点击收听：答客户：论证银行本该低估是错的

问题：银行是高杠杆的行业，本来就应该享受大规模折价，这个是有很强的学术性的。你提到说它数据好转，它也是存在着没有安全边际，因为它本来就是高杠杆的，对于高杠杆本身就有高风险，对此我要说，以下两个原因，一个原因就是高杠杆本身有低折价，这个已经是事实大家都公认了，那么银行整体的估值它应该长期就在10~15倍，远低于很多行业，这就是对它高杠杆的自动反应。

从全球银行业的几百年的估值水平来说，银行一般低于10倍就是低估，常在10倍15倍之间，现在中国银行业估值两三倍，这是其一。

其二就是说我们中国银行业它高杠杆带来是什么？带来的是突然的瞬间死亡，突然崩塌了，就像雷曼，包括早期的长期资本管理公司，包括很多公司的崩溃，就是高杠杆它扛不住某种突然事件的冲击塌掉了。

但是你可以看到我们中国银行的主体银行，它就没有这个可能。原来在2000年前后国有企业大破产的时候，工行、农行的不良率是39%，39%破产5遍都够了，但是他就是不破，为什么？

中国的银行是政府信誉和银行信誉合一的，政府和银行是合一的，如果说他确实受到了冲击以后，政府会解决的，政府解决的办法很简单，印钞票把银行的风险转化给全社会。

比如说上次2000年国有企业大破产的时候，都是中国的财政部收购了不良资产，中国的财政部收购了所有大型国有银行的不良资产，财政部去哪找钱？印出来的，最后就引发了通胀，所以它把由高杠杆带来的极端崩溃风险在中国基本上已经化解掉了。

尤其中国的二十几家具有系统战略稳定性的那几个银行，就不可能因高杠杆出现任何问题。

所以你现在说到高杠杆，因此低估值，它也就是10倍到15倍是可以的，但是你说高杠杆就应该跌到5倍，还不能用PE、Pb估了，就必须用自由现金流，用分红的钱来估，太苛刻了，用分红的自由现金流来折现，这个公司甚至于估出来的价格比他账上的现金都低，你自己做个测算，把银行的分红作为自由现金流进行折现，你算一下银行每个都应该值多少了，那就不可想象了，可能也就是0.1倍市净率，那比恒大都低，恒大快破产了都没那么低，所以是客观的。

在这里你也提到关于银行的估值修复并不是市场错了，而是市场没有办法确定它的真实内在价值，也就是说内在价值不清楚，市场不得已只能以低估，这个是不对的，这个不是事实，这些银行的内在价值是很清楚的，你即使给他高杠杆折价，它真实的分红率是全行业最高的，它的长期分红率也是有保障的。

为什么分红率最高？就是它分红率如果是短期分红率过高，它也没有支撑价值，如果长期它都是可以支撑这么高的分红率。如果股价不涨的话，经济状况越来越好，它分红率在那支撑着。在这种情况下，我还要跟你说的是：为什么市场无法确定银行的真实内在价值呢？是银行客观资产它就没法确定吗？它可以确定，银行的资产质量，他都现在已经全部烂掉的都让你看到了，5年前可能是说没法确定，现在是100%可确定的，现在真实价值在现在是可确定，5年前是存在这个问题的，如何评估银行的内在价值，只有当我们知道银行的内在价值的时候，银行的内在价值应该是，现金流折现，根本上还是现金流折现，只不过是因为它高杠杆，你把折现率提高到9，你试一试，这个是可以的，银行的业务特征它其实也没什么复杂的，它隔一段时间就发生一次不良资产，但是最后它都是上升的，你不要忘记了巴菲特的核心重仓股是消费加金融，金融的回报不比消费差。

根据我知道的，很多杰出投资家都是投资银行起来的，为啥投资银行？银行这个东西就是人类没有实现共产主义，只要用货币进行交易的话，哪怕没有纸币，它总有个币在那交易，这些钱都在银行了，银行给它记录着，银行具有先天性抗通胀的属性，而且银行是永续经营的，几百年之后它还在，哪怕没有纸币了，都是数字货币了，但是数字货币的控制者也是银行，所以银行有类消费的特点。银行成为巴菲特核心重仓股之一，就是因为它具有需求的长期存续，几百年都在，第二个它消费量越来越多，你比如说啤酒和乳业，他成长到一段阶段他就不成长了，为啥？老喝啤酒谁也受不了，但银行不是，你越来越有钱，原来你吃一顿面两块钱，现在是20块钱，这个东西就是银行增长的动力，所以银行的内在价值也是银行业务的复杂性不能得出，银行就没法估价了，这个不对。他有一个资产包有时候看不清楚到底里面是好坏，但是到今天这个时点上他资产包都看清了，他都主动告诉你了，我这也不行，那也不行，然后我把它处理了，你都能清清楚楚看到，就是说银行资产包里头已经清晰可见了，像很多银行最后就告诉你，我没什么坏账需要处理了，没有了，它已经清晰可见了。

