欢迎收听董宝珍电台本期节目：董宝珍电台（501）：与券商证券机构部的谈话录音，点击左边标题链接即可收听。

我今天概要是地讲解一下凌通盛泰的投资风格和投资策略。

机构：凌通盛泰市场名气挺大的，我们比较好奇，咱们的操作，咱们这边持股是相对比较集中吗？我看凌通盛泰的策略走势是波动会相对大一点，为什么是这样的？

董宝珍：我们有一个理念叫做人生还有五回博。我是1970年生人，贾总是1973年生人，我们如果能工作到80岁，我还可以工作30年。然后这30年里我每5年买一只股票，每5年获得两倍到三倍的收益，最终做5次投资决策结束投资事业。

所以在任何一个时刻里面，就是找最安全边际大的公司买入，等待它估值修复，以5年为一个周期谋篇布局，这就是我们的最根本的理念。完全是价值投资，绝对的价值投资。我没有任何金融的概念，防回撤、止损、配置、稳定，这些都没有，我买绝对的价值。

机构：咱们一般持仓会做多少支票？一只吗？

董宝珍：最多买过三只股票，其中三只股票中的第一大重仓股占60%。再后来发现三只股票太多，照看不过来，就变成了一只股票了。

当然也有买一个行业，有时候就是买一个行业，比如说巴菲特买过航空股的行业组合，因为我觉得行业整体低估，就买行业，但是不买两个行业，这时候的行业其实就可以理解为是一个股票。

机构：咱们去选股的时候是自下而上的吗？

董宝珍：是，因为我们公司一共10个人，跟我做研究的，加上我一共4个人，我们没有能力照顾两个以上的行业，我们在一定的阶段里看好一个领域，全部的力量，就研究一个标的物，一直追踪下去，实际上我过去从2010年到现在，我一共买了两个股票，一个是贵州茅台，别人说老董很能赚钱，其实我啥也没干，我就买了一个贵州茅台，然后我在18年初的时候把贵州茅台卖掉，我现在全仓买银行，就是这样一个策略。

我全仓买银行的时候，我全部的思路都围绕着银行，目不斜视。

机构：比如说18年的时候，从白酒跨到银行这块。在做行业转换的时候，我比较好奇的，咱们是怎么去确定某一个行业的某一只股票的大概的逻辑是什么？

董宝珍：看市盈率。当时我切换的时候，银行的市盈率是5倍，但很难从直观上看有没有机会，你要只看市盈率也可能失败，你需要思考为什么市场给了这么低？市场认为中国银行业存在着巨额不良资产，认为这可能将拖死中国银行业，这个流行的群体认知被我发现以后，我们就进行追踪，判断这个认知对不对？最后用大量的研究大量的数据，我们凌通盛泰认为这个认知跟当时认为没有人喝茅台酒的认知一模一样，是错误认知导致出现错误定价。

这就是机会，然后我们就买入，之后我们就等错误认知消退，等了一年不行，又等了第二年，现在快到第三年了，但是我们还要等下去，直到出结果。

机构：对于个股标的，刚才您说到可能在于个股这块研究得会比较深入一些，在个股研究这块咱们会有一些比较独到或者深入到什么程度呢？

董宝珍：我自己有一个经验，《道德经》有句话：“不出户，知天下；不窥牖，见天道。其出弥远，其知弥少。是以圣人不行而知，不见而明，不为而成。”不出门却遍知天下事；你接触得太多，实际上得不出正知正见，我是一个闭门造车的爱好者，我对茅台的分析，其实我跟茅台的接触，我去茅台的次数远比中国那些研究员要少得多得多，但是研究员得不出正确的结论，但是我从逻辑上推理分析的就是人类对美好生活的向往这么推出来的。包括对银行也是，我大量的是基于财务报表，我甚至也没有参加过几次股东大会，但是我通过逻辑数据的反复推理，形成我自己的一套逻辑体系或者叫思维模式，然后我观察这种思维模式，我用这个思维模式得出一个结论，然后我观察现实中这个结论中出现不出现，最终我观察到用思维模式得出的结论已经出现了。比如说我得出一个中国银行业将会发生整体性复苏，是在两年前，当时招商银行已经开始估值修复了，市场上认为招商银行估值修复源于招商银行独有的竞争优势，但是我不那么认为，我认为招商银行的估值修复是依托于银行业整体复苏，招商银行确实有竞争优势，它只不过是个报春鸟，它是先行指标，但是如果没有产业背景的复苏，招商银行自己本事再大，他也复苏不了，所以基于招商银行，结合其他数据，我就提出：行业是整体复苏的。

过去的两年中至少到现在就证明这个观点是对的，为什么中国银行业经营状况最差的民生银行已经出现大幅复苏好转的年报，昨天（3月30日）晚上他发布的年报就是全面好转了，最困难的银行也已经好转了，就证明是行业整体复苏，所以这也就证明我两年前的判断是对的，由于我两年前的思维模式整体是对的，基于这套思维模式推出来的其它结论也应该是正确的，所以我就可以更有信心地等下去。

