董宝珍：我的价值投资之路

辞掉国企工作进入证券公司

我可以说是中国第一代证券从业人员了，1994年我从学校毕业，在一家电子工厂工作，负责这家工厂的自动化生产线维护，在那个年代，这是一份让别人羡慕的工作。但我仅仅干了半年，就已经厌倦了，它没有任何吸引力，不值得我继续干下去了。

冬天的一天我下班后游荡到街上的一个电影院，看到一群穿着军大衣的人在电影院附近络绎不绝，进进出出，发现这个电影院与众不同，正常的电影院一旦散场，人们就会快速的走出电影院。这家电影院的人却始终没有离开，而且比普通电影院门口多了卖书卖报的摊位。那些人坐书摊边在那里侃侃而谈，有高谈阔论者，有愁眉苦脸者。好奇心作祟，我就走进去一探究竟，进去发现这个电影院已经被改造成一个股票交易大厅，到处都是闪烁的电子显示屏，电影院里也几乎是座无虚席，人们一直注视着显示屏。

我在电影院的墙上看到一个招聘启事，说由于证券业务发展迅速，要新开营业部急需电脑人员，我一下子就来了兴趣，我为什么不可以到这里来试试运气。正在这时，突然有人从背后拍我，我一看是我的同学，同学告诉我，他已经在这个里面工作了有半年了，于是我就问他情况怎么样？他说。很好，你来吧。这样，我在甚至没有搞懂这是做什么的情况下，就决定进入证券公司了。半个月后，我经历了笔试与面试都通过后，被这家证券公司录用了。我果断地辞掉了原来国营企业的工作，由此踏入了证券公司，我的喜怒哀乐人生与中国证券市场紧密的结合起来。

在1994年到2000年这一段时间，我实际上始终就是一个证券市场的旁观者。因为我的工作是证券市场里面管网络设备和计算机清算，这些工作白天是没有事干的，计算机系统不出现故障也没有事。所以我的工作在95%的时间里是无什么事情的，就是看着机器正常运转，一旦出现不正常的时候，我去处理。当然每天交易结束后，我要做一些电子自动清算，有大量的结余时间。我开始看报纸，一开始，一篇文章90%的词语不知道说什么，后来慢慢能读懂，1/3到读懂一半，到全文读懂，用了5到6年。看报纸的事情让我感慨很深，原来我在工厂工作，如果一个工厂工作的人员上班时间看报纸，会被扣工资。我到了证券公司，不看报纸会被扣工资，如果每个月的考试不看报纸就及格不了，及格不了就扣工资。所以，使我印象最深刻的竟然是这个行业是强迫要看报纸，看报纸是基本工作。

经历大盘跌停、所有股票全部跌停

1997年2月19日，那一天是我比较难忘的一个日子。1997年2月19号早晨，我按时按点起床，骑上自行车前往证券公司上班。2月份北方是很冷的，一路上冻得我哆哆嗦嗦。然而这一天有一个非常不同的现象，路边的广播喇叭一路上用一种洪亮、庄严、迟缓的声音在广播着什么。从家到单位需要骑行十五六分钟，在这十五六分钟路边喇叭广播没有停止。我感觉是有什么重要的事情，但是我始终不知道发生了什么。

到了单位按照工作流程，我按部就班的处理的一些设备问题，检查了基础的信息平台的状态，一切如常。当我正要坐下休息的时候，突然发现一个非常奇怪的现象，一般在八点钟左右，我们公司的经理是不出现的，他们总要在九点多开始出现，今天非常奇怪，经理比我到的都早。主管经理急匆匆的向我走来面，面色严峻的说道：“今天有大事儿，你们要精神点儿。把各方面的工作都要准备细致。”说完经理甚至向灭火设备走去，认真检查了一下灭火设备，好像今天要着火！

我被经理的紧张感染，也赶快巡视了一下所有的网络设备，认真检查了巨型电子显示屏。当我检查巨型电子显示屏时，惊讶地发现同样的怪异的现象也发生在投资人身上，平时八点多证券营业部基本没有人，今天，人已经挤得快水泄不通了，比平时早了一个多小时。营业大厅里爆发出嘈杂的议论声，透过这个议论声，我终于知道了原因，今天早晨各大媒体发布了邓小平去世的消息。

我初步检查完设备没什么问题，大屏幕一切正常之后，我迅速回到了总控机房。在总控机房有一部报修电话，我的工作就是在交易期间守候在这部电话旁边，一旦接到报修电话立即排除，日常我特别希望这个电话永远不响。9点半到了，怕什么来什么，报修电话发出的清脆的铃声，我拿起电话，一个清脆声音说到：“董宝珍，你赶快下来，今天电子屏幕坏掉了，整个屏幕不能显示买盘，所有的买盘全部是零。”我倍感奇怪，我像旋风一样飞奔到显示屏，面前的情况确如工作人员所描述的，整个大屏幕绿油油，买盘全部是零，所有公司的开盘价全部下跌10%。

