九年前的今天，2010年6月1日，我管理的否极泰基金正式成立了，正式出海了，当时我记得我写了一个基金成立的感言，在这个感言中我说我们在儿童节这样一个欢快的节日出发，但是我深深地知道未来真的是惊涛骇浪，这条路一定是不顺利的。今天回头过去看，这几年，我的天哪，我经历的不是惊涛骇浪，我经历的是山崩地裂，感慨太多了，当时的成立感言中，我还专门说了，因为这个产品是在儿童节成立，所以我们希望返璞归真，像一个儿童一样保持纯真的心。九年过后，我感觉到其实保持纯真的心更加重要了！因此，在这九周年后的儿童节到来之际，我也把我的真实想法记录下来，以利于将来进一步的发展。 

       首先作为管理人，我感觉这种产品的管理是很难的，难在哪里？不是标的物很难选，也并不是投资机会很难找，也不是过程的不确定和太曲折，主要难在人际关系和社会评价，因为这个产品所管理的资金并不是管理人的，是由大量的投资人构成的，所以就存在了一种客观的管理人和投资人的关系，这种关系尤其在曲折和动荡的过程中，尤其我刚才说了，我经历的可不是惊涛骇浪，是天崩地裂，这种山崩地裂的过程中，是你的管理人和投资人的关系深受考验的过程。在这种考验的过程中，真的是太难处理了，我感觉我是很难处理这个关系。

       这个是我最棘手最头疼的关系，当然我也有一些经验了，历经了九年到今天，尤其是在茅台大跌的过程中，我感觉最主要的是在困难时候管理者要站出来，其实那些投资人他的紧张焦虑有他的道理，因为投资人他如果是非常内行的，他用不着找管理人，投资人找管理人是因为相对的不特别专业或者没有时间，在这种情况下，他确实就是不能够理解那种惊涛骇浪和山崩地裂，在这个时候董宝珍作为管理人当然是知道的，假如说惊涛骇浪来了，管理人都没搞清楚，那你根本就应该改行！

       当大量的投资人不清楚、有疑问的时候，我作为管理人一定要站出来，一定要有观点，要表达要阐述，而且这些表达观点和创作要让大家都能理解，事情合情合理的，这样大家才能稳定。另外你站出来以后，投资人有的时候在复杂的动荡过程中，他倒不在乎你的说法和理念对不对？他特别想看一看你的精神状态，看看你是不是已经六神无主了，是不是已经站立不住了，当他发现你还侃侃而谈口若悬河的时候，他相对的认为你还在控制着局势，或者你还在这个局势中没有被击翻击倒，这是我的经验，因为你也不能说投资人不理性，投资人要都理性，投资人用不着成为投资人了。

       这个时候管理人其实有一项工作就是跟自己的投资人沟通，当然这个沟通你可得诚心诚意的沟通，而且实事求，讲的道理要经得起时间的检验。有时候你特别以为忽悠性沟通根本不行，有些管理人基本上就是忽悠，忽悠客户。这种不行的，因为时间是把杀猪刀，时间检验一切，路遥知马力，日久见人心！所以跟投资人沟通有理有据，大家也看到了我写的报告，我们的投资人都提出意见，说写得太长看不完。我原来动不动就写3到5万字，后来就改成1万多字了。这就是投资人和管理人关系的压力。

       另外社会评价的压力也特别大，我倒不是一个特别容易被社会评价干扰的人，但是因为我是起于互联网、微博的，不得不面对很多评价，在这个过程中他确实也干扰我，没办法。所以在这种情况下，比较难的就是人际关系和社会评价的应对。

       至于标的物的艰难，那是业务层面的，是专业层面的，至少我个人感觉对于我来说专业层面的已经不再是问题了，所以过去九年我自己在标的物的选择，哪怕标的物跌50%以上，我都是信心十足的，我都是知道的，心里非常清楚最后的结果，因为知道最后的结果，所以我对于这个过程就看得很淡，我看你起高楼，看你楼塌了，我就要看你表演，反正我是胸有成竹。

所以标的选择那关我是过关的，但是由于我经历九年的起伏过大，我在人际关系和社会评价上我还体验到，因为你不搞产品，你体验不了这种东西，过去你没经历过，只有搞了产品公开化以后，你才能有所体验，这是很重要的一点。

       第二就是说在关键时刻要忘记客户，我想因为我管理的产品在关键时候波动很大，其实任何一个管理人他在过程中都是要遭遇巨大的波动的，那时候就叫做关键时刻。换句话说，投资人的命运总是决定于几个重要的关键时刻，所谓的投资管理能力，也就是你在关键时刻的精神状态。其实我自己多次说过，价值投资就是用精神换钱，用精神状态换钱，如果精神状态大家都是歌舞升平，那么用不着强有力的精神状态！

       关键的起伏，关键的下跌和关键的暴涨带来的泡沫化，那你的精神状态要理性，芒格说要理性，理性的意义主要是在非理性波动的关键时刻，在关键时刻应该是一心向道，一心向着投资原理，牢牢地记住安全边际，记住物极必反，否极泰来，记住估值决定一切，你才能在关键时刻做出正确的选择。所以这个关键时刻，价值投资能力是很重要的，因为我自己经历的起伏比较大，所以我知道我经历太多的关键时刻，所以我知道命运就在那几天，或者就那一瞬间，你的选择，你的精神意志垮没垮，就定了你的一生，包括你的投资人的一生就定了。

       2019年6月1日