点击收听：政策托底机构换仓，价值牛在路上

尊敬的各位董宝珍电台的听众：

大家好。我今天跟大家谈的是我将在本周六，4月16日与河南山东地区的部分投资人线上交流，以及4月23日与广东地区部分投资人线上交流的一些交流话题，这是我年初就规划的全国12个城市2022年前半年线下交流的线上版。

价值股将从此启动一个跨几年的、以价值股估值修复为驱动力的指数牛。

它的另一个标题是当前2022年年初前半年的银行股就相当于2016年前半年的茅台，2016年前半年的茅台是从此展开了一个从100多块钱到几千块钱的估值修复，并进一步估值泡沫的过程。今天这一过程将在银行股身上重演，这两个主基调，我在每一个层次演讲的时候，也会结合当时的现实场景做一些具体的分析。

本周六我在山东河南地区部分投资者线上交流的时候，会提到这样几个与当前的市场环境相关联的观点。

第一，目前中国股市很低迷，跌跌不休，包括政策托底护盘似乎也没有形成明显的逆转效应，这是什么原因导致的呢？我认为绝不是大家所认为的——战争和大国关系是根本原因。战争和大国关系只是表象，深层的根本原因是场内资金换防，根本原因是旧的抱团赛道崩溃已形成一哄而散的效应，主流资金仓皇从赛道中出逃，这样就引发了大量的赛道股的下跌，并以赛道股的下跌引发了广泛的情绪和下跌，这是根本原因。

一个市场中的股价在下跌，或者一个市场中的股价在上涨，它一定直接原因是买卖。

当前的下跌主要是机构重仓股大崩溃，引发的情绪恐慌和连锁下跌。这一观点的证据，大家看一下，基金重仓指数进入2022年，整个基金重仓指数下跌了25%，而基金重仓指数几乎就等同于赛道股。在基金重仓股历时4个月下跌25%的同时，我们看到过去一直不受关注的红利指数上涨了10%，这种上涨与基金重仓股形成鲜明的对比，而红利指数的核心成分股就是价值股。

所以我们看到2022年开年以来出现的是前期热门赛道股的崩塌与前期冷门股的逆市上涨，崩塌的速度更快更猛，上涨的速度相对温和一些，实际上这个才是近期一段时间资本市场跌跌不休的原因。主流资金换仓，主流资金已经无力在赛道股再制造什么了，所以他们就换仓，为什么这个资金换仓就引发这么大的市场波动？答案是中国资本市场在结构上出现了一基独大，出现了某一主体过度发展，形成了垄断定价，形成了在市场中多个主体中的一种鹤立鸡群效应，没有一种制衡关系了。

所谓制衡就是要求所有参加游戏的主体，谁都没有一言九鼎，垄断定价这样的一个地位。大家都不能垄断定价，所以在这个时候互相就是制衡，在有制衡的市场中价格会趋于稳定，不会出现赛道泡沫，也不会出现泡沫崩溃后的大规模下跌。

但非常不幸和遗憾，中国资本市场在过去的几年来，所谓大力发展机构投资者发展出了一个公害，那就是这个机构投资者太大了，它就能独家定价，它能垄断定价，在具有了垄断定价权后，它利用垄断地位，完全就不按照基本面行事，他们云集在一起，抱在一起就会制造出上百倍市盈率，当抱团不能维系的时候就马上市场崩塌，所以它是公害。

一方面在上涨的阶段制造泡沫，另一方面在下跌的时候制造系统性风险，这是我们中国资本市场上的一个结构性畸形和缺陷，而这种畸形和缺陷说实在的是很多部门都是有责任的，我多次批评赛道资金的不理性，但是所以能让赛道不理性的主体出现，并成为市场上一基独大，没有人能制衡它，难道与相关部门没有关系吗？这是后话，于是在这种情况下，一基独大就会制造出市场不稳定，赛道泡沫猛冲，泡沫瓦解后猛跌，场内的机构资金不能成为市场稳定的维护者，反而成为市场不稳定的制造者。

