第三章波动不是风险，管理波动才是风险

第七节之二：止损和防回撤是违反价值投资基本原理的

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这种情况下特别容易出现一种劣币驱良币的情况，由于出资人有一种寻求稳定的不正确本能需要，这种需要与投资逻辑、投资规律截然相反，满足这种愿望直接违背了投资规律和投资原理，却可以赢得投资人的认同，得到投资人的支持。如果坚持投资原理，拒绝投资人不合理不正确的愿望，会失去投资人信任。于是就会出现劣币逐良币的情况，坚持投资规律，坚持为投资人根本利益，不违反投资规律的资产管理人会被投资人淘汰掉。

放弃、违背投资规律损害了投资人根本利益的资产管理的，反而会得到投资人的认同和掌声。2013年因为茅台股价大幅下跌的过程中，我认为下跌是创造价值增加安全边际，而且我也认为茅台的长期未来没有不确定，所以越跌越买，在这个过程中，我真正做到了毫不动摇地坚持投资原理和投资规律，真正做到了为投资人根本利益着想，把投资人的利益作为唯一的行为原则。但实际情况是什么呢？是我坚持投资原理，坚持维护投资人的根本利益，坚持为投资者利益着想的过程，是我不断被投资人抛弃的过程，而那些不断止损的人，虽然今天的事实证明他们是错的，他们是害了出资人的利益，可是当时他们却得到了出资人强有力的支持和理解。

某一天，我与国内多家投资基金经理聊了半天，参加的多个人员都是国内资产管理界的活跃人士和中坚力量，他们的观点让我产生了一个认识，那就是在资产管理业有一种为了抑制波动而放弃越跌越买原则。他们想方设法回避越跌越买的，他们追求的是波动率小，在他们看来到股市仿佛不是挣钱，而是为了避免波动，他们的想法做法以及指导原则，使得越跌越买完全变得不可能。他们有一套系统的与真正的投资原理完全相反的理论体系和原则，这套体系和原则的核心是抑制波动率，他们所采取的抑制波动率的手段方法与真正的投资之道背道而驰。

越跌越买在他们看来是完全不可以的。在交流的80%的时间里，所有的内容都是围绕着怎么样抑制波动率，他们给投资之道留出的时间连1/10都不到，不是我执意要谈这些问题，他们甚至于根本就不想谈真正的投资之道。任何使越跌越买不能实现的想法和做法都是有害于投资的，不幸的是资产管理界最流行的最关心的问题是怎么样使越跌越买不能实现。我基本上明白了，要想长期创造出可持续好的投资回报率就不能进入主流的资产管理圈，在那个圈子他们日以继日所做的事是阻碍你按照投资规律行事。真正有潜力的资产管理人，可能因为进入主流的资产管理圈子而被毁掉。所以为了不被毁掉请不要进入这个主流的资产管理圈子。

这就是作为资产管理业最难的一道门槛，寻找机会当然是不容易的，但是在投资过程中，最难最大的考验是你真正把握住机会，真正为出资人利益着想的时候，投资人是不理解的，他会否定你、抛弃你。这个时候管理人怎么样做，怎么样选择？就是一个最重要的能力，这时的选择与知识无关。绝大部分人会顺应出资人的愿望，违反投资规律，只有极少极少的人会是不动摇的坚持投资规律，拒绝投资人不合理不正确的愿望，而这些人在当时会被错杀。这个时候很类似于人类历史上的杀忠臣，古今中外的忠臣一般下场都很惨，忠臣都是心为国家、为帝王，恰恰因为他一心为国家最后被杀，岳飞就是这样死的，奸臣每天琢磨皇帝怎么想，皇帝怎么想他就怎么说的，奸臣活的都很潇洒。

实践使我认识到在安全边际里止损和防回撤的都不太懂投资，或者都不是立足于投资人最大化来做决策，都是立足于管理人自身利益最大化来决策。我这么多年在资本市场上求索，我大体上可以通过几个简单的观点，知道对方懂不懂投资，凡是认为应该敬畏市场的，我就认为他不懂投资，凡是认为止损、防波动、防回撤的，我就认为他不懂投资。凡是强调分散投资的，我就认为他也不是太懂投资。

控制回撤止损，在资产管理业大流行的原因，就是它可以保护管理人的利益。出资人从主观上有一种不合理的愿望就是要稳稳定定的挣钱，不要波动，出资人的这一愿望是不理解资本市场最大的特点就是波动，这种愿望是不正确的，在股市不可能有稳定挣钱，唯一能稳定挣钱的是存款。资产管理人在出资人不合理的愿望之下，有两个选择，一个就是尊重客观的资本市场，波动是不可避免的客观存在，不需要管波动，这样做固然是正确，但是得不到出资人的认同，得不到出资人的认同，这样就伤害了资产管理人的利益。于是资产管理人从它自身利益最大化的角度就要防回撤，止损