这个故障真的是太奇怪了，电子大屏幕相当于是个显示器，它受到一个显示控制电脑的控制，于是我第一时间查看显示控制电脑，在显示控制电脑上出现和电子大屏幕一样的错误。这就意味着，电子显示屏没有坏，而是原始的信息文件坏掉了，当我产生的这种判断后，我感觉太过难以理解，上交所、深交所两个交易所发来的原始文件同时坏掉了，这使我颇为费解。正在我想不通的时候，突然电话铃响了起来，电话里传来的是我们公司另一家证券营业部工程师的声音，对方喊道：“董宝珍，你那边的显示正常吗？是不是出现了买盘为零，所有股票都下跌10%的情况？”我说：“是的！你那儿呢？”他说：“我们这边也是。”这段对话让我确信了，真正的问题发生在交易所，深沪两个交易所传来的行情显示文件发生错误。正在我想不明白为什么交易所发生了数据错误时，突然在营业部的大厅里发出了来一雷鸣般喊声：“大盘跌停啦，所有的股票都跌停啦”。随着这喊声，公司所有的工作人员都从疑惑中醒来，现在发生的是大盘全部跌停了，不是设备故障，中国股市在1997年2月19日开盘即全面跌停。

随着大盘跌停的喊声，柜台前排起了长龙，而且这个长龙不太守秩序，拥挤的已经快把柜台都要掀翻。这时营业部经理对我说：“董宝珍，你马上到总控机房去，顺便通知所有的办公室人员都下到委托柜台防止出事。”在我离开委托柜台的时候，委托柜台的卖出单已经堆成了小山。此时大盘上随着卖盘的汹涌，连续十分钟之内没有任何成交，所有的卖盘都积压在那里，找不到对接手盘。

然而，九点四十五分钟的时候，当时的大盘股上海石化、马钢股份、四川长虹出现了巨额买单，买单不顾一切的收割卖盘。随着买盘的出现，对指数拉动作用最强的几个大盘股开始从跌停板上艰难的爬了起来。然而，卖盘依旧汹涌，但是到10点时，买盘竟然硬生生把当时最大的几只蓝筹股从跌停板上拉的收红盘。可能到中午的时候，当时最大的几个蓝筹股——四川长虹，上海石化马钢股份好像是涨停了。随着大盘蓝筹的涨停指数也从跌停板上上行，主要股票都陆续出现了买盘，指数从跌停板上缓慢的上升，大概到中午的时候指数反而飘红。不过到了下午，莫名的恐惧让市场再次走向下跌。

到了下午2点半，中国股市再次出现神奇的力量，主要大盘蓝筹股出现巨额买盘，这个买盘的意图非常明显，今天必须收红盘。一方面是巨大的恐惧激发起来的巨额抛盘，另一方面来路不明的巨额资金一定要拉红盘。到三点收市的时候，中国股市在巨额资金的拉动下，收涨两个点。晚上7点钟新闻联播，就中国股市做了专门的报道，报道说中国股市经过了短暂的恐慌之后，红盘报收，当前金融市场稳定，股市稳定，人心稳定，一切都稳定。

那一天的经历，我终身难忘，当然随着时间的推移，我对那个细节记忆就不深刻了，而永远在心里面流着越来越深刻记忆的是，人民为什么重视小平？人民为什么怀念小平？只是因为他为人民做的事情，为社会做了贡献，为国家做的事情，所以一个人真正的价值在于对社会对人民作出的贡献。中国股市的建立，如果不是邓小平力排众议，强调先试试，不好再关，不要争论的观点，股市的建立肯定更为曲折。

印象最深刻的两个事件

第一件最深刻的事情是ST红光，这家企业实际上已经一点价值都没有了，它跟一个行将破产的企业没有区别，但是为了挽救这个企业，把它包装以后送到了资本市场，可怜的那些认购者最后血本无归。这件事反映出当时中国早期的资本市场是重发行，轻回报的。St红光是很有代表性的一个事件，老一代股民都知道这个公司。

第二件很印象深刻的事情是中国股市太不理性了。我在很多时候看到那些股票一两个月从一块钱涨到一百块钱，在90年代初有很多股票就从几块钱涨到一百块钱。像亿安科技，像康达尔出现了很多庄家恶炒，散户也很喜欢庄家，但是庄家炒完以后一地鸡毛。尤其有一次我印象非常深刻，我一个邻居家的长者买了一只股票委托让我看着，我突然发现这个股票一天之内就涨了一倍（当时没有涨停板），于是我紧急给他打传呼。他一听这个消息，马上打着出租车杀到证券营业部准备兑现利润（当时没有电话委托，更没有网上交易）可是等他急匆匆赶到证券部高兴的来兑现。结果当他到了证券部以后，发现那股票不仅吧上涨都跌回去，又跌了25%。这就是当时的中国股市，散户也是不理性的。

