欢迎收听董宝珍电台，本期节目是我回答郑州专业投资者问题的录音。（文本和录音都有所裁剪）

        1.不能急，不能变，集中投资

        他给我讲了一个小时在美国的情况，他讲的我印象非常深刻的几个观点，他说你不能急，因为当时我们投资茅台，账户都处于亏损的状态。 第二你不能变，你就这样。第三个就是说集中投资是价值投资的必然。他跟我讲，我当时不是因为就买了一支股票，所以所有人说我不懂投资。他说在美国很多世界级投资大师一生的成败决定于两三个公司，就这些世界级投资大师，最后主要是因为买了那两三只就成为大师了。没有一个说买了50只股票，50只都涨，没有那种的。在美国那边的长期历史就导致就是买几个股票的人，对我说你不要急，不要变不不怕集中。他跟我讲话我还印象最深刻，他说你这就是正宗的价值投资，买一个股票，这才是真正的价值投资，买50个股票那不叫价投资，这个我印象非常深刻，但是我也非常佩服他们。

        2.资产管理最重要的是坚持原则

        这个就是我们刚才出去以后，咱们讨论你的长期命运是在于决定于你坚持投资之道，而不是资金规模，我们正在发展初期，我们是小型资产管理者，你和大型资产管理公司，你应该是用的一样的策略，你的困难是必然的，你不能够以违反投资之道的方式克服眼前的经营困难。

       咱们就是这样，我无所谓了，你不投资是你的权利，你要投资我，这就是这样呀，我不向你的愿望低头，可能这样的话90%的客户没了，但我没损失，我损失是什么？我违反了投资之道呀，这是我的损失，因为我就长不大了。

       所以资产管理公司不是一般的公司。资产管理公司最大的价值在于他的原则性，他对你说啥，得保证你还算是言行一致，为啥那些人言行不一致，实在是也是现实，逼得他没法言行一致。他就算是这个资产管理是很特殊的公司，不是一般的营销推广。

        我有强烈的损失感，你因为几百万你给我投进来，你让我从结构模式上都变，这是对我的巨大的伤害，我不能付出这个代价，因为我这种结构模式是可以确保我有非常完美的未来的。而你让我偏离这个路径的时候，使得我未来是不确定的。我怎么能以这么大的牺牲来迎合你呢？你说我拿五个亿也不行，因为我已经没有成功的确定性了。我也不能接受你，或者还有一种就是什么，还有一种解释说我也得讲道义，我本来不愿意那么干，我因为你需要我那么干，我同意你，其实上最终我在实践干的时候，还是按我的老主意干，我也真做不到对你的满足。

       实际上我也是骗你，所以我也不能答应你，那我原来是这套方法，你说我拿五个亿你来做，实际上我眼前答应，其实我真正到关键时刻也是按照老办法做，也是不会管你的需要和关切的，在这种情况下那相当于是也是骗他，也做不到满足不了。所以说真正的投资者都是个性的，都是个性比较倔强的，固执的，连看到一个人八面玲珑，谁都能说得了什么都行，都可以，一切都行，你那一定不行的。

        3.不确定性中有确定性。

        我说两个点吧，一个就是大成若缺，你刚才说你们的收益和回撤，你这个就要求绝对完美了，要求无回撤。这道德经说大成若缺，就是没有一无暇疵的任何东西，你的超预期是一个波动，或者超预期的曲折式的，若缺的，这个这才是常态，这才是合理的大成者，若缺就是这个人脸上除了优点没缺点，就是胡扯！大成若缺，说这种不如意的超预期的曲折和回撤都是本来就应该有的，你回避他是违反自然的哲学嘛反逻辑的，你追求的就是错的，世界不能提供给你绝对完美，而且你每一次都赢，不可能让你做到这一点。第二个就是说茅台200块钱合理估值，现在跌到一百块钱是五折优惠了，结果你怎么能证明他并不会到80的？我是我是亲自经历这个。我就思考，在确定中有不确定，在不确定中有确定。天道不允许极端到超正常，啥意思？就是说当我们说200合理估值跌到一百的时候，我们觉得就是说跌了很多了，但是有一个人出来站着，既然从200能跌到一百，为什么不能从一百跌到30呢？因为你没有预测到从200跌到一百，这个事实，很显然我就没预测到。那现在他就问你，既然你没有预测到那个幅度的跌幅，你就不能否定我一百块钱跌到30。这个观点者是否定了确定性，否定了在波动和不可预知不确定的这个过程中，是有一个冥冥之中我们看不到的一组手一只股力量控制它，不突破极限。

