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董宝珍电台（614）：“持之以恒，不动如山”是真功夫

以下是文字内容：

尊敬的各位董宝珍电台的听众：

大家好。今天我想通过几个事情，通过几个投资界的经典的案例来揭示最重要的投资道理。

这几个案例分别是这样的：一个是彼得林奇，在他所写的书中所记述的，1971年有一只股票的价格是25美元，但是不巧，很快，不知何故，股价从25美元跌到了13美元，林奇经过他的研究认为该股合理内在价值为40美元，于是在他的建议下，他所服务的麦哲伦公司买了500万股，在买完之后很快该股的价格就跌到了8块钱。于是彼得林奇打电话给他，母亲建议母亲买入。母亲相信也听了他的儿子的建议，就在8块钱买入了。

然而两年之后，该股到1973年只剩下4美元了，连彼得林奇的妈妈都亏了一半，而彼得林奇孚的麦哲伦公司则亏了2/3，但是，股价在见底4美元之后快速上涨，很快就涨到了30美元。

这个案例是战胜华尔街这本书中所记述的。

另一个案例是比尔鲁安，比尔鲁安其实也是巴菲特非常尊重非常敬仰的人。1969年巴菲特解散了自己的合伙基金，但是巴菲特又把他的出资人推荐去认购比尔鲁安的红杉基金，巴菲特说：“如果我和妻子身故，我们的孩子成了孤儿，我们将把这三个孩子全权委托比尔鲁安。”所以巴菲特的客户们就向比尔鲁安的红杉基金投入了很多资金，其中有一个客户投入了5000万美元，不过红杉基金也是很倒霉，在运作的头几年是异常艰难，在1970年漂亮50大行其道，当时很多股票的市盈率达到了80~90倍，红杉基金不买这种高市盈率的，而买了那些他认为是物有所值的低估值的股票，当1973年1974年漂亮50泡沫破裂，低估值的价值股没有因为漂亮50破灭而上涨，而是也随之下跌了。所以到1974年，红杉基金在牛市里没赚钱，在熊市里它的跌幅同样巨大，比当时的指数落后了36个百分点，熊市里指数也在下跌，价值股们的跌幅比指数还多了36%，投资人的资金损失过半。

红杉基金有个最大的投资人，每天怒火冲天，稍微因为一点微不足道的亏损就打电话抱怨，而且痛骂鲁安，认为鲁安毫无能力，导致鲁安每当听到电话的时候，就躲到桌子底下不敢接电话，心里盘算着什么时候这个电话能能自动停止铃响。但是鲁安在投资策略上就是不变，被骂也不变，哪怕躲到桌子底下不敢接电话，但是他仍就是认为自己的股票是最有价值的，对自己的股票充满了信心。

到了1975年，红杉基金的价值股开始大放光芒。截止到1984年，在扣除管理费用后，红杉基金全体出资人累计获利了7.75倍，接近8倍，显著高于标普。复合收益率接近20%。

这两个案例都展现出了买入以后下跌50%，在50%的惨烈的下跌面前，管理人毫无疑问受到了巨大的压力、怀疑、质疑和辱骂。但是他们一直不变，一直在桌子底下躲着，在桌子底下躲了5年，最终结果是皆大欢喜的。

下面案例是2014年中国基金报的文章标题《要学习贝莱德，别学赵丹阳》。文章描述了赵丹阳在2011年在国内的基金遭受了很大的损失。2011年底赵丹阳决定到印度市场建立了仓位，他的基金重仓了印度资本市场的某些股票。但是到2012年，在印度资本市场上，赵丹阳的基金下跌了25~28%，这时赵丹要认为由于印度企业的公司治理有个较大的问题，印度的大股东可以合法挪用上市公司的资金，于是赵丹阳在印度遭受重创之后，觉得印度市场有问题，他又想回归 A股，于是抛售印度股票，逐渐买入中国公司。然而在割肉后的半年时间里，赵丹阳所卖掉的印度股票涨了两倍，赵丹阳完完全全割在地板上了。在他再坚持半年之后，他的收益就涨好几倍了。

跟赵丹阳同时进入印度市场的有一家基金叫做贝莱德基金，他们进入印度市场，遭遇比赵丹阳还糟糕，整个贝莱德旗下的基金整体都是亏损的，但是贝莱德基金就是不改弦更张，一直耗，耗了一年，耗到第三年，股市上涨了，贝莱德基金的回报高达40%，成了印度股市的表现最好的基金。

赵丹阳在三年之内变了两三个观点，在中国股市遇挫折以后，就跑到印度，在印度股市遇到挫折后又放弃印度跑回中国。这个过程中几次打脸，他只要不变，始终坚持在印度资本市场就能获得好的回报。

在这几个案例中成功大投资家，没有不经历所投资标的物大幅下跌，以至于跌幅超50%的情况。这个很正常，因为市场先生是个疯子。谁都会经历下跌50%，然而下跌出现在你面前，被下跌套的死死的，就像一个被捆在案板上的小动物的时候，很多人的做法是撒鸭子逃，但是那些真正最终留名于投资历史中的大人物们共同一致做法——打死也不动，打死也不卖，死不动摇，死不卖。一年一年过去，某个时候被套住的股票突然会大放异彩。

巴菲特说你承受不住下跌50%，就不应该进入股市。下跌50%发生时，你需要看内在价值，只要内在价值低于价格，不仅不卖出还马上买入，如果没钱你可以融点资，如果说不想融资你就等着就行了。但绝大部分人是等不到最后的。

我爱看哲学书，其实我的书桌上有本书叫做《中医哲学》。书中写到：世界要讲求阴阳平衡，人的身体状况，要讲求阴阳平衡。大家都认为这句话是对的，其实它不对，如果阴阳平衡世界就不能进步了，世界能够进步就内在的要求阳也就是进步的上升的力量略微要比阴，要强一丁点，这样社会世界宇宙才能进步向前发展。如果阴阳平衡前进的力量和后退的力量是1:1的，那就是静止了，世界所以有变化，那一定是进步和阳的力量略微大于阴的力量。经济，社会，股票总是进步的，这也是指数投资的终极理论依据。社会总是阳的力量上升的力量略强于衰退的力量，所以社会总是进步的，这一点是肯定的。只要拿着总比底部割肉要好。

虽然社会的阳的力量，略微强于阴的力量，从而导致社会总是进步的前进的。但是世界和宇宙的发展变化中，衰退期的时间长于上升期，阳的发生的时间短，比如在10年之内，常常是7年到8年的时间里，始终是不涨。只有2-3年集中实现上涨，这个现象我认为可能是世界的普遍现象，现实的进步实现的方式就不是线性均衡的平均稳步上扬。实现的过程中，上涨的时间是很短期的，现实中在一个10年期里面可能7年是横盘的，甚至7年中有五六年是下跌的，真正上涨就是两三年、一两年。彼得林奇统计过，一年之内股价上升的天数是40天，20%的时间都不到。绝大部分时间是不涨的，甚至下跌的现象。整个社会自然界可能也是这个规律。在70%的时间里，是横向运动或者略有下跌，只有百分之二三十的时间里突然急速就上窜了。在这样的现实面前，就决定了作为一个投资者，他一定是绝大部分时间是不挣钱的，甚至还亏钱。等了1年2年3年4年5年后，出现了一两年两三年的上涨，这个是个普遍现象，普遍规律。

在这种现实情况下，对于资产管理人对于投资人来说，最大的能力在那6、7年的百分之六七时的时不长的时间里保持一种乐观平静的心态，一直等着，不自我否定，不来回改弦更张。