董宝珍电台（870）：要占有下跌带来的更大的安全边际
文章来源：董宝珍发布时间：2022-04-11
问题1：请问董老师俄乌冲突以来，美国官方多次扬言说，若中国在政治、经济、军事上协助俄罗斯，美国会对中国发起某种行动，这样会不会引发中国股市进一步的向下波动，然后形成二次探底？
董宝珍：今天下午日经指数上涨了3%，日本股市已经从那个坑里发生的强劲的v形反转，试图要创出阶段性新高来了。印度股市同样是阶段性V反转已经发生阶段性新高已经出现了，中国股市就不是这样的，一步三回头，曲曲折折，跌跌撞撞，此种现象恰恰就是市场绝大部分人就是提问者这个想法，这种想法是绝大部分的想法，但是因此也是错的。
我主演讲里头其实已经回答了这个问题了，当西方人架几门大炮就需要让中国割地赔款，开放门户，甚至提供给他们治外法权的时候，已经结束了，但是难道能让西方人在太平洋彼岸说几句话，就把中国股市砸百分之几十吗？2018年不就是因为出现了这种情况，证监会主席回家看孩子去了吗？不可能了，当科学技术进步，国家与国家的竞争不是争夺土地财产，金融稳定就是国家与国家较量的最主要的战场，不会让任何一个有抑制、遏制中国的政治集团，或者是一个国家的几句话，几个制裁政策让中国股市发生波动。
恰恰相反，要改变人民惧美、恐美、媚美、宠美的不正确的态度，就需要让指数在美方或者是某些利益主体，对中国下绊子、为难中国时候强劲上涨，这是我的看法。
我认为我在这个问题上可以100%的掌握中央的意图，即便有一个事件真的发生了，证监会官员没控制住，官员马上回家抱孩子，他有可能是有技术性问题耽搁了，操作层面没有实现，但是最高决策层的意图：你只要敢对我进行打压，并且因为这个打压出现了金融市场动荡，我就让金融市场连创新高，这是肯定的。
技术执行层哪怕由于过度的官僚主义没实现，它也是短期的，一定不用担心，绝对不要担心，没有可能性，这是我的回答。
问题2：如何更好得理解银行是同质化的呢？
董宝珍：很简单，息差是银行单方面可以决定的吗？应该不是，主要是由宏观监管部门决定。资产质量的好坏，单一银行也不是可以通过自己努力完全解决的，资产质量的好坏与宏观经济和产业结构升级，产业结构变化密切相关，所以在这种银行业最基础的经营领域上面都不是银行所能主导的，你包括信贷到底是宽松，信贷到底是收紧，都不是银行能主导的，在这种情况下，个体银行的差异它就不是主要矛盾，所以同质化是背景的一致性，核心定价的政策决定性，包括坏账的受宏观影响这个特点，所以从这几个角度上很容易就理解是同质化的。
过度宣扬异质化，说某个银行有杰出的才干，我始终从始到终就不这么想问点，我也很难理解为什么有人会这么想问点，恐怕与有些股票的价格上涨有关，成都银行股价上涨了，就比其他城市银行更好吗？
上海银行的价格没有上涨，就比成都银行更差吗？上海银行比宁波银行会更差吗？我就很奇怪，仅仅基于股价涨跌来总结出某种道理不对的，同质化是基础，但是同质化不是100%一样，不是双胞胎，它是在同质的基础上有异质，这就是辩证矛盾，异质化导致时间的次序是它的周期的早晚。
就像我最早研究银行，说招商银行是春天里树林中最早发芽的那棵树，本质上树能发芽是由于春天来了，如果没有气温好转，你这棵树体质再好，你也发不了芽。当招商银行发芽之后，其他树就陆陆续续发芽，差异只是时序上的，这是我的思考。
问题3：银行的可转债您认为有没有投资价值？
董宝珍：我看到银行可转债的溢价率都高达百分之二三十了，我认为用钱买入一个溢价率百分之二三十的可转债的银行股是愚蠢的，因为可转债有比如说有20%的溢价，真的就是没有必要的，比如说你现在买入****的可转债，它有20%的溢价，哪怕有30%的溢价都是合适的，因为****要跌起来，腰斩以后还要腰斩，但是你如果买了百分之二三十溢价的****的可转债，那么你最多跌百分之二三十，就起到了一个在百分之二三十它绝对不会下跌了。
可是现在很多银行的可转债溢价是百分之二三十，银行正股也不会跌百分之二三十，大家说某一天突然波动20%，那就是个瞬间波动，所以现在就应该买没有溢价的正股，没有溢价，逻辑上它可以跌没了，可是它怎么可能跌没了呢？
现在银行就几乎没有实质下跌空间，所以你没有必要买可转债，还要支付百分之二三十的溢价，溢价是成本。
问题4：请问董老师目前有中概股跌的面目全非，这两天港股大跌，然后到A股大跌，他们的内在逻辑到底在哪里？特别是三傻也是跌得惨不忍睹。
董宝珍：中概股涨了百分之七八十了，H股指数从低点快涨回起跌点了。恒生国企从6000点已经涨到快8000点了，这两天三四天就涨了百分之30%以上，所以这个都已经不再是问题了。
那么第二个问题就是说为啥银行也稀里哗啦跌下去了，他就是情绪恐慌，中概股都收复失地了，中概股有的也确实低估了，但是也有的高估，很多都收复失地了，银行本身就应该估值修复，银行合理价格应该比现在高2~3倍，但是它不仅没有向上涨，它向下挖掘，那就是制造机会。
不要问下跌的原因，而要想办法占有下跌给你带来的更大的安全边际。
世界上什么是最好的利好？——下跌。
世界上什么是最大的利空？——高位上涨。