        什么意思？不突破极限，就是全球资本市场它这个全市场的市盈率整体跌破五倍是没有出现的。没有出现，人类的资本市场没出现过全市场平均市盈率低于五，而美国出现的反正美国的数据是一触及五就反弹。那么这个时候站在五倍市盈率的时候，突然说美国市场能从十倍市盈率跌到五倍市盈率，也可以出跌到两倍市盈率，他就是否定确定性，确定性是长在不确定中的这个不确定的过程，当估值偏离的很大的时候，实际上那个确定性就潜在的就出场了。它是管理的边界，中间你怎么波动，我不管你在边界状态出现的时候，确定性一定要登场，否则它转折不过来。这就是我反复跟李先生的一个讨论，就是比如说你不能借钱。我是这样理解的，如果他说不确定他为啥说不去借钱，他给了个理由，他说你不知道市场中别人是怎么想的。你理解他这个话，你是知道这个估值，而且你客观上也是对的，但是价格是别人决定的，是市场中大众决定的，你不知道大众怎么想的。但是我跟他反驳，我就跟他讨论的时候，我说，如果最终永远都是大众决定，那么转折就不能发生了。就是大众决定了这么一瞬间，但是一定是有一个超大众的力量，根本的决定我追逐的那个超大众的力量，我知道那个力量和我是站在一起的，我信那个力量不会缺失。

       这个价投资著名观点是理性可以迟到但不可以缺失，也就是说理性可能会迟到，但不会缺失。确定中有不确定，不确定中有确定，所谓的无底线，在历史上没有发生过，这种没有发生，就是说实际上有一个超自然的超人的力量总控的这个格局。控制这个格局，咱们河南有个杞县，杞人忧天，杞人忧天实际上就是说你跌到十块，跌到一百，怎么不能跌到30呀，这个杞人的担忧，某种意义上讲，它跟刚才我们讨论是一样的，那是为啥天没掉下来，就是那个自然之道在支撑呀，你能明白这个意思吧？杞人的担忧不是跟我们现在讨论的这个担忧一样？自然就有自然之道总管一切呀，股市也有一个自然之道，只不过是股市这个自然之道它是有人的因素在里面，它放得更大一些。

       我在反驳这个问题在网上也被问到多次的，我跟大家举个例子，动物进化必须要液态水，那液态水，它的温度就是0到100度，那么动物进化进化40亿年了，那么只要哪一天液态水不存在了，比如突然都化成蒸汽了，或者长期结冰，生物进化就停止了。现在40亿年的动物进化史，说明在40亿年里，没有一天水被气化了。

可就是说我们在这种确定性下去，我们看到的另一个事实是，没有一个人能预测今年冬天最冷的时间是哪一天及多少度，这是不是不确定？人类都预测不了，大型计算机也预测不了。但是这种不确定，你又不能否定，最终它的波动区间，就拨不出那个让液态水消失的那那个温度。你说这个宇宙是确定的还是不确定的？

       可是你刚才说40多亿年前，水是始终以液态存在，所以因为没有液态水，生命没有这个确定性之大，到了罕见的程度。40多亿年了，有生物进化的历程中，气温就始终保持在那区间，但是每一年的波动都是不可预测的。不确定性背后是确定性，宇宙没有确定性，那每天火星撞地球，怎么能孕育出咱们这种会说话的人呢？

      .4.单元策略胜多元策略

       我说两个点吧，一个就是大成若缺，您刚才说你们的收益和回撤，你这个就要求到绝对完美了，要求无回撤。这道德经说大成若缺，就是没有一无暇疵的任何东西，你的超预期是一个波动，或者超预期的曲折式的，若缺的，这个这才是常态，这才是合理的大成者，若缺就是这个人脸上除了优点没缺点，就是胡扯！大成若缺，说这种不如意的超预期的曲折和回撤都是本来就应该有的，你回避他是违反自然的哲学嘛反逻辑的，你追求的就是错的，世界不能提供给你绝对完美，而且你每一次都赢，不可能让你做到这一点。第二个就是说茅台200块钱合理估值，现在跌到一百块钱是五折优惠了，结果你怎么能证明他并不会到80的？我是我是亲自经历这个。我就思考，在确定中有不确定，在不确定中有确定。天道不允许极端到超正常，啥意思？就是说当我们说200合理估值跌到一百的时候，我们觉得就是说跌了很多了，但是有一个人出来站着，既然从200能跌到一百，为什么不能从一百跌到30呢？因为你没有预测到从200跌到100，这个事实，很显然我就没预测到。那现在他就问你，既然你没有预测到那个幅度的跌幅，你就不能否定我100元跌倒30元，这个观点者是否定了确定性，否定了在波动和不可预知不确定的这个过程中，是有一个冥冥之中我们看不到的一组手一只股力量控制它，不突破极限。

