一、云南旅游业整体优势强化公司价值

云南是中国旅游资源最丰富的省，云南具有丰富的民族、文化、自然资源和丰富的动植物资源以及怡人的气候，这使得云南在全中国及至全世界范围内有独特的旅游优势。丽江、昆明、大理、楚雄构成集中的旅游市场，在全国具有独特的优势。其实说了这么多，意思就一个意思，旅游业必须集中扎堆，景点要集中，这样一来游客可以在较短的时间、较少的路程享受较多的景观，这一点是整个云南旅游业的优势。比如，内蒙的成吉思汗陵也是一个知名景点，但是如果从内地去成吉思汗陵百分之八九十就在路上，旁边几乎可以再去的地方，整个交通也不方便，所以成吉思汗陵虽然有吸引力，但它由于配套不行，景点不集中，所以游客就少。云南和丽江旅游业就有整体性优质。这种几个城市联手形成不可比的旅游资源优势以及经济优势，在全国范围内是独一无二的，也是不可复制的，所以从这个意义上讲，这种独特的地域优势会强化丽江旅游的价值。

二、城市战略和企业战略融合加速企业的发展

丽江有古老的民居建筑群，有雪山和良好的气候条件，这样丽江就形成了云南旅游的重要组成部分全国旅游业兴起，加上云南省在全国旅游市场上明显的优势，和丽江在云南的独特性，使得丽江成为中国最有价值、最有吸引力的旅游城市，成为一种必然。我们在此前很多人并不知道丽江这个城市，而近几年丽江的知名度突飞猛进，这一方面是由于旅游业兴起的一种表现，另一方面丽江把旅游业作为自己城市发展战略努力地在全国全世界推广自己分不开，整个丽江2006年的游客人数达到了480多万人，整个城市都是在围绕着旅游业在转，旅游业是城市的发展战略。在这种情况下，深处于丽江的唯一的旅游类上市公司，丽江旅游的发展有了良好的基础。丽江旅游是玉龙雪山的独有经营者，同时丽江旅游正在利用自己的上市公司的资金优势，开发丽江城内部的一些配套旅游设施。在丽江整体的发展过程中，丽江旅游由于有资金优势，可以大量地吸收丽江发展中的机会。从这个意义上讲，丽江城市的发展和丽江旅游的发展将会是一个互相促进的态势。

我们曾持有的伊利和张裕，这两个公司都有个特点。张裕所在的山东烟台市整个城市的发展的战略就是葡萄酒，烟台市围绕着葡萄酒的生产和销售形成一个全程、集体行动的优势。伊利所在的呼和浩特也是这样，城市发展战略是建设中国乳业之都，在这种背景下，呼和浩特所有经营乳业的都得到支持和便利。丽江已经把旅游业作为这个城市的核心战略，在交通、基础设施、人才等各方面都创造便利条件，在丽江限制现代工业的发展以达到对自然生态的保护。这些都从根本上为丽江旅游发展提供了外部基础条件。

凌通曾经在此前写过很多文章指出，一个企业要成长，首先行业要有成长的机会，行业需求必须要快速、持续增长；其次需要企业的经营管理层抓住行业中的机会，不失时机的壮大自己。以上我们通过对旅游行业的分析，以及云南省丽江市在全国旅游市场上的优势想要表达的就是丽江旅游面临着极为良好的行业发展机会和外部环境，剩下的就要看企业管理层把握机会的能力了。

三、股权结构良好，管理层创业动力强大：

从公司的股东情况我们可以看出丽江旅游主要有两大控股股东，一是雪山开发公司，控股比例26.41%；另一个是云南机械进出口进出口有限公司，控股比例为21.27；通过进一步挖掘上述两家公司我们可以明确公司的实际控制人之间的关系都非常微妙，相互之间的制衡机制也很明显。

雪山开发公司的实际控制人雪山管委会，为了优化公司的持股结构逐步出让部分股权，不断引进新的战略投资方，于2007年1月11日完成增资扩股，雪山开发公司目前各股东出资比例为：雪山管委会占注册资本的41.63%，山峰公司占注册资本的26.82%，汇邦旅业占注册资本的11.54%，华邦制药占注册资本的20.01%。而汇邦旅业与华邦制药实为同一经济体，从而使得作为上市公司丽江旅游的母公司的股权结构非常完善。而上市公司丽江旅游的主要管理层主要通过间接持股的方式拥有上市公司的股份，从而使得所有股东达成共盈的局面。

