欢迎收听董宝珍电台, 本期电台全文如下:

各位投资人大家好！很长时间没录这个电台了，主要原因是我已经在西安南京的路演开始了。下一站在12月1号礼拜六到深圳去，行程过程中时间非常稀缺，导致没有时间来录这个节目。另外我最近气候变化略微有一些嗓子也比较不舒服，容易咳嗽，所以没有录，包括我今天录音的时候也会咳嗽。那么今天我要跟大家聊点什么呢？主要是在周六、周日我在南京地区，主要是以南京地区为主，来自全国30多个城市的投资人交流，公开交流之后进行了晚宴的vip交流。

礼拜六晚上有一个大组的交流，礼拜日中午又进行了一次vip交流。在交流过程中，我本人也是受益者。为什么这么说？就是那些来交流的vip投资人，都是有非常功底，非常有成就的杰出的价值投资者，我们所讨论的话题都是正儿八经的价值投资的核心话题。从新兴建设，再到标的物选择，无所不谈，大家在互联网上较少能遇见的那种老牌价值投资者，而且有的投资者的成就非常巨大，而且我会在未来做一个总结，这些价值投资有共性，能看得出来它有一些规律性的特点，这些规律性特点甚至是一个杰出和成功价值投投资者的标志，那么未来时间允许情况我再做一个归类和抽象。

可以这样说，我本人在这种和vip投资人交流的过程中受益颇大，因为大家的水平非常了得。那么今天就谈一下在与南京地区vip投资人交流过程中的一个重要的基础性的价值投资思想。价值投资是概率吗？我今天要表达的是价值投资绝对不是概率。那么为了论证这个问题，我们来看一下，什么事情算说概率？彩票，赌博这些当然肯定是概率。假如说价值投资是概率，那就意味着价值投资和彩票和赌博是一个性质的，没有质的差别。若说有差别，那也就是大概率与小概率的差别。价值投资属于大概率，赌博小概率。所以价值投资与赌博的差别没有本质性，只是一个量的差别，你接受这个观点吗？你相信这个观点吗？肯定是不会相信的。但是在中国价值投资界，普遍流行的观点就是价值投资是概率。那么我从始到终是不同意的。下面是我的论证，价值投资是指在绝对确定下，只在百分之百确定的情况下，做投资，没有百分之百赢，没有百分之百赚钱的这样一个前提条件。价值投资者绝不下注。

那么谈到这个问题，有反对意见，说世界上哪有百分之百的事情，投资是投未来，未来哪有百分之百的事情，这个就是凭感觉凭想象说话了，怎么没有百分之百的事情。我们来看这些事情。第一个，你可以确定无疑的百分之百的。毫无悬念的每年获得2%到3%的回报率，这是不是一个百分之百确定的事情？答案是可以把自己的钱存入银行定期。那么你获得2%到3%的回报，百分之百确定的。所以储蓄存款就是一个百分之百可以确定的拿到2%到3%d回报率的投资项目。

这就使我们否定了那种说未来觉悟确定性。虽然储蓄存款能够百分之百的确定拿到百分之二三的回报，但是它又面临一个问题，这就是芒格所说的存款最大的风险是虽然它是确定的收益，但他陷入了回报不足的风险之中，百分之二三往往跑不赢通胀。所以这种百分之百确定的投资回报，它没有意义。虽然它是百分之百确定的，但是由于能够确定的百分之二三的回报太少。所以出现了无意义的回报不足风险。于是我们再来看，我们把自己的钱投入到国债里面，可以获得4%甚至5%的回报。

这个时候是不是4%和5%？通过购买国债是百分之百可以获取的回报，答案是肯定的。这就是说现实经济过程中存在着百分之百的，每年提供百分之四到五的确定的投资收益率的投资工具，那就是国债。我们再来看一下国债在二级市场上进行交易，国库券可以进行自由转让，有的时候每年固定的给你支付4%到5%的国债，他会在交易的过程中，国债的价格突然因某种原因下跌，从一块钱跌到了九毛五。那么这个时候你以九毛五的价格买入。债券每年会给你分红4~5%，此时拟以九毛五买入，分红率或者投资回报率就变成了6%，再次提升。

九毛五买入正在交易的国债，而这个国债又分4~5%给你，那么你得到的一年回报率是6%，收益是百分之百确定的。我们再看2008年，平安保险因为投资欧洲的富通银行巨亏了200亿，导致当年三季度的净利润变成了负数，由原来的盈利近百亿变成了亏损。但是亏损仅仅是因为平安银行投资，平安保险投资欧洲富通银行发生了一次性的不可持续的巨额损失，巨额损失一旦剔除确定的不会重复发生。由一次性的巨亏所导致的一个季度的损失和亏损，只发生一个季度，第二个季度就会归于正常。

然而市场不能正确地理解这个现象，误以为平安的巨亏是长期的，每年都定期亏损这么多，导致股价大幅下跌，从60多块钱跌到了19块钱。那么这个时候你以19块钱买入，最终获利是不是百分之百的？答案是的。因为平安银行平安保险当时19块钱的每股价格，是人们受到了一个不可持续的一次性巨额亏损的影响，误以为平安保险从此以后就长期亏损，是平安保险的长期亏损的定价，事实上在现实层面不可能长期亏损，亏损只是一个季度的！

