但是世界上没有不同的树叶，抽象以后本质上是完全一样的。

嘴巴的增长率只有百分之几；绝大部分银行现在都能实现百分之二三十的增长率，而且这种增长是可持续的，因为银行已经进入了利润释放周期，在这种情况下，大家应该讲你是被金山所包围了，你不要认为你自己有啥风险，你没有风险你就被金山所环绕着，这是我的回答。