欢迎收听董宝珍电台本期节目，内容摘要如下：

1.芒格讲过一句话，说投资不容易，为什么不容易呢？因为你看到的都是假象。芒格这句你看到的都是假象呢，其实我是非常深切的理解，2013年那一场茅台大博弈，被媒体，被股市，被研究员，被投资者所传播的那些信息都是子虚乌有的，可以说85%都是假的，有15%的比例是半真半假的，表面化的问题。在资本市场上，某一个事件发生剧烈变动的时候，在他周围传播的消息都是非常不靠谱的，相当一部分根本就是子虚乌有的。

2.我们看一下，我和我的同伴们做了个统计，全球的贸易在过去几年是持续回落的，中国的出口贸易，2014年到2016年，整体负增长了1000亿美元，出口额减少了1000亿美元。在这种客观的出口减少的情况，股市并没有什么变化。当时就没有人在意这个事情，没有人讨论这个问题。今天中美贸易战，退一步讲，中国对美国出口减少了1000亿美元，美国对中国的出口减少了，500亿美元，中美贸易整体上萎缩了合计1500亿美元。这个又有什么关系呢？中美贸易战引发了中国、美国股市的波动，完全是这个事情被炒作成了一个新闻，炒作成了一个热点，并且热点自我强化，自我放大。

3.美国股市为什么下跌呢？这要套用西方一个谚语，叫压死骆驼的最后一根稻草。我们想想看，那根最后的稻草把骆驼压死了，你能不能就直接的说最关键的是最后这一根稻草啊?形式上、表面上你直观看到的是最后一根稻草把骆驼压死了，可是压死骆驼的关键因素是最后一根稻草之前的那些已经施加于骆驼身上的稻草啊，最后一根稻草，只是被你看见了，你错误的以为最后的那个稻草是最重要的。这就是《穷查理宝典》提到的误判心理学。

4.美国股市的下跌是前期累积涨幅过大，估值过高，中美贸易战或者某些其它的因素，只是压死骆驼的最后一刀，美国股市长达十年的，持续不断的上涨，已经把美国股市估值水平推高到历史最高区域，已经具备了牛转熊的一切逻辑条件，就缺一个外部诱发因素，就缺最后外部的一根稻草，而这个时候恰恰就出了这么一个稻草，或者出了这么几个诱发因素，出现了结构性的下跌，是一种牛市转熊市的下跌，这种下跌终极决定因素是估值，是估值水平，根本就不是来源于贸易战，或者什么具体的原因。

5.中国股市下跌是完全的情绪，估值不支持下跌，中国现在各方面宏观数据都是非常好的，宏观经济在增长，财政收入在增长，用电量在增长，规模以上工业企业的净利润在增长，两年前的2015年，中国规模以上企业的净利润是负增长，而银行业那一年，很多坏账猛增的特别厉害。所以中国经济最困难是2015年，16年复苏，17年强化复苏，这种态势已经非常清楚。在这种显然的情况下，股市却在下跌。要理解资本市场的这种特点，每一天的变化都是情绪，但是大众不愿意承认它是情绪。因为胡编乱造出的理由，如果你不坚定就会被忽悠。

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董宝珍先生及其团队已经在中国资本市场上求索近20年，期间形成大量关于价值投资的心得、体会、思想、理论。这些思想、理论、心得体会董宝珍先生将在董宝珍电台和中国价值投资者分享。希望这些关于价值投资的思想、心得、体会，能够对中国价值投资的求索者们有所启发和帮助，也希望这些思想、心得、体会能对中国价值投资事业的发展有所推动。

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