从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析文章整理出来供大家方便查阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究文章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。

董宝珍茅台大博弈系列文集17

茅台仍旧供不应求，谨防兵不厌诈(2013-01-25)

作者：董宝珍、许海根

最近以来媒体对白酒对茅台做了大量报道，内容以唱空为主，媒体提供了高端酒销量雪崩，提供了包括茅台在内的高端酒零售价暴跌，提供了茅台库存上万吨的一系列负面消息。看空白酒已经成为流行的观念。以茅台为代表的白酒股价持续逆市下跌，呈现在投资人眼前的是中国的白酒已经走在了行业大崩溃的边缘，投资白酒变成了极端不负责的愚蠢行为。如果有独立思考的爱好和习惯，抛开媒体和股价你会看到另一幅景观：茅台仍旧供不应求，茅台2013年的增长仍旧板上钉钉。

本人作为重仓茅台的投资人作了一系列的独立调查和思考，形成了一些与媒体不同的看法和认知，我本来不想发布这些看法，因为投资是一种博弈，如果大众都认为有危险，你独立调查发现没有危险，此时把真相发布出来有害于你的利益。但是近期同学，朋友问的过度频繁，所以我把我的一些看法做一些初步的发布。

第一、2013年茅台销售的酒是2008年生产的，2008年茅台酒的产量比2007年增加25%。（见2007、2008年报）这意味着2013年茅台的销量增加出三千吨，事实上今年茅台经销商的配额，据有关经销商介绍总量的确增加了三千吨，而这三千吨已经在2012年末被全国经销商瓜分，这意味着茅台2013年的总销量比2012年增加了25%，已经成为确定的事实。2012年9月茅台提价30%，今年产量增加25%（增加的25%产量已经被经销商认购，这部分产量的销售已经基本实现）。由此茅台的2013年的业绩状况是由产量增加25%，价格增30%这二个确定的事实所决定的。同时媒体新闻所塑造出来的大众认知是，茅台2013年业绩负增加。

第二、请看下表。

1、茅台经销商的毛利率：

我们选取了天猫商城最近30天内（2012年12月23日至2013年1月23日）53度500ml飞天茅台成交量前6名商铺，其平均售价为1258.34元，按出厂价819元算，其毛利率为：34.91%

2、五粮液经销商的毛利率：

我们选取了天猫商城最近30天内（2012年12月23日至2013年1月23日）52度500ml水晶瓶装五粮液成交量前4名商铺，其平均售价为716.28元，按出厂价659元算，其毛利率为：8%.

3、商业零售类上市公司毛利率：

苏宁电器2003年至2011年平均毛利率为：13.49%

永辉超市2007年至2011年平均毛利率为：17.90%

可以发现：茅台的经销商目前以1200元的价格零售所能获利的利润率是所有商业领域最高的。事实上目前1200元的零售价只是在淘宝商城上出现，京东商城，苏宁易购的网上经销价处于1300元，而实体店的最低零售价没有低于1400，中国经营茅台的经销商系统，目前的平均出货价是1400，相应的利润率是80%，这样的利润率直接证明茅台始终处于供不应求状态，因为目前零售价完全自由销售，没有行政限制，零售价是供需关系的表现，如果茅台供大于求情况严重，不可能维持80%的经销商利润，即便茅台零售价整体跌到1200元，茅台的经销商利润率仍旧是中国商业体系中最高的。茅台经销商在茅台零售价比去年同期大幅下跌30-50%的背景下，利润率仍旧如此之高，印证了茅台供不应求的真实性。目前茅台经销商层面最困难的问题不是销售，而是如何从厂家得到更高的配额，对于配额这个词大家可能觉得很陌生，这是茅台的专用名词，茅台近二千家经销商的进货量都不是由自己决定的，是由茅台统一分配的，茅台所以要统一分配就是因为整体上供不应求，配额制的长期存在是茅台供不应求的结果。当前配额的持续进一步紧张是现在和将来继续供不应求的反应。

以上是我和同事独立调查的一部分，也是一家之言，可能包含的错误和主观预测，投资人发现错误请指出。