中信证券06年涨10倍，亚泰集团、延边公路因券商借壳，涨若干倍，由于券商股显而易见地涨了，所以目前有很多投资者疯狂地追捧券商股。在这种情况下，凌通认为有可能现在还在追捧券商股的投资者对券商经营特征，对券商的估值存在着误区。券商是全世界范围内周期性最大的行业，而且这种周期性更加难以预测，波动性更大，由于具有这个特点，券商的估值应该按照周期性的标准来估值，券商股的买卖应该按照周期性股票来买卖。大家知道钢铁股是典型的周期性股票，所以其市盈率在业绩最好时只有5倍，而在业绩最差的时候达到20倍，钢铁股的买卖是在业绩最好的时候卖出，业绩最差的时候买入。这种操作原则是周期性行业的根本特征决定的，券商股的买卖和操作更应该是如此。因为券商股是更加周期性的产业。

周期的波动性和复杂性比钢铁股更胜一筹，因此，券商股的估值不应该比钢铁股高。凌通的这一观点必定会遭到市场上的相关人士嘲笑。然而，除非你能证明券商股不是周期股，否则凌通的这一观点很难驳倒。以下这个事情是凌通亲身经历的，凌通的研究人员中，有相当一部分都是来自于券商，在那工作过，早年在券商处工作时，券商的工资方式是按照成交量提成。把成交额的0.02%，做为工资基数，发放给不同岗位的员工，按照这样一种方式，2000年券商处的新上班的员工就能拿到几千元，老员工就更多了，然而到了2002年，你无论如何想象不到在这个工资标准下，一个负责大客户服务的核心员工的工资是多少钱？只有区区120元。在连续开100多元的工资后，由于这个券商处的主力员工有跳槽的迹象，券商被迫改变了工资制度。这是活生生的证据，员工工资的变化就能说明一切，如果投资者结合自己的情况想想就更能明白了，牛市完了就是熊市，熊市完了就是牛市，一段时间好挣钱，一段时间易赔钱，从来就没有持续地向好，更没有永远的向好。 

在券商发布业绩，疯狂地买入，大家做反了，这是一个错误，这时应该卖出。投资人之所以在该卖出的时候买入是由于目前整个市场上已经形成了一种气氛，告诉你券商股会疯狂地再涨若干倍，之所以会有这样的气氛，是因为有人在导演控制着。中小投资者必需在买入券商股的时候，再认真地看五遍中信证券的股改说明书，看看当时中信证券是怎么说的。以下资料摘录于中信证券股改方案说明书：

国际资本市场通常采用市净率法对金融、证券类公司进行价值评估。随着股权分置问题的解决,公司股权结构的体制性问题得到了解决,资本市场对公司价值评判的标准也将与国际标准趋于一致。

虽然我国资本市场处于发展过程当中,在市场规模上与成熟市场具有一定的差距,但考虑到境内证券市场未来可能的成长机会,以及中信证券在行业所处的优势地位,预计股权分置改革后,公司的市净率水平将国际成熟资本市场可比公司接近,本方案将据此测算对价支付标准。

本方案选择国外成熟市场的证券类上市公司作为参照对象。经综合考察英国、美国、法国、德国、意大利、加拿大、瑞士、日本等境外成熟市场中证券公司的市净率,根据统计测算,2005年6月17日其平均市净率水平为2.17倍(数据来源：Bloomberg)。

截止2004年12月31日,中信证券净资产为2.17元/股。经测算,当中信证券的股票价格为4.71元/股时,对应的市净率为2.17倍,与国际水平持平。

文中中信证券清晰地告诫证券投资者，在全世界范围内证券业的估值方法是按市净率来估定，并且进一步告诉大家，世界上主要国家券商的市净率是2.17倍，请大家一定要记住目前中信证券的市净率是10倍。对于这个10倍的市净率到底是机会呢还是风险？这几乎不需要智力，就可以确定。

同时也请大家认真地看一下中信证券的小非解禁之后，非流通股的卖出情况。非流通股的估值能力是比流通股的估值能力强的，这种接二连三的卖出，并不是偶然的。基于此，凌通投资认为现在疯狂地追买券商股有可能是厕所里打灯笼--------找死（屎）！