还有就是说银行保险为什么这么多的鬼故事，我跟你说一个事儿，蚂蚁金服上市你也知道，蚂蚁金服说白了是以更高杠杆进行信贷的，它与银行的差别就是它的信贷方式依托于互联网，而且它不要实物抵押。

蚂蚁金服在被叫停之前，业内已经发现的，我都不敢相信他的杠杆率是上百倍的，百倍的杠杆率，而且它也不要抵押物，它就是纯信贷，纯信贷是绝对高风险的。在这种情况下，蚂蚁金服享受了多高的发行价？认购的时候是多高市盈率，这就是市场的愚蠢。

市场是非常愚蠢的，因为在你的信中就反复提出隐含的条件，市场是对的，因为银行估值很低，是因为市场无法确定它的真实内在价值，是你标的物有缺陷，我没法给你正常估价，所以给了个很低，你这个观点市场是对的，错误的是银行，但实际不是。市场相当愚蠢，2015年创业板崩溃的时候，那些人都重仓乐视网，你像蚂蚁金服发行的时候，那么高的市盈率，蚂蚁金服实际上是用互联网以无抵押的方式大规模放贷的，它的原始信贷资金，说是以百倍杠杆率弄进来的，层层放大，所以蚂蚁金服这种杠杆率高于银行，无抵押风险高于银行，他就享受的市盈率就几十倍上百倍，这是市场是对的还是错的？

市场是错的，蚂蚁金服在逻辑上是低于银行的估值的，或者说它互联网方式有一定的先进性和高效率，它也最多跟银行估值是一样，因为它杠杆率高又无抵押，可是市场就给了几十倍的市盈率，我们今天为什么当时人们不怀疑蚂蚁金服的风险？就是市场永远是错的，它都是看表象的，那么现在这些鬼故事就是股价不涨，一根大阳改三观，一根大阴改三观，对吧？

消息跟着趋势走，只要跌停就有坏消息，只要涨停就有好消息。那不是客观上有那么多事实，是因为价格的变化引发了人性的恐慌或者人性的乐观。所以人们炮制出很多消息，当股价上涨时候人们是不看利空的，哪怕客观上有也不看；下跌之后是不看利多的。

最后他会论证下跌是合理的，上涨高估是合理的，这个都是人性，这个不没有任何不正常，我想我也可以非常负责任的以我的经验告诉你，就是当股价下跌的时候，所有的利空都是想象，真的是这样，真正的利空它是很有限的，尤其是有些利空是阶段性的就无所谓了，尤其股价已经折让了，这个时候应该是乐观，但是人性这个时候是到处给你找利空，有人骂我是个无耻卑鄙的小人，他就是因为我每次下跌的时候都是找利多的，实际上这个就是我的做法是对的，就有人因此还贬低我人格，说你看你的重仓股票下跌了，你不是承认错误，而反复找利多论证自己是正确的。

这不是蛮不讲理，下跌了而且在很低估值的安全边际下跌，你不找利多，你是一个非理性的人，但是所有人都认为下跌的时候找利多是错的，应该找利空，那是很人性化的一种非理性；上涨的时候，你看我从来不借助我曾经买过股票的大幅上涨，每天吹牛或者到处演讲，我总是在上涨时候提心吊胆谨小慎微，早早的卖了，被别人当成大傻子笑话上一通。这是我的本性，我就不那样，我一上场就提心吊胆，所以说你现在说鬼故事多，所以就证明了因为鬼故事多，所以鬼故事说的那些都是真实的，不对。

那么对2013年所有的媒体，所有的专家，所有的酒业人士都认为茅台不行了，鬼故事更多，鬼故事多与是不是正确没有关系。你还提到投资于简单的公司，就企业很好估值，你说茅台的估值已经很快了，因为茅台很简单，但是银行的估值很复杂，不是的，银行也比较简单，银行的有一些细节比较复杂，但是银行的结构很简单，因为它不就是信贷和中间非息收入，它的结构很清晰，但它有一些具体稍微是复杂点，但是复杂性远比格力电器要容易理解，说白了比绝大部分公司都简单，简单确实能好我估值修复，但是银行业不复杂。

另外就是估值修复不估值修复不是由标的主导，是由资金主导的，是资金的愚蠢，不是标的物的复杂，你稍微懂点金融财务学知识，你一看银行的报表，现在还没有啥风险，全是机会，几倍市盈率估值，但它资金就不在那，它就炒酱油，资金的愚蠢，而且是资金的万恶，为啥他炒酱油？割韭菜，所以说不是标的物复杂了，标的物当然比白酒是复杂点，但是它低估值的程度可以抵补。