第一只股票持有五年不赔不赚

在我们上班的时候我们都可以去做股票投资，虽然单位有这样的禁止性条款，但是大家实际上都有办法解决。我自己也在工作后一两年开始了自己的投资生涯，我买的第一只股票叫马钢股份。为什么要买这个马钢股份？因为当时中国资本市场上最大市值的就是马钢股份与上海石化，现在马钢股份已经算不上什么大盘股了，但是当时最大的。

买这个股票与我的理念有关系，我上班那是国内根本就没有价值投资。我每个月上班考试的教材就是技术分析，什么几条线交叉在一起就要上涨，另一种交叉形态就要下跌。我一开始就认为这是胡说，财富怎么可能由几条线的相互关系所能决定，但是考试不及格扣工资，我就没办法，去只能按着教材的东西学习，虽然考过试了，但是我仍旧不相信。

所以我买股票的时候，一开始我就有一种朴素的想法，这个公司只有好的经营状况才能上涨，这个公司只有实实在在的有东西，才能安全。基于这个理念，我买的第一支股票就是马钢股份，当时马钢一块钱左右的价格是全市场中也比较低。我这个股票买完我还不敢让别人知道，因为买这种股票会被笑话死的，既无概念，也没最重要的是没庄家，买没庄家设庄的股票，那不是傻瓜一个吗？但是我就朴朴素素认为马钢股份踏实，实实在在的大铁疙瘩，钢铁多么可靠啊，社会建设哪儿离得开钢铁，就是一把菜刀也需要钢铁，这多么可靠。当时还认为钢铁是一个很可靠的产业，总的来说，就买这这个马钢股份，持有了好几年。

马钢真是一个很有个性的公司，那股价不是一块，就是两块之后再回到一块，反正就长期游荡在一两块钱之间，也不涨也不跌。马钢股份我持有了4到5年，经历了两轮牛熊市，到2000年之后，我买的马钢股份的最终成绩是也不赔也不赚！大家可能说，唉呀，你这水平也太差了，不赔也不赚，才混个保本。我想到告诉大家，在90年代的时候，你买了股票，经历两个牛熊，能保本你真的是很不容易的。

在两轮牛熊市下来以后，我身边太多的人破产的破产，倒闭的倒闭，不知所终，不敢回家，找不见人的，到处都是。原来我们单位有一位炒股高手，善于分析庄家思路的，赚了很多钱，我们都骑自行车上班，他都骑着摩托车。后来连人带摩托车都找不见了。

所以我在2000年前那轮牛熊市是一分钱没赚上，但是我真的是保本没有赔钱，属于高水平的。我买马钢是带有朴素的价值投资理念，当时我不知道世界上有一种理论叫价值投资，不知道有个人叫格雷厄姆，巴菲特偶尔也听过。在1994年到2001年的那两个牛市过程中，太多人赔了，那时候挣钱率比现在还要低，因为波动太大了。所以在越大的波动中，散户越把持不住，最后赔得越惨。典型的证据是我们证券公司都能破了产，我们的公司竟然在两轮牛熊市折腾下给破产了，那时很多证券公司都破了产，所以这个不赔钱是一个很了不起的结果了。

走上价值投资之路

在那么惨烈的波动面前能活下来就是难能可贵了。我就在我们公司破产重整动荡过程中离开了，和几个朋友们做了一段时间的信息技术软件。但是后来我感觉还是做股票有意思，你琢磨不透他，它永远不可能被你琢磨透，很有挑战意义，我就真正意义上开始了研究股票。由于时代的变化，价值投资就在那时进入了中国。我才知道地球上有个人叫格雷厄姆，他写的一个安全边际的思想，当我翻开格雷厄姆的书一看，我感觉兴奋异常，我不由得一拍大腿感叹，他和我想的不谋而合。其实我很早就有一种朴素的格雷厄姆式的想法，后来又知道巴菲特、芒格这些人，原来世界上有一种思想流派就叫价值投资，而我那种想法就是价值投资的想法，于是开始正式从事价值投资。

2004、2005年固然是个熊市，但是博客兴起，于是我开始写博客，这个习惯坚持下来后，就写出粉丝来了，慢慢得就出现了很多粉丝。人们还认为我很懂价值投资，觉得我说的头头是道，我还能给他们普及一些价值投资知识，粉丝量一多，就不得了了。也就是2008年，中央电视台有个对话节目，邀请嘉宾最后把我给选上了，我在参加这个对话节目之后，在全国产生巨大的影响很快也被更多的人所认识。于是我经过思考，毅然决定杀向资产管理业，实实在在做投资管理，做正正经经的价值投资。于是我来到了北京，和志同道合的同伴投资成立了自己的公司，建立了网站，还组建了自己的基金公司，开始正式投身于资产管理，走向了一条具有无限发展潜力，但是又极其曲折艰难的资产管理之路。在我上路不久，就给资本市场奉献了一个经典的价值投资案例。这个案例改变了我的一生，改变了我的价值观，改变了我对人性的理解，几乎是我发生了脱胎换骨的改变，就是著名的茅台事件。

这是一篇腾讯证券关于董宝珍的专访，原文刊登于腾讯证券