董宝珍电台（580）：加速风格切换还是一起倒下？ 

摘要：    

1、泡沫股的急速崩塌，会促进风格转换。

2、泡沫股崩塌之前其估值高于历史最高；而现在低估值蓝筹低到历史最低，跌无可跌。

尊敬的各位投资人：

大家好！很长时间没给大家做录音了，原因是信任我的人频繁造访，我们深入的交流，谈天下大事，也谈投资，信任我的投资人跃跃欲试，表达了要大干一把的坚定的信念，因此挤占了我的时间，所以没有时间录音。

周四资本市场发生了一些新变化，泡沫股发生了急转直下，从6月末7月初我就连续在自己所做的视频节目——董得的系列节目中，展示了一个市盈率图，说医药也罢，食品也罢，消费也罢，它的市盈率已经超过了2015年杠杆牛破裂的时候，尤其是医药类。因此从估值的角度上，这些股票无以为继只能够向下估值修复，这些观点在两个月前发布之后，实际的变化是当时没有什么表现，很多泡沫股还在上涨，可是在进入9月日益展现出来的情况是泡沫股所谓的“赛道股”已经穷途末路。到9月中旬的时候就出现了加速下跌。

在这种情况下，我想跟大家讨论的是这种由于估值罕见地处于历史最高位所注定的必然的下跌和向下估值修复，会引发什么样的结果？会引发快速的风格转换，我说的是快速的风格转换，而不是说风格转换，因为风格转换是不用讨论的，是必然的，这种泡沫股的急速崩塌或者崩塌的速度加快，会促进必然的风格转换速度，还是引发一起下跌？

因为做蓝筹投资的投资人常常有这种悲伤的忧虑，说我们在上涨的时候没有发生同步上涨，但是下跌的时候我们从不缺席。那么现在“赛道”“泡沫”已经崩塌，所以很多人就说我们还要陪发场，蓝筹还要下跌，于是今天我就讨论这种必定的泡沫股的崩塌是加速风格转换，加速蓝筹的崛起，还是引发蓝筹和泡沫股的同步下跌？

下面就讨论这个问题，首先说泡沫股的崩溃，其实都是和尚脑袋上的狮子——明摆着的。我要说这么几个基本的事实。

第一，泡沫股、抱团股，以及所谓的赛道股，在当下的资本市场上，你可以看到，没有人看不出来，他已经严重的泡沫化了。

我自己在投资者交流平台上看到的那些观点，他们都知道，三教九流都知道，而且给出的理由都很简单，说那些股票根本就没有价值了，已经很危险了。所以实际上在资本市场上存在着一个事实，就是泡沫股上面已经几乎完全不存在说还有人认为这个股票是低估，是没有泡沫，如果有这种人的话，这种人已经是很少的。旁观者和绝大部分泡沫股的持有人都心知肚明，根本上是有泡沫的。但是他为啥继续持有，因为他认为还会上涨，还会有更快速的财富效应，或者说他明知有泡沫，但是他认为还有最后的傻瓜做接盘侠，他侥幸地认为最后的傻瓜还可以让他赚更多的钱，然后他在市场整体觉醒、理性回归的时候能够捷足先逃。这就是泡沫股崩塌的背景，不是说人们不知道它泡沫，而是说总是认为还要上涨，还有傻瓜在涌入。

第二，泡沫股持续的越来越高的泡沫，其实主要的推动力量是抱团争排名的这股力量，抱团争排名的这股力量现在是怎么想的呢？他们的真实想法和他们公开的表态，以及股价在高位强劲的又创新高也罢，跌下来又再次二次上涨也罢，截然相反。那些抱团争排名的人，他终究也是专业人士，应该有一部分人已经在做局出逃。你比如说我特别重视的水井坊，基本面业绩衰退70%，但是股价跌下来以后又二次上涨，大家可以翻一下水井坊的走势图，这种二次上涨是硬生生给你制造一个我很牛，很强劲，然后请君入瓮，当接盘侠，推而广之，水井坊这种现象应该不是个案，很多抱团争排名的所谓的机构他都已经知道了他需要逃走，然后把风险交给别人，把别人坑死。

