点击收听：赛道股的经营状况由阳转阴

接着我们来看，这是在资本市场上交易的银行ETF基金，总的资产规模115亿，从2021年的夏天开始，它的基金份额就开始持续的上涨。

蓝线是它的基金份额，绿线是它的净值。你可以看到基金份额在净值相对没涨的时候，就因为某种原因开始增加，近期进一步的加速增加，银行ETF的份额快速增加。从去年中期的水平看，它的份额现在应该是增长了百分之二三十。

同样我们再看在资本市场交易，南方中证银行ETF一样的态势，蓝线同样是银行ETF基金的基金份额，这个基金份额从去年夏天开始也是上升的，只不过它小，它的代表性可能弱一些。银行的指数基金开始份额增加，而我们看到那些热门赛道的基金，它的发行流产，申赎关系也不利于它，是赎回的多，在这种变化下自然的在资金上发生了此消彼长，那么在价格上不可能不相应的变化，这就是它的直接原因。那么在直接原因里，我还给大家展示一个重要性更高的直接原因，实际上这个直接原因也可以叫做基础性原因，那就是高估板块和低估板块都发生了周期拐点。

赛道们为什么一直被基金推升呢？因为确实过去几年某些赛道的经营处于上升周期，持续几年的基本面上升周期演化到2021年中后期，这些板块发生了周期拐点，这种拐点是从增长极速转向下行，与此同时，作为价值股最重要的构成者，银行几年来一直困扰于资产质量恶化，一直在手忙脚乱的处理存量不良资产。

随着时间的推移，到2021年年初，银行已经处理完了过去10多年所形成的存量不良，由于处理完了存量不良，所以它自然的就展现出业绩增长，以及收入增长绝大部分转化为净利润，从而价值股的典型代表——银行股进入了上升周期，所以高估赛道进入了下降周期，银行进入了上升周期，这个是很要命的。你钱再多，你可以在一段时间不尊重基本面，但是最终谁的钱也扛不住基本面转向，现在高估的基本面进入下降周期，低估的进入上升周期。

我们看具体的证据，这个判断是非常重要的，如果这个判断是对的，那么接下来必然是强化2021年的态势，如果这个判断是不对，咱就不说了，所以这个判断对不对？成为我接下来的一个重点，大家也带着怀疑的角度，就是说不要轻信，你要带着怀疑，不要被谁忽悠了，来看这个判断分析对不对？

我先从高估值进入下降周期谈起，我先给大家讲一个全球金融市场的常识，那就是高估值的板块经不起增长率下跌的打击。

比如说大家知道吗？特斯拉公布了一个高增长的经营数据，好像是增长了100%，高增长的数据引发的是什么？特斯拉当天跌12%，宁德时代1月预增公告接近200%，宁德时代在上周跌百分之几十。这是什么意思呢？就是你估值高到一定程度，不要说你经营数据下降，你真的提供了高增长数据发布的时候，随之而来大概率是下跌，这就是资本市场神奇之处。

资本市场是预期经济，已经发生的就不影响了，未来怎么变化才是强有力影响股价的重要变量。所以高估值的板块是经不起增长率下降的，这里面是一个金融常识。这就解释了为啥海天物业腰斩，为什么恒瑞医药腰斩。恒瑞医药的最高估值104，海天味业114，过往海天味业稳定的提供20%的增长率，恒瑞医药稳定的提供30%的增长率，所以市场给了很高的估值，实际上这个增长率正常就是对应的30倍市盈率撑死了，但是中国非理性的抱团资金就给了都是100倍，从而就孕育了必然在某一天大崩溃的必然性。

然而必然性孕育出那他什么时候崩溃的？高增长不在，当高估值存续，从而就提供了必然崩溃的必然性之后，必然性展现为现实性所需要的条件，就是说他只要企业的增长率下来以后立即崩，特斯拉的增长率那么高，宁德时代那么高还要跌。近期于去年2021年的时候，海天味业2.98%，恒瑞医药负的1.21%，增长率没有了，于是两个股票均腰斩。这个事实就告诉大家，高估值注定要跌下来，但是它什么时候跌？增长率消失的时候，从而概括成一句专业的话语，高增长高估值的公司经不起增长率的下降，一旦下降就彻底崩溃。

