欢迎收听董宝珍电台本期节目《董宝珍电台（416）：毫无建设性的焦虑》，点击左边标题链接即可收听。

各位投资者大家好！国庆节过去了，新的工作日一开始，投资人又征战股市了董宝珍尊享交流群的投资者发来一份申万宏源的研究观点：申万宏源金融：四季度请超配银行请高度重视银行在四季度的表现潜力，请超配银行，基于三大理由：    “确定性向好的基本面，我们预计上市银行三季报资产质量继续改善、息差基本稳定，净利润增速从中报的6.7%提升至7.2%。不用纠结于“这个季度就是银行业绩高点”这种毫无建设性的焦虑，银行是弱周期行业，在当前宏观经济稳而不差、政策全力托底的大环境下，经济基本面依然在银行的景气区间，国企和地方政府这两大信贷基本盘稳定的偿债能力决定着银行不良趋势仍然无忧。只要经济没有大幅快速滑坡，就不必担心银行基本面见顶。”

申万宏源在《四季度请超配银行》里提出一个伟大的投资学名词：“毫无建设性的焦虑”.

2019年前半年，中国银行业的净利润增速创出几年的新高，但是资本市场没有反应。银行业前半年业绩创出罕见两位数高增长，市场立即形成并流行了一个认知：高增长昙花一现，不能持续。随着对高增长不能持续观点的流行，市场并没有对高增长作出反应。申万宏源研究报告将业绩高增长不能持续的观点，称为“毫无建设性的焦虑”。我看到这个词以后为之叫绝。这是一个可以载入投资教科书的名词！2013年，茅台博弈中，每周有3000篇关于茅台的利空，当时我还不知道这是因为人性恐惧导致的。这些利空表面上“有理有据”不像是胡说的。但我把利空一条一条地分析知道了这些流行的利空明显违反常识。其中最典型的一个例子让我终身不忘，那就是2014年春节期间，市场主流预期是春节高端酒肯定不行，主流预期就导致所有高端酒的经销商从茅台到五粮液极其恐慌，以极低的价格出货。但2014年春节茅台酒和五粮液脱销了，尤其是在东南沿海出现了买不到茅台五粮液，这种脱销让人大跌眼镜。无论是研究者还是经销商都很惊讶，2014年春节茅台酒脱销现象证明民间不喝茅台这个说法是错的。脱销事实铁板钉钉证明茅台已经摆脱了危机，脱销就证明渠道库存已经清理完了，民间需求不仅不是没有而且量很大。但是很快证券界的分析师，白酒业的分析师，立即对2014年茅台五粮液脱销做了点评，说这是不可持续的“脉冲需求”需求是断续的脉冲，不是持续的永续需求，这个观点一出现，马上就流行开来了，市场完全接受了。这和今天在银行股身上所出现的19年前半年银行业绩出现两位数增长，各项指标都好转，但是市场告诉你说，这是不可持续的昙花一现，所有的增长性指标都没有长期可持续性一样。茅台的脉冲需求和银行股复苏不能持续是人们主观恐慌情绪的一种本能反应，是市场恐慌焦虑情况大流行后，人们把什么都理解成利空，出现了草木皆兵的现象，出现了一年被蛇咬十年怕井绳的现象。市场恐慌焦虑情况大流行后，人们可以把任何现象都理解成危险和不利。这种情况是人性的规律性反应，每次市场恐慌焦虑情况大流行都会发生，是人们在恐惧下臆想出来的，一朝被蛇咬，十年怕井绳，井上的绳子，他都理解为蛇，都理解危险。人有一种动物本能，一旦他感觉自己处于危险之中，他会把所有的遭遇和经历都理解成危险，他不相信有安全。

这是我在茅台博弈中就已经认识到的，后来我反复告诉身边的人，当市场恐慌焦虑情况大流行后，市场上会规律性出现利空几十倍的突然大幅增长，我论述了很多，写了几万字。但是我没有给这种现象概括出一个好的名称。今天申万宏源的四季度应超配银行的报告中，给这种现象起了个名字，叫“毫无建设性的焦虑”，用以揭示人性在恐慌焦虑情况下草木皆兵把上面都理解成危险的现象，称其为“毫无建设性的焦虑”。我认为申万宏源创造了一个伟大的投资学名字——“毫无建设性的焦虑”。那些说茅台需求是脉冲、说银行的复苏不能持续的观点，看上去有一套自己的说辞，正儿八经的有一套理，也能自圆其说，但是申万宏源一针见血称之为，“毫无建设性的焦虑”！