机构：咱们对于买入和卖出的判断，有没有一些比较独特的指标？

董宝珍：没有，对于买入，卖出我们都是中国最差的，我是700块钱卖出的茅台，我认为那时候已经没有什么价值了，结果又涨到1200，我700多逐步地开始卖，但是也没卖在800上面，我的卖出能力是最差的，我的买入能力也是最差，我是200多买的茅台，最后它跌到100多，跌幅达到60%。

但是我不因为我的买卖技术差而不赚钱，因为我看准了方向，我们在这种情况下，有好些人还到我这找工作，说老董，我去你那找个工作，我问为啥？他擅长买入和卖出，我说我不需要买入，卖出。我高买5块钱和低买3块钱没有差别，因为我是基于一种大的机会，我不计较高买也不计较低卖，我只要看准了我，我就买赚几倍，你赚10倍我赚5倍，我一样成功，那个不重要，如果我斤斤计较于买卖技术的话，我就变成一个小商人了，那是蝇头小利，是一叶遮目，不见泰山。所以我们就没有人管这些，比如说我6倍市盈率买的银行跌创4倍市盈率我还得买，我在乎他干啥了，我也不躲避下跌。

机构：中间没有止损？

董宝珍：我认为凡是在操作做投资说止损的人全部是外行，他那不是在投资。你10块钱买的东西跌成4块钱了，难道是风险增加了吗？这就是我的理解，我就理解不了那些10块钱买的东西，因为跌了6块钱就要卖出，应该是买入，为什么他们卖出呢？因为他们人品太差，因为他们要讨好出资人。我现在的出资人都是极其稳定的，他都理解。

他们止损那些人怎么想的？他们讨好出资人，因为出资人不懂投资，他们就是怕投资人失去信心赎回，那种是不道德的。止损都是业余人士干的，现在你慢慢就知道了，我是特别直截了当的，只要有人在我面前谈分散投资，我就知道他不太懂投资。我如果他要是老谈防回撤、清盘线这个的，我觉得他就不道德。清盘线是非常不道德的，你也预测不了波动，波动是股市的存在形式，跌了百分之二三十你给他清了，那不是把风险做实了，应该是跌了以后买，所以说我在机构投资者没有一个合作者，我也不想跟他们合作，因为我认为他们是外行，我是不特别的谈这个，如果伤害到你的感情，我表示抱歉。

机构：挺好的，我们也是尽量很多都是对于风控什么讲一大篇。

董宝珍：他那叫啥风控，他那不叫风控，他那叫制造风险，波动不是风险，管理波动才是风险。

机构：对，有道理。咱们在选个股的时候，除了市盈率之外，会去参考一些其他的指标吗？

董宝珍：我跟您说一个问题，我买过两个公司，一个公司是中兴通讯，一个公司是上海电力，这两个公司都赚了点钱，我为啥买中兴通讯？我原来是证券公司的网络管理员，你知道90年代还有电子大屏幕吗？一个证券部有1000多个人，像上班一样，我原来是管网络的，我是证券营业部的网络工程师，所以我懂通讯，所以我在20年前买过中兴通讯，确实也赚了点钱了，但是我最后悔的就是买中兴通讯，我不能买科技股，科技股没有长期确定性，像什么华为这些都没有长期确定性，但是我买过另一个股票也赚了钱叫做上海电力。

当时因为煤炭价格上涨，上海电力亏损了，我就趁着它亏损买了，后来煤炭价格下来了，我就赚点钱。虽然上海电力没有任何科技和想象力，我更认为我买上海电力是对的，我买中兴通讯虽然是赚钱，我认为是不对的，所以我的选股就是说这个行业它永远要存在，只要人类不灭，这个行业产业都在，比如说我为啥买上海电力而不买煤炭股？因为50年后可能就用清洁能源不烧煤了。但是你上海市的用电问题，你可能不用燃煤锅炉了，你可能用核能发电，你还是用上海电力，所以我买的都是永续存在的，永远存在的可理解的简单的行业，然后趁着他们被所有人看坏的时候买，比如说我买银行，我就不相信，哪怕就是说纸币被淘汰，人类不需要银行了吗？不可能的，所以我就买，但是我不买那些虚头巴脑的，像什么乐视网那些的，根本就看都不看。我到现在没开过创业板。

我根本不看，我都不知道中国股票的很多，我就知道我买的股票，我研究一下，至于说别人的股票，我认为跟我一点关系没有，是另一个世界的事情，我没必要了解。

机构：您的意思就是您看的股票是白马蓝筹会多一些？

董宝珍：对白马蓝筹我也不太感兴趣，我看的就是那种永续存在的冷门股。

白马蓝筹太热了，泡沫太大了，像什么恒瑞医药也算白马蓝筹，我认为只有疯了的人才买恒瑞医药，90多倍市盈率，那不是疯了吗？但是那些疯了的人，他们也认为买银行是疯了的，因为银行要破产。我是买冷门的，我是一个逆向投资者，我是正宗的逆向投资者。不追热点，白马蓝筹是有热点。