你不要问为什么，其实最终穿透以后就是别人太傻，市场太傻，所以你就下注就行了。
别人恐惧你贪婪，请注意，如果在别人恐惧之后，在下跌的时候，你老问为什么下跌，你基本上就可能被同化了，因为在下跌的时候，下跌是合理的，这种说辞和这种论证有几千几万个，由不得你不信，所以真正下跌来时候，你根本就不看，下跌不是原价一块的东西已经跌到6毛，现在跌成2毛5了，我又发了，我做了什么积善行德的事，老天这么照顾我，让我以2毛5买一块，谢谢。赶快就买了，你一研究原因就把你吞没了。
问题5：请问董老师赛道股崩塌之后估值合理，甚至有的低估，主流资金仍可能再次进入他们，银行仍然资金不流入，估值也没法回归了。
董宝珍：天行有常。不因为尧有道德就停留在尧的时代，天行有常自我流转，怎么可能赛道从低估值涨成抱团到100倍市盈率了，然后跌50%，然后资金又去了，过去没发生这个情况，过去发生的是不断的交替，某一个大牛板块或者某一个大牛市，如果一旦终结，往往迎来3~5年的调整，这个是整个市场的共性，同时在板块上也是这样的。
我在主演讲上让大家展示了2015年7月最高层政策干预失败，失败之后创业板一直到2018年底都是下跌的，所以用永恒的视角看待当下，永恒的视角就是人类金融史上就没出现过提问的投资者朋友所说这种情况，说每某个板块涨了三年，然后跌到跌了半个月或者跌了半年，然后马上又起，没有，一般就是涨了三年，要最少要调整3~5年，这个是普遍的人类金融史上的常识，那么投资者朋友所以提出问题他压力太大，他担忧我等也等不来，好不容易赛道崩塌了，结果人家崩塌又到合理估值，人家资金又驻扎了，这个就带有臆想性的，这就是草木皆兵。
不是那样的，常识性规律是周期交替，基于估值发生变化。
问题6：请问董老师近几年银行都是隐藏利润，做低业绩，但近期管理层更倾向于释放业绩，用业绩来打造市场底部，但打电话给银行，银行还是倾向于控制净利润增幅，请问董老师您认为银行由隐藏利润到释放利润的转变有多大？
董宝珍：银行是有周期性的成长股，其中银行的周期表现在多个指标，不良率是周期的，拨备率是周期的，包括主营收入增长率是周期的，主营收入增长率为什么有周期？
这里面与管理层有一个心理周期，当资产质量恶化的时候，管理层是不敢放贷款的，然后把钱全部买国债，所以你看到很多上市银行的所得税率是变化的，原来所得税率很低，百分之十几，现在这几个财务季度的中国银行股的所得税率提升了，大家很奇怪，是不是加税，不是，因为前几年银行业资产质量恶化，银行惜贷，不敢贷款，大量的钱买了国债了，国债是免所得税的，这几年上市公司开始放贷量就增加了，他买国债的减少了，所以导致所得税上升。
实际上管理层的心理周期，当刚刚从危机中走出来的时候，他开始放贷量增加了，但是他还是怕，提心吊胆，所以还没有进入释放贷款，随着时间的推移，他心里就坦然了，说没有必要存款那么多了，都计入利息，拨备也不再走了，这是个自然的过程，后续就会加速好转。
释放利润的周期会逐渐展开。你看招行还是在提高480%的拨备覆盖率，其实都没有必要了，不知道招行怎么想的，不要理解为是不是又有不确定，不是的，还有个自然的过程和节奏，叫做银行管理层心理周期会慢慢就释放出来了，毕竟他已经挣回来了，隐藏了的利润也是利润，不是说隐藏以后就管理层拿回家了，不是那样的。
其实市场慢慢就会自然给它折算到估值中去的，当他发现拨备覆盖率达到400多了，甚至500多的时候，市场就会自动提高它的市盈率的，不一定非得变成利润，那有点太直观化太小儿科了，大家不要担心，这也是无端的担心，报表上没展现的利润一样是利润，没有分给你的利润一样是利润。
问题7：除了银行股，其他如地产保险等也很低估，而且这些板块市值相对小，是不是更容易上涨，会不会出现等这些低估板块都估值修复后才轮到了银行，我们是不是等待的时间会很久？
董宝珍：地产也罢，保险也罢，它总市值是很小的，银行是11万亿，银行是大器，它能制造出一种战略性的历史性的局势，像那些小板块它可能热闹几个月，但是不足以影响整个战略，最终将会实现的是巨额社会资金关注到这个金融低估板块的引发金融的估值修复，引发指数牛。
我想跟大家说，我跟“家规”的董秘曾经在一年前做过一个节目，我俩人同时接受采访，视频连线，我当时说当时叶飞举报已经出来了，主持人问是不是以后不能买小盘股了，应该买像“甲股”，我当着董秘说不对，如果你非要买一个“甲股”和一个叶飞举报公司“乙股”，我认为你应该买“乙股”，不能买“甲股”，因为“甲股”是很高的100倍市盈率，今天你翻一下“乙股”和“甲股”，“甲股”腰斩之后，跌67%，“乙股”并没有跌，但是当时他董秘董秘就说这是因为我们流通盘大，现在基金体量大，大流通市值的能满足基金的需要，他用这个话来论证他们高估的合理性，那么这句话是半句话是对的，确实社会资金现在不缺乏，由于公募机制发达，或者是本身私募的钱也很多，所以小股就不行了，小股可能短期两周就兑现了，但是大资金半年都没有完全入驻，所以它满足了社会资金体量巨大这个特点，所以它是大器晚成，志在千里，反而更有战略前途，我是这么想的。
