问题1：您怎么来看待银行的最近两年的分化？因为我们看到大行，股份行，农商行，这几年他们各家银行之间走势是有区别的，想听听您的观点。

董宝珍：说走势的差异就要回到基本面的差异上，中国银行业的基本面的差异具有明显的特征，那就是由大到小，资产质量是越来越差，反过来说由大到小资产质量是越大越好的，所以中国银行业的客观资产质量，我们说一个银行经营状况是两个指标影响：一个是成长性，收入的成长性；第二个是资产质量指标，收入的成长性是股份行稍微略好一些，但是从资产质量的好，明显的就是与体量正相关，体量越大，它的资产质量也好，工行去年平均的贷款利率是4.26%，股份行就得5%以上，为什么？

他只有优质客户的贷款利率是低的，你看房地产8%都可以贷，给那些低端制造业的9%都可以贷，所以从贷款利率上工行、国有行的贷款利率很低，所以它的资产质量各大指标，就是越是大型国有行资产质量越好，股份行就次之，城商、农商那就很不确定了，所以这就是它的基本面的差异，从成长性来说是股份制行稍微快一些，因为股份制行是抢占型的，它是刚刚出来，扩张型的，工农中建都已经扩张到海南岛了，新疆都扩张了，它没有扩张性，所以它的成长性略高。

综合评价下来说，国有行好一些，股份行差一些，稍微跟国有行有一些差别，比较困难，是农商城商的，这是基本面的差异。

但是我们看股价的差异却不遵循这个道理。股价的走势在一段时间基本上跟估值没有关系，跟基本面也没有关系，但是你要说它完全没有关系，股价的差异太巨大了，用基本面没有办法解释，所以在银行股价的差异可以说完全是资金意图！

是资金意图，你比如说平安银行比其他股份行又有什么差异？但是他很早就制造了一个概念叫零售行，依托于平安集团的零售行，实际这个零售行在客观基本面看不出来，但是在支撑股价时，零售行的概念，就可以使平安银行的估值高于同行一倍，同其他股份行一样，所以走势的差异都是资金，主要是资金的差异，是资本市场有定价权人的行为的差异，尤其在早期它没有形成对全行业的乐观化，确有一些行，早期的招商银行它确实是早一点，所以资金集中到那个里面，但后面的，更陆陆续续一样的，不是基本量的差异，只是资金的差异。

会不会估值修复一家转战下家？实际上要是有经验也是可以的，因为它是同质的，银行是同质的。

问题1补充：也就是说他们有人在银行里头搬砖，今天招商银行比较好，我买了，看看他这个估值很高，然后搬到别的地方去。

董宝珍：转换不应该以月来计，应该是以季度、半年来计，那种小搬砖也意义不大，累得很，没有战略意义，你想想，民生银行的估值和招商银行的估值差三倍，但是在基本面上民生银行和招商银行有三倍的差距吗？

主要是市场行为，是观念行为，并不是事实，不是客观的，是主观的。

问题1补充：但是也有分析说民生银行的资产质量很差，确实比招商银行看起来确实差。

董宝珍：我举两个数据就可以了，你看一下偏离率和新增逾期，民生银行的偏离率比招商银行要好，也就是民生银行的数据报表真实性好于招商银行，当然它此前是不及招商银行，经过2019、2020年，民生银行的数据，偏离率的数据真实就是74%，招商银行是80%，比他多一点，所以他这个指标是好的。

第二，为什么一季报民生银行的收入突然下降了。

他处理了表外，处理还需要计提，他去年计提增加50%。

民生银行的收入在一季度异常负增长，其他行都是正增长的，它压缩了表外，压缩了高风险低收益业务，不做了，我不承受风险了，资产结构在调整，所以它大规模的调整，我自己有一种主观猜测，就是说它压缩表外往往意味着表内已经差不多了，因为表内是可看见的，他已经到了把你们大家都看见、监管都能看见的东西处理到差不多他有精力处理你们看不见的，我也要处理，压缩收入，很多表外都是增收，但是它隐藏很多风险点，表外是不计拨备的。

2021年必须要把表外转到表内，国家政策要求。

今天早晨招商银行被罚了9000万，其中有一条就是有一些表外的处理的，说是2018年以前的生意，所以我在这里不是说推荐民生银行，我认为你看空民生银行逻辑上毫无道理，因为民生银行的市净率是0.3倍，0.3倍的市净率，在人类历史上是按照这个公司将要破产，已经进入重组阶段了，资本市场等待重组时的估值，所以这个就没有道理。

人家说如果厨房里有蟑螂的话，那肯定不是一只。

此一时彼一时，具体的分析，这个普遍的话是可以这么说的，但此一时彼一时，我已经捉住很多蟑螂了，我这个房子的面积是有限，我已经捉住500只蟑螂了。

民生银行的独董刘继鹏都增持了，他都看不下去，在沪深股市上面是很少看到独董增持自己家的股份。

再说一句话，招商银行高估了吗？

招商银行没有高估，但是存在机会成本。董老师讲招商银行并不高估，所以我们现在它整体上仍旧是巨大的机会的。所以现在实际上就是说让从A股到h股的所有银行都涨50%都是理所当然的，有些银行应该再涨100%，它才能跟客观事实保持一致的。