这种人一直在做局，高位以后给你高位震荡，高位做出很多，包括基本面放消息，还要怎么样？酱油还要怎么样？这种人做到今天他局是掩护高位退出，是为了诱多，是为了骗接盘侠的，那么当他完成了退出，把那些不明真相的群众骗进来之后，他就没有必要继续做这个局了，他就没有必要维持一个假象了。这是重要的事实。争排名的机构投资者，他会不会一直就在高位站岗？也有一些机构会高位站岗，但是另一些机构他一直就在做局，做的局的目的，请君入瓮他离开了，现在离开的人，他似乎也不想继续做局，绝大部分已经走掉了，最后快速了断。

第三个基本事实是中外股市的经验是泡沫股崩塌的时候，会形成竞争性逃离，并且有竞争性逃离，引发踩踏。

我们说泡沫股在上涨的时候是因为买盘太汹涌了，是因为多头力量太强劲了，所以就持续的加速上涨。然而这些汹涌的买盘和做多力量，他不是基于价值，不是基于客观基本面，而是基于这样一种认知，认为明天股价就会上涨，认为一个周以后股价还会上涨，他们是追买或者是追涨，为此他们做多的信念和原因只是股价会越来越涨，只要股价涨，他们就会买入，不问估值。一旦股价在高位，由于估值由于价值规律和地心引力掉头向下之后，上涨的事实消失了，而上涨是维持多头力量的唯一因素，上涨消失意味着多头力量的维持因素消失了，做多信心随之崩塌，做多信心崩塌，多头就变成了抛盘。

于是上涨的时候多头有多么强烈，下跌的时候，空军就多么强大。这就是中外股市所出现的泡沫股在板块前急速上涨，然后就急速下跌，一涨一跌，实际上是竞争性逃离引发的踩踏，竞争性逃离是因为支持做多的信念消失了，这个信念就是上涨本身，而不是基本面，所以为什么我反复说蓝筹牛，因为蓝筹牛翻2倍，5倍市盈率涨到15倍市盈率都不显高估，由于它没有高估，所以他就没有下跌的理由，这样的牛市就是健康牛，涨上去跌不下来，涨上去的时候所有人都受益，同时涨上去他又跌不下来，从而涨上去又不加害于人，而泡沫牛就是涨的时候好像所有人都受益，但是跌的时候所有人受害，崩塌的规律是放之于世界股市都是有效的。

第四个，目前中国股市的某些股票的高估值、高泡沫是自中国股市开张以来的最高估值，也就是它的泡沫程度、虚高程度是历史上最高的。与此同时，蓝筹金融的估值又是世界最低的。

今天早晨一个朋友投资人来交流，我们讨论这个问题，三倍市盈率的很多银行H股上有三倍市盈率，0.3倍的市净率，那么这样的估值水平，我认为是人类金融史上的最低估值。

我们讨论一下，后来我们商量，找专业数据进行校验，过去50年自二战以来，全球主要经济体的银行估值是不是三倍市盈率，是不是已经是极限了，我认为可能是极限，所以现在泡沫股的崩溃，其实应该是加速风格转换，而不是人们所担心的随着泡沫股的崩溃，低估值陪发场，陪着跌，为什么这么说？因为现在低估值的板块中，已经没有什么机构投资者也没有什么炒作资金，都是铁杆价投，而人们说在价投不是都在成长股上吗？那是炒作，真正的价投都在这种低估蓝筹里了，低估蓝筹就是让8年蹂躏到今天还在里面的，那就是打不死的小强就是不抛。所以逻辑上不存在着说泡沫股崩塌以后把蓝筹也带下去，因为很简单，他现在已经三四五倍市盈率了。

第二，这些股票为啥这么低估值，没有机构，没有炒作资金，都是铁杆价投，都是管理层回购，是这些人才买，所以这些人他不是那种非理性的卖出者，所以一方面是绝对估值太低了，另一方面投资人的类型也是那种最后的铁杆价投。所以我认为，泡沫股崩塌加速的是风格切换，而不是市场担心的那种把低估也带得更低估。

具体是什么？咱们也不做结论，我提出的是素材供大家思考，也提出的是思路，我是提供的一个思路。具体怎么样咱们走着瞧，咱们观察，历史正在眼前发生，我们要关注眼前的历史，目前中国和全球市场在疫情冲击下发生的动荡，其实中国提出了内循环，并且中国战略决策人提出百年未有之大变局，内循环基本上是结束了40年改革开放，就是开放战略继续开放，但是他就改了战略改革了，所以中国金融市场可能出现的将是一种战略变化深远的变化。

蓝筹在这个过程中，过去是默默无闻，现在它会成为主角吗？会成为主导力量吗？拭目以待吧。谢谢大家。