       什么意思？不突破极限，就是全球资本市场它这个全市场的市盈率整体跌破五倍是没有出现的。没有出现，人类的资本市场没出现过全市场平均市盈率低于五，而美国出现的反正美国的数据是一触及五就反弹。那么这个时候站在五倍市盈率的时候，突然说美国市场能从十倍市盈率跌到五倍市盈率，也可以出跌到两倍市盈率啊，他就是否定确定性，确定性是长在不确定中的这个不确定的过程，当估值偏离的很大的时候，实际上那个确定性就潜在的就出场了。它是管理的边界，中间你怎么波动，我不管你在边界状态出现的时候，确定性一定要登场，否则它转折不过来。这就是我反复跟李先生的一个讨论，就是比如说你不能借钱。我是这样理解的，如果他说不确定他为啥说不去借钱，他给了个理由，他说你不知道市场中的别人是怎么想的。你理解他这个话，你是知道这个估值，而且你客观上也是对的，但是价格是别人决定的，是市场中的大众决定的，你不知道大众怎么想的。但是我跟他反驳，我就跟他讨论的时候，我说，如果最终永远都是大众决定，那么转折就不能发生了。就是大众决定了这么一瞬间，但是一定是有一个超大众的力量，根本的决定我追逐的那个超大众的力量，我知道那个力量和我是站在一起的，我信那个力量不会缺失。

       这个价投资著名观点是理性可以迟到但不可以缺失，也就是说理性可能会迟到，但不会缺失。确定中有不确定，不确定中有确定，所谓的无底线，在历史上没有发生过，这种没有发生，就是说实际上有一个超自然的超人的力量总控的这个格局。总控制这个格局，咱们河南有个杞县，杞人忧天，杞人忧天实际上就是说你跌到十块，跌到一百，怎么不能跌到30呀，这个杞人的担忧，某种意义上讲，它跟刚才我们讨论是一样的，那是为啥天没掉下来，就是那个自然之道在支撑呀，你能明白这个意思吧？杞人的担忧不是跟我们现在讨论的这个担忧一样？自然就有自然之道总管一切呀，股市也有一个自然之道，只不过是股市这个自然之道它是有人的因素在里面，它放得更大一些。

       我再多说几句，我在反驳这个问题在网上也被问到多次的，我跟大家举个例子，就是你看啊，动物进化必须要液态水，那液态水，它的温度就是0到100度，那么动物进化进化40亿年了，那么只要哪一天液态水不存在了，比如突然都化成蒸汽了，或者长期结冰，生物进化就停止了。那现在40亿年的动物进化史，说明在40亿年里，没有一天水被气化了。

可就是说我们在这种确定性下去，我们看到的另一个事实是，没有一个人能预测今年冬天最冷的时间是哪一天及多少度，这是不是不确定？就是你预测不了，最冷的那一天发生在哪一天？和多少度，人类都预测不了，大型计算机也预测不了。但是这种不确定，你就你又不能否定，最终它的波动区间，就拨不出那个让液态水消失的那那个温度。你说这个宇宙是确定的还是不确定的？

       可是你刚才说40多亿年前，水是始终以液态存在，所以因为没有液态水，生命没有这个确定性之大，到了罕见的程度。40多亿年了，有生物进化的历程中，气温就始终保持在那区间，但是每一年的波动都是不可预测的。不确定性背后是确定性，宇宙没有确定性，那每天火星撞地球，怎么能孕育出咱们这种会说话的人呢？

       5.估值中枢不会垮。

        我想这就是咱讨论的就信一种宗教。佛儒道还有一些其他宗教。你不要今天上午说佛教徒，下午改基督，后来转到其他，就信一个价值观和一个理念，做纯粹的某一个信徒。你这价值投资理念是越跌越安全，越低越有价值，你200块钱已经确定你是认为低估了，你买的时候就认为低估了，是机会大于风险的，那150在价值投资这一个理念系统下得出的结论一定是更大价值。当然到一百块钱，就是更大更大的价值。所以信佛不信道，信道不信基督，我信价值投资，就用价值投资这一个价值体系和原则体系解释我面临的一切问题。三块手表更让你糊涂，现在是几点？你拥有三块手表，你更难知道现在是几点，就是一个价值体系，一个原则，你明白咱这个意思，如果你有价值投资理论，在下跌时候买入，他支持鼓励的，趋势交易是下跌你必须卖出。那么刚才您的这个困惑其实就是什么情况？买的时候是信价值，跌的时候是信趋势。

       你是单一原则的，价值原则贯穿始终，就是这个价值元就从我第一笔投资到我破产，就一个原则，我没破产就起来了。这个就是这么说，如果你向东走一直不停的走，你一定能回到原点，因为地球是圆的就保证，但是你走着走着，又不再往还得有没有别的方向，你是回不到原点的，至于你只能走到哪是不知道的，就是一条道走到黑。我恰恰说了，你只要一条道走到黑就两种结果，不成功和绝对成功。

       这个一条道走到黑的人的成功概率是大于那个变方向的人的。所以应该是信仰一个理念，并且坚持一条道走到黑的。