所以你块钱买入，最终第二、第三个季度业绩回升，那么你就可以获利。事实上当时我就在这个价位上，我在20多块钱买入，最后获利把60块钱走掉。获利过程是不是百分之百确定的？因为这个案例跟买国债不同，请大家认真思考一下，我给出的答案是百分之百确定的市场，大众糊涂到把一次性亏损理解为长期亏损，最后按照平安保险长期亏损的这个情况，给平安估值最后导致的机会，导致的股价一定要上涨是百分之百确定的，因为平安保险不可能每个季度都巨亏200多亿。

当时你买入平安保险，最后所能得到的回报超百分之百。是既是高回报又是百分之百确定的。所以我说现实层面上存在着一方面它是百分之百确定的会发生，另一方面它是高回报同样的案例。你在三聚氰胺事件中下注伊利和蒙牛一样，是这个道理，我就不赘述了。所以实际中的案例证明，资本市场上客观上就存在着百分之百让你挣钱，一定让你挣钱，你不挣钱都不可能，而且回报非常高。于是我们就看到市场中就存在着高回报，且百分之百获取高回报，从而即使跟储蓄存款一样绝对兑现，又解决了芒格说的回报不足问题。

所谓的价值投资，寻找发现这种百分之百确定的。具有较高回报的投资机会，我们怎么可能说价值投资是概率，否定世界上存在着百分之百确定的事实。有很多关于价值投资的概念是似是而非的，而且这些概念还特别流行。比如说价值投资者要敬畏市场，格雷厄姆提出市场先生的理论，告诉你市场见证是个疯子，不值得敬畏。我们我们中国价值投资家，作为格雷厄姆的学生和弟子，竟然相信了跟格雷厄姆完全相反，并且被格雷姆反复批判的市场先生是正确的，提出了价值投资也要敬畏市场。这个真的是非常荒谬。那么同样把价值投资说成是一个大概率的事件，广泛地流行开来，这也是荒谬的。弱价值投资是一个概率，它跟赌博与买彩票机竟然就没有任何质的差别，价值投资不是投概率，价值投资就是要投百分之百，一定要确定发生的，而且确定发生的，且回报要足够高。既然我们的价值投资竟然否定这种现实的存在，这种百分之百确定且高回报的机会的头的存在，这种错误的理念和认知的危害在哪里？因为你不相信市场中，也不相信价值投资是投百分之百确定的中高回报，所以你就不寻找这种百分之百确定的中高回报。

你相信了价值投资是大概率，所以你就不追求百分之百确定性，最终你的投资结果到底会不会发生是一种可能性。凡是为可能性买单，都是高风险的。我就不为可能性支付任何费用，尤其不会可能性提前支付任何费用，只有百分之百的挣钱，而且挣来的钱是中高回报的，我才下注。这个理念它是价值投资的核心和灵魂性理念，而我们解读成价值投资就是概率，就是这个公司能不能成长不知道，但是根据各方面的证据和数据证明，它可以95%以上的可能性是成长。它还有5%的可能性不成长。价值投资是高概率，所以我标的物也可投，这就是可怕的理论误区导致的实践错误。5%的可能性一旦发生你就失败了，就不能让他有5%的失败，可能你连1%的失败可能性都不允许，你要求他的失败可能性是0%，就不能有失败的可能。因为它是客观上没有失败的可能，所以你这个投资就有确定的回报了。第二步你在解决回报率要足够高。反正你倒好，你压根就不承认有百分之百确定的中高回报机会。然后你说价值投资只是一个可能性和高概率。

那么你就95%就挺好，有5%小概率失败。小概率失败不等于不失败，你一旦陷入小概率你就失败了，所以价值投资是不失败的投资。我必须在出手的时候就百分之百不失败，不给失败留下0.000001%的可能性，它就没有失败的可能。在这种情况下，这就是安全边际。安全边价值投资提出了安全边际的理论，安全要的是绝对安全，没有绝对安全的就要不叫安全，就说我保证你99%是安全的，和保证你1%是安全的性质上是一样，还是存在着不安全，所以安全边际它就是绝对的，我要绝对安全。

你可能说没有绝对安全，这个就有点想当然了。因为我们回归价值投资基础概念，他所有的强调的安全边界和获利机会都是绝对的，一定的没有任何的含糊。只要你含糊了，只是个概率，99.999%也不行，他现实就落到0.01%，你就完蛋了。说到这儿，我把这个话题就总结一下，其实价值投资就是首先第一步工作标的物该不该投，它的获利机会一定是百分之百的，是确定的。第二个课题就是在百分之百确定的，可获利大前提之下，它尽可能地追求高回报，而绝对不是说以降低确定性追求高回报，什么叫高风险高收入？价值投资说风险是零风险，价值投资要是零风险，尽可能的中高收入，这就是价值投资的本质。

所谓高风险高收入就是概率论。