机构：了解，这个思维还是挺反着来的。

董宝珍：对，反着来。资本市场上一定要逆人性。所以好的投资人在中国很难生存，我太知道了，中国谁容易生存，跟大众调情的人能生存，善于跟大众调情，搞得关系特别好，就跟个娱乐明星似的，真正懂投资的人，中国人都理解不了。

机构：对，所以您这样的人才能赚到钱嘛。咱们会去上市公司做调研吗？

董宝珍：我也会去的，但是我去调研，不是盲目的调研，我是形成了一个判断，我才去调查研究，我来考察这个判断，是不是和现实一致。

我2014年去过一次茅台，当时中国人都说茅台要卖不动，当时我在办公桌上推演，我认为茅台是能卖动的，但是到底卖动卖不动，不能主观化，必须要得到客观证据，所以我就在贵州茅台镇到了茅台公司的包装车间，我待了一天，包装车间是成品出货，如果要是卖得动，包装车间的货就出得快，卖不动就不出货，所以我在这样这个逻辑形成以后，我就跑到茅台镇去考察，这个时候我去调研，也就是说我什么时候去调研：我形成了一个结论，我要到现实中验证这个结论，如果现实中的情况跟我的结论一样，说明我的思维模式就对了，我就可以执行这个判断。

但是我不是没有想法，就去东看看西看看，没有想法的东看看西看看，其实它没有意义，被现象牵着鼻子走，所以我的调研都是有了想法之后再去，量也不多，就是关键性要考察自己的想法。

机构：对于银行这种比较轻资产的金融股，您会基于什么样的指标去判断或者验证自己的逻辑？

董宝珍：我在银行这块调研的量就更少了，我全部进行的是财务报表处理，因为银行你看见他大楼和高管，但是银行资产质量是极其抽象的，你到公司调研不出来，所以我大量的是文案工作，大量的文案工作，做大数据统计之后，我就会形成一个结论，有成熟的结论后，我这个时候就得等待下一个季报，我会预测哪个数据将在下一个季报或者是下一个年报中好转，于是我就等待年报，用新的年报来验证自己的观点，有的时候我也会随着新的年报修正原来的观点，这个时候调研意义不大。

我印象特别深刻的，我去年去一个大型国有银行调研，我把我的观点表达出来，他说完全不可能，你那是错的。搞的我还很重视，后来过了一年以后，结果是我的观点是对的，所以我就不特别调研了。

机构：董老师咱们会去做一个类似股票池吗？

董宝珍：没有，我是5年投资一回，我5年就一个目标就可以了。我要是关注现在还不持有的，实际上难道不是浪费自己的精力和资源吗？我是这样理解的，我没有必要关注潜在的未来，未来演化出来我再关注也不迟，但是别人搞的股票池是什么？一个礼拜换三次，你就得有股票池，我这5年换一次，我用不着提前准备。

机构：了解。您对现在疫情期间，你们会对市场做一些什么判断？

董宝珍：近期是天上在下钻石，要积极买入，积极做多！疫情带来的所有的经济损失都是一次性的损失，就和当年平安巨亏一样！因为疫情不伤害产业链，伤害的是状态，它车间暂时不运转，但是车间本身不会因为疫情被打断，所以疫情是一次性损失，它很类似于是一个自然灾害，就像一个大地震一样，确实毁灭了很多财产，但是社会经济本身的相互依存关系它都不会伤害的，它不是实际的问题，所以但是疫情造成了世纪恐惧，这是过去100年来全球资本市场没有过的，像疫情这个阶段全球联动突然崩塌式下跌，这种恐慌下就是制造了更大的投资机会。

机构：现在咱们仓位怎么样？

董宝珍：仓位足够重。原来有个笑话，就是他的股票翻了5倍，他自杀了，因为他只买了100股。因为机会太罕见了。大机会不常有。其实如果你在一个大机会面前，你麻木不仁、谨小慎微的，实际上你是不理性的，如果真出现大机会的话，你就应该展现出建功立业的豪迈气概。

有的时候他们基金合同中某一个股票的最大持仓量不超过20%或者30%，这个我也理解不了。这个我真的是理解不了他们那种想法。我是只要投资机会好，我就可以全身心投入。

机构：您觉得现在咱们持仓的金融股、银行股它的周期，包括我们持有的周期，您觉得做一个大概的判断能够来到？需要多长时间？

董宝珍：你看我是18年初建仓的，在5年之内能够完成我的预期，18年19年，再有2~3年，因为我看银行业的所有的资产质量指标、收入指标、利润指标、拨备率指标都已经出现了清晰可见的拐点，报表已经展现了，只不过是由于资本上长期恐惧，它反应不足，资本市场出现了明显的反应不足，他就不能正确反应，他就是时间不好预测，但是不会太遥远。