我太佩服“毫无建设性的焦虑”这个词了。几万字的报告没有建设性，只是报告撰稿人情绪的反应，没有文化的王老五焦虑时在街上痛哭流涕，有知识的专家出现焦虑情绪会奋笔疾书有理有据的宣泄自己的焦虑情绪性！但毫无建设性，毫无建设性的原因是因为焦虑！那洋洋洒洒好像“有理有据”的报告只是焦虑的表现形式，和没有文化的王老五焦虑时在街上痛哭流涕一样，假如没有文化的王老五焦虑时在街上痛哭流涕时，有一种方法立即让王老五变成学富五车的专家，那么王老五会立即停止痛哭流涕，奋笔疾书写出大块头的报告，表达宣泄自己的焦虑，这时王老五的报告街头痛哭流涕本质完全一样，都是焦虑的反应！其写的报告是毫无建设性的焦虑的表现。“毫无建设性的焦虑”让焦虑者的情绪得到了宣泄，同时起到了误导别人的作用，他自己也不知道这是焦虑的反应。人在草木皆兵的情况下，他不知道自己误判了事实，他自己认为那个就是个兵，自己真实的遇到危险。“毫无建设性的焦虑”实在是一个伟大的名词。专业人员的很多时候进入这种“毫无建设性的焦虑”自己是不知道的！焦虑是一种情绪，不因为你上过博士后焦虑就消失了！一旦焦虑以后，那些专业人士他就提出并推广一种毫无建设性的有理有据的歪理。这是普遍现象，这将来是理解股市变化的一个重要的抓手。专业人士在毫无建设性的焦虑状态下，给你写了很多分析，写了很多评论，你误以为他说的是真的，最后你也陷入毫无建设性的焦虑中了。05年998点创下一个历史性低点的时候，那时候中国著名的**公司洋洋洒洒写的报告中说股市能跌到600点，但是实际上998以后就创出历史最低估值，马上反转了。在08年金融危机时候，美国金融危机跌到六七千点的时候，电视上美国分析师说远未到底，掌握话语权的那些人说远未到底！

为啥他们说出这么多外行话与事实相反，他陷入了毫无建设性的焦虑！比如中央二台请已经用完下跌陷入焦虑的专家去讲了，专家不能在中央电视台哇哇大哭，得讲点道理，还得有一个逻辑，于是专家就会讲出很多看上去有点道理，但与事实毫无一致性。这是他在电视上说的是毫无建设性的焦虑，他是用一套逻辑包装自己的焦虑情绪，所以这种现象都是很普遍的。

我最近一直在研究人们对基本面的错误的看法是价值来源。我提出一个观点，价值发现是发现大众没有发现的真相，价值实现就是要承受大众非理性制造的压力。大众没有发现就是大众错误了。为什么大众会犯错？大体上讲人类在思考未来或者研究事实的过程中，受到了他的主观的缺陷的约束。我分享一段王阳明的镜子说：人在研究事物的时候，就相当于用一个镜子来照一个事物，要想让镜子充分地清晰地照见这个事物，这个镜子要干净，镜子表面要没有任何污垢，但是人认知能力虽然是一面镜子，它天生就是有污垢的一个镜子，所以要想认清客观事实，王阳明认为首要的问题甚至不是调查研究，首要的问题是把镜子擦干净，把你人心的恐惧贪婪去除，所以他就强调最重要的认知障碍是你人性中包含的那种缺陷，就是你这个镜子上面的污垢，这些镜子上的污垢随着你所处的环境的紧张度而越来越多。王阳明的学生叫陆澄，问了老师，我平时什么都懂，心情稳定也很理智，可是我一遇到事就慌不择路把事情做砸，王阳明说，你这是没有真正克制住你的私心私欲。你要在事上磨练，只有在遇到泰山崩你眼前而面不变色，这才算合格了。真正的能力是经历事情的时候，你能稳定住才算有能力。王阳明没解释为啥经历事情的时候，人反而就不冷静，平时都很冷静。我思考后认为当你遭遇一个事情的时候，当你接触这个事情，你感觉到它是危险的，那么恐慌的激素就马上在身体里发作，这个激素实际上是一种保护机制，人类大脑产生之前，理性思维产生前，动物它就是靠激素来应对风险的，平时很冷静，但是遇到事就慌是因为不接触事物，体内激素没有事物的刺激不发作，身体不会分泌激素。当遇到事的时候，事物刺激体内本能被调动起来了，就会释放激素，让你陷入恐慌，然后马上逃离。这个时候你的理智要想发挥作用控制你的身体和行为，你必须得压制这个激素。这就是王阳明说的要在世上磨练，要在泰山崩于前你还能冷静，因为泰山崩于前这个现象作用到你的感官时，身体内部的本能的生理性自我防卫机制启动了，分泌大量激素让你不假思索赶快跑。要想做好一个投资，必须做到泰山崩于前，还能思考，这就需要控制不能让激素发作，要做到这一点。首要的任务是控制激素，你得先把镜子擦干净。越是遇到紧张的事物的刺激，这个镜子上污垢越多，要把擦自己内心的镜子作为首要工作，就像汽车雨刷器一样。雨越大玻璃上的水越多，你不擦就看不见路了。申万证券说的毫无建设性的焦虑，指的是控制不住焦虑的人会曲解客观，会把草当成兵，会出现幻觉，出现胡思乱想的臆想，专家们更容易事件刺激稳不住情绪，之后洋洋洒洒写出毫无建设性只是情绪宣泄的所谓报告，提供毫无建设性的焦虑性观点，然后你看他的观点你就崩溃了。茅台博弈时，白酒行业第一分析师有个W先生，那些分析从始到终都是错的。但是你看一下当时认同的人很多，都相信他。毫无建设性的焦虑，其实常常出现在专家身上。我们都上过学，从一年级上学到上到博士后，哪一堂课教过你控制人性？没有的，教育体系中不讲如何控制人性，这导致学富五车的专家和大众一样会情绪失衡，甚至专家比大众更容易情绪失衡！这就是我要跟大家节后分享的，很多时候你看到的都是别人毫无建设性的焦虑，你不能当真，你当真就完蛋了。

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