有了金融常识，我们看一下1月，那么多赛道股下跌，最后终极找原因是发生什么？他们的增长性出问题了。

我熟悉白酒行业，已经披露2020年业绩快报的几个酒，先不看四季度，只看前三季度。

在前三季度山西汾酒95%的净利润增长率，今世缘29%，舍得酒业211%，水井坊99%，酒鬼酒117%，是不是资本市场最牛的牛股，那么他牛股的背后的基本面在前三季度的净利润增长率都是超100%的，除了今世缘以外，几个都在100%，净利润就翻倍，这是前三季度，那么我们把目光推展到四季度，山西汾酒四季度根据它的业绩快报进行求平均，大约它平均要衰退27%，舍得酒业前三季度增长率200%，到四季度单季跌7%，同样水井坊前三季度净利润增速100%，四季度负增长13%，酒鬼酒前三季度117%四季度21%，大幅降速。

注意，很多变化是有偶然性的，所以你也可能它就是个偶然变化，但是我们要注意这个是不是偶然性？白酒是典型的抱团赛道股，那么这个时候我们看到所有发布业绩报告，他四季度都出现了降速，而且都是从100%的增长一脑袋扎到负增长了。

在这种普遍出现的整体性行业的一致性大幅度降速的变化面前，它是不是可以排除偶然性呢？如果是偶然性，他就孤案，就是一个，这只有八九是偶然性，现在我们看到几乎是全行业，在这种情况下就很难用偶然性来解释，而且它实实在在就是必然性，为什么？

从去年下半年开始，中国经济进入了后疫情时代，整体经济是减速了，大家都是在社会中生活，你也就知道中国去年下半年开始整体是减速了，这也就是为什么开年以来中央就大规模投资基建，大规模放松信贷，大规模增加信贷规模，为什么？

因为必须对冲下滑的经济，在经济下滑的时候，各行各业都是要衰退的，所以它是必然的，它这种变化是规律性必然的变化，是态势性变化，不是随机偶然性，但是我们伟大的资本市场就把它说成偶然性，就一个季度，为什么这么说呢？

我要跟你说，中国有一个大家都已经对他不太感冒的抱团资金，但是你们还要知道抱团资金不是一个人要战斗，他有家丁和打手，谁是他的家丁和打手？券商研究机构的研究报告，我现在可以给你悬赏，你找不出任何一个抱团股的任何负面研究报告，甚至在他的研究报告里就没有任何负面信息，这不可能。

为什么出现这种情况？就是券商研究报告的盈利机制和盈利模式所决定的必然。谁给券商研究报告付钱？券商每天让散户看他的研究报告，谁给券商付钱？是散户吗？有人给券商付钱，派点，每一个券商的研究所，他写的研究报告都有成本，那么它成本如何回收？

目前中国券商研究报告应该是几乎是唯一的付款者是主流金融机构，主流公募基金。主流公募基金怎么给券商研究报告付钱？不是直接给钱，而是根据券商研究报告对自己的作用，决定自己管理的基金拿出多少钱来到券商那开户，从而给券商形成佣金收入。

所以在这里，券商研究报告的几乎唯一的付钱者就是基金公司，而基金公司是市场上最大的一个资金和团体，这个团体又形成了抱团，所以这个券商就成了他的家丁和打手。

客观性已经丧失了，因为我研究很多东西，我是有能力知道在某些领域的真相的，我一看那些都是故意扭曲的，故意配合，形成报告和资金操纵双配合。

如果他需要拉升的时候，就是先安排一个报告，马上趁着报告就拉升，这样就是用价格控制你，用报告也控制你，真的比较残酷，也比较野蛮。

上面就说那些节后就啪啪啪跌10~20%的原因，一个就是它资金没了，发不出去了。

第二个就是他从高位下来了，你包括医药股集采，集采就是重创它了，为什么集采是重创它？芒格是太伟大了，芒格有一句著名的名言，考察一个问题要诉诸于利益，要从利益关系上思考未来，分析。为啥集采重创了医药？而且为什么下一步集采将会继续扩大再次重创医药？

因为中国渐渐的建立起医保体制，在10年前不要说农村人，城市人也绝大部分人没有医保，这十几年中国社会是进步的，而且中国确实是惠民政策有很多，城市里和农村里都建立了医保，中国医保机构是国家管控的，建立医保之前到医院花钱的终极付款人是个人，是普通老百姓。

现在建立医保以后，中国老百姓看病的主要付款者是国家的医保机构，于是国家医保机构付钱的时候，他又发现自己是罗锅上山——钱紧，怎么办呢？我跟你砍价格，原来老百姓一盘散沙，你们药厂心支架，海外是几百块钱，国内几万块钱，过去就是残酷的收割老百姓，现在医保体系付钱的是中国政府，中国政府说我成了冤大头了，我可不是冤大头，我是中国最强大的，来坐下来跟我谈，价格就下降，所以它们应该是困难很大。