作为上市公司第二大股东的云南机械进出口有限公司，其主营范围与上市公司毫无联系，是一家独立运营的公司。它的主要控股方为云南协力投资有限公司，而云南协力投资公司的大股东为自然人陈方。通过我们研究发现，陈方其实是上市公司丽江旅游的最大股东，而其本人并不参与对丽江旅游的经营管理，这样从整个组织结构上我们不难看出，上市公司与控股股东在人、财、物等各方面完全独立，相互之间的关系非常正常。

由于第一、第二大股东的持股比例很接近，而它们对上市公司的持股相对于上市公司的总股本也不存在一股独大的现象，所以我们只需要看这两大股东之间的相互制约机制。通过研究我们同时也发现公司管理层通过另一家独立经营公司摩丽江西风情园有限公司不断追加上市公司丽江旅游二级市场流通股的收购，以此来达到与其他股东之间控股股权的相互制约。

综上，我们分析认为，丽江旅游的公司治理结构和股权结构非常良好，管理层对公司的间接持股也相应的促进了企业团队的创业动力，从而我们有理由相信这样的管理团队和这样的股权结构能够促进公司的稳步前进。（下图为丽江旅游的股东结构图）

丽江旅游会成为一支好的成长股吗?

四、产业链短是当前主要问题

丽江旅游的特点是虽然有很多的发展优势，但目前产业严重的单一，旅游索道占其90%的收益，而且部分索道的运量已经接近饱和，不过丽江旅游刚刚兴起，也可能这是它由小变大的不可避免的阶段，同时公司也已经认识到这一点，在年报中多次承认公司存在产业单一的风险，把拓展产业链作为公司经营的目标，这个产业链能否被有效拓宽需要时间，如果我们要买入这支股票就必须得承担这个风险，甚至于也存在着这个风险长期存在，不能被解决，从而影响了投资成效，但是我们作为投资者只能去承受，没有别的办法。

目前丽江旅游正在丽江古城仙修建一座大型酒店，因为现在古城内的住宿条件已经不能满足越来越多的游客住宿需要。现在越来越多的商业活动和商业会议在丽江举办，这使得当地的原有住宿没有办法来接待大型商业会议。所以丽江旅游在丽江古城内部建立一个大型酒店，这也是丽江旅游的拉宽产业链的措施。

五、丽江旅游的具体估值和操作策略(暂不对外公布)

从某种意义上讲，判断一个公司的发展趋势和成长潜力比判断一个公司的价格走势要相对容易，作为投资者在对公司整个基本经济特征以及长期的可能的发展趋势作出基本判断之后，在买入时就必须判断这个公司的价格走势。一方面判断价格走势要比判断公司发展趋势相对不容易些；另一方面在目前的市场背景和环境中难度更大一些。然而作为投资者也不能不考虑这个问题，所以凌通对丽江旅游的价格趋势做了一些思考和分析，并形成了一个操作策略和买卖原则。我们会按照这个策略所设定的条件等待丽江旅游的价格，一旦其价格变化与我们所设定的条件相一致时，我们就买入。由于种种原因凌通不能公开公布这些策略和原则，凌通这些原则和细节策略只能在内部提供。

最后，在以上的分析过程中，大家可以看到，凌通没有提出过一组数据，所有的观点从某种意义上讲，也可以称为凌通对丽江旅游的一种推理和想象。

凌通认为旅游业将在中国会大幅度兴起，凌通所得出的结论，主要是通过推理得出来的。是依据消费升级和产业兴起的条件得出的。凌通认为云南省的旅游在中国有相对优势，而丽江在云南省的旅游市场上又有独特的优势，这个过程也是根据一些现象进行综合判断得出的，也没有具体的数据。比如，凌通发现在身边有很多人都去过丽江，而且回来都说不错，其中有一个我们接触到的人说，他在丽江住了几天，每晚的住宿费只有10元。这使我们感到如此多的人都曾经去过丽江，反映丽江一定是有独特的景观。

在这个过程中，凌通所做的分析，几乎全部是借鉴的是中医的看病原理，中医是不看具体细菌的数量，甚至连病人的体温也不测量，中医是通过对现象地观察然后根据一些最根本的生命学理论，以及人体与自然环境的关系，从整体的方向思考，综合分析，综合推理来判断病人的情况和应对措施。投资人如果有兴趣，可以看下我们对丽江旅游的分析，就和中医看病是一样的，不借助于数量，不借助于模型，不借助于对细节的把握。

凌通发现目前市场上很多大的研究报告和研究方式和西医非常相似，求数量，求微观、求细节，求具体的事件，具体的项目，这种分析方法本身有可能被细节和数量的迷惑，同时，不适合个人投资者。个人投资者最易采用中医的方法，通过随手可得的现象，对这些现象进行综合分析，宏观把握，这种方法一方面容易得出正确的结论，另一方面更适合个人投资者。