5.24日茅台镇酒都论道分享记录

什么是价值投资？

价值投资就是珍珠翡翠白玉汤， 刘宝瑞的著名相声《珍珠翡翠白玉汤》，有个细节，朱元璋革命时落难到破庙里，马上就要饿死。最后来了两个要饭的，不忍，把乞讨来的饭兑了些水和烂菜叶，朱元璋热汤喝了下去没有死。后来朱元璋当了皇帝吃什么都不香，那俩要饭的跑到大殿之上给皇帝做汤，结果龙颜大悦。那俩要饭的就是伟大的价值投资者。

内在价值是不是投资价值？                      

我们讲，一个结论的得出，第一基于事实，第二基于逻辑，逻辑的基础是概念，概念如果没搞对，你基本上得不到正确结论。随着中国价值投资产业的崛起，自称是价值投资者的人倍增，但实际上多数价值投资者都没有搞清内在价值和投资价值是否是同一个概念。如果你说内在价值就是投资价值，那你这个答案我给你0分。举例：一瓶矿泉水的内在价值是2元，生产者和消费者可以凭借2元的价格获得自己的利益，生产者获得金钱，消费者解渴。但投资者用2元钱买下它能赚到钱吗？不能！所以，内在价值不是投资价值。

投资价值的本质是超预期

超，就是一个比较的意思。我们知道价格和估值水平是当下大多数人的认知，当一个公司被低估的时候，实际上就是大家觉得这个公司前途是黯淡的；当一个公司被高估的时候，实际上是大家觉得这个公司前途是光明的。这个认知还不是少数人的认知，因为价格决定于大多数。所以，当价值被高估时，实际上就是大多数人对此项目前景表示乐观。那么你收益来自哪里？财富收益的来源是现实中的客观事实超越了早期的悲观预期！

乐视作为一家客观存在的公司，他的亏损是因为投资者最后不仅没有看到超预期，反而出现了巨大的预期偏差。所以不论机会和风险全都来自预期差，其中一种差就是客观基本面大幅低于早期预期，是风险；客观基本面走向大幅高于早期预期是机会。所以我的论证就是一切财富、一切利益均来自预期差。预期差是一个双变量函数，代表着主观认知的价格和代表着客观认知基本面之间的相互关系。

低预期是一尺的栏杆

低预期降低了超预期的难度，高预期增加了超预期的难度。巴菲特讲他的成功主要是跨越一尺的栏杆，他说的一尺栏杆主要是指简单的公司。我觉得一尺栏杆也包含着低市盈率，为什么呢？因为低市盈率就是一尺的栏杆，我们知道财富=超预期，低市盈率=低预期，低预期就是好超越！财富的本质来自超预期，而预期的直观表现就是价格和市盈率，于是低预期就是一个容易超越的前提，所以一尺的栏杆中应该包含低预期。高预期增加了超越的难度。为什么许多买乐视的最后却崩溃了，就是因为预期太 高了。  理性的价值投资者应做到量化、分析、实事求是调查研究。

什么是价值发现？

价值发现就是大众没有发现的真象 去杠杆使得非银行产业贷款受限，之前当P2P贷款平台 ，这个贷，那个贷出现的时候使得银行贷款占社会融资规模减少。但去杠杆后现在银行贷款规模占社会融资规模又增重，所以说银行是夕阳产业简直是扯淡，让人无法相信。

人的兽性和非理性的极端表现

1：利益不兑现的极端不能容忍

2：不如同类的极端不能忍受

投资就是要不断的克服人的兽性和非理性！

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