于是市场不稳定就会冲击经济乃至社会，从而如何避免市场是结构不合理，一基独大制造的规律性，市场不稳定，带来的不利的经济和社会冲击？就只能由场外资金维护稳定。在两端你不仅靠不住场内资金，而且场内资金是麻烦的制造者。

此时社会又不能忍受市场不稳定，那就出现了我们3月16号的政策干预，领导讲话，以及具体政策，也出现了不得不由场外资金为市场提供稳定和保障，于是接下来将会出现这样一种态势，那就是政策干预和场外资金托底，我说的是托底，托底的词，总理多次讲话，在社保、医保，包括失业保险托底，经济托底，金融也要托底，这个托底者是谁？政策和场外资金，他们托底就为市场形成一个稳定，从而你不要预期中国市场在海外外围战争大国关系动荡的时候一下子就崩塌了，不可能崩塌。

全球第二大经济体14亿人的经济和利益，他怎么可能让你崩塌呢？所以在政策资金和政策托底的情况下，资本市场不会发生大家恐慌情绪下的那种崩塌，否则是不可想象的，但是政策它的责任是托底，不让你出界，不让你陷入极端的崩溃。于是在政策托底下，场内资金完成换仓。场内资金如果没有政策托底，他们是一哄而上抱团炒泡沫，一哄而上制造下跌风险，于是那市场一定是不理性的。

所以政策托底之后，场内资金完成换仓，我们要注意中国的法律是禁止主流的对市场中短期有强烈影响的资金空仓，他们要求他必须有60%以上的持仓，那么从一个没落的板块中退出之后，导致的仓位下降就违法了，怎么办？必须增加仓位回升到合法，增加什么？肯定不能回到刚刚退出的赛道，那就是价值股。

我想这个都是很悲剧的，咱价值股的理性发现还是要依赖于抱团的，非常遗憾的，因为这是个国情，市场就是这么一个市场态势，所以它就会向新的一个方向聚集，这种新的方向聚集，既是法规的约束也是这类主流资金它的运行和存续的内在需要，他就得做投资基金，做投资的，完全撤出不可能。

于是政策托底，基金换仓，退出赛道，回归价值，将引发什么？将引发最终陆陆续续的各路资金涌入价值股，价值股成为各路资金的聚集地。

目前我们看到还没有一个口号叫做“你不买价值股就是穷命”，“你不买银行股就是穷命”，最终会走到这一步，现在正在于无声处听惊雷，大风起于青萍之末，发生了转折了。所以一般来说这些价值股就以过去被称为三傻，现在就是三宝，就会陆陆续续成为资金的聚集点，一些已经率先完成资金聚集的价值股已经先行估值修复了。

大家注意看，我比较熟悉的银行就特别明显的出现了次第的，有些银行在过去的一年中就开始上涨，另一些就没有上涨，为什么？我不认为完全是有基本面差异，虽然基本面差异是有的，但是我发现有一种现象就是，这两个银行它的基本面数据几乎完全一致，但是它的估值竟然有的是十几倍，有的就几倍，在基本面上根本就找不到这俩银行估值差异这么大的依据。为什么？

资金。已经完成资金聚集的，他就率先估值修，没有完成资金聚集的，它具有了一切估值修复条件，就是没有任何反应，所以这里面就是个资金问题。那么现在看来完成资金聚集的就估值修复了，没完成的就正在完成，所以它会随后发生就是次第估值修复，然后形成一个有限人的合唱，最后一个大合唱，甚至一个全市场的大合唱，事态就开始了。

概括起来就是强化价值股对基金的聚集和吸引，强化资金推升了价值股的估值修复，引发了更多的资金，更多的资金介入，形成更大范围的价值股的崛起，价值股的权重又比较大，从而形成指数牛，这就是我说的以价值股的估值修复作为驱动力，未来几年的指数牛。

这就是我将在本周六4月16日，山东河南地区投资者线上交流的主导内容，那么主导内容又始终跟我另一个核心观点，概括起来目前银行核心观点我贯穿前半年的核心观点是什么？就目前银行股就是2016年前半年白酒股那样的态势，处于战略估值修复的开始，所以这就是我要跟大家沟通交流的。

4月16日山东河南地区的符合一定条件的投资者可以跟我们公司的杨露沟通。