盐湖钾肥的母公司盐湖集团通过重组ST数码实现整体上市,

在这个过程中ST数码狂涨,而盐湖钾肥大跌,以下是凌通对ST数码的估值,以及盐湖集团整体上市对盐湖钾肥的影响的分析:

新数码网络(即盐湖集团)的资产包括以下三个部分：

一、ST数码现有资产：数码网络按照2006年12月5日停牌前20个交易日均价，即3.57元/股为其合理估值。

ST数码总股本为19815.34万股，如果重组方案通过，根据《公司法》规定，数码网络在吸收合并盐湖集团时，需将盐湖集团受让的10626.76万股注销。

那么ST数码市值=（19815.34—10626.76）*3.57*10000=3.28亿元

二、盐湖集团中钾肥的股权投资盐湖集团持有盐湖钾肥30.6%的股权，持有盐湖发展49.09%的股权。

2006年，盐湖集团对盐湖钾肥的投资收益为2.4845亿元，对盐湖发展的投资收益为4.466亿元，合计：6.9505亿元。盐湖集团2006年净利润为7.488亿元，钾肥股权收益占全年净利润的92.82%，根据公司预测，2007年仍将维持这种格局。

钾肥股权投资这一部分市值可以参考盐湖钾肥计算。

1、市盈率取值：盐湖钾肥从04年—06年，市盈率一直稳定在24-26之间，我们可以将盐湖集团钾肥投资业务的市盈率，取值为25。

2、增长率：每年市值的增长大约为30%。

3、由于盐湖集团目前绝大部分利润来源于钾肥投资，我们可以近似的将7。488亿元全部归为钾肥投资所带来的。

钾肥股权市值=7.488亿*1.3*25=243.36亿元

三、盐湖资源综合利用项目

盐湖资源综合利用一期工程将于2007年底投产，2008年初联动试车；盐湖资源综合利用二期工程将于2009年底投产；年产1万吨碳酸锂项目将于2008年3月投产。如果青海100万吨钾肥综合利用工程(盐湖集团综合利用项目一期工程)，盐湖集团综合利用项目二期工程，年产10,000吨高纯优质碳酸锂项目能按期顺利实施，将彻底改变盐湖集团的利润来源结构，成为一个拥有较大规模经营实体的集团公司。

1，盐湖集团综合利用项目一期工程。该项目是国家西部大开发首批十大重点工程之一的青海盐湖100万吨钾肥项目的必然延续，通过将盐湖丰富的钾资源与天然气资源结合，形成了氢氧化钾、碳酸钾、PVC、尿素和氩气五种主要产品，整个生产流程中原料和副产品闭合利用，装置上、下游互为链条，关联度高，产业链自然延伸，实现了资源的集约化利用。与传统的油气化工相比有较强的市场竞争力。

2，盐湖集团综合利用项目二期工程。综合利用项目二期工程采用与综合利用一期工程相近的工艺流程，以盐湖丰富的钠盐资源和天然气资源为原料生产PVC、氢氧化钠、尿素，组成合理的产品链，使原料得以充分利用。

根据盐湖集团的预测（假定2007年完成数码网络重组工作）：2008年存续公司利润总额为113,524.67万元，非钾肥项目利润为31,812.81万元，非钾肥项目利润占存续公司利润总额的比例为28.02%。但由于这仅仅是公司主观预测，这些项目至少目前还没有对盐湖集团贡献利润，未来的不确定性很大。我们可以打7折。参考化工类行业平均市盈率20倍计算，大致估计综合项目市值为40亿。

新数码网络总市值=ST数码+钾肥股权+综合开发=286亿，新数码网络总股本为3067615959股，每股合理估值为9元--10元左右。

下面来我们来谈谈盐湖集团整体上市对盐湖钾肥的影响

随着盐湖集团的上市，盐湖钾肥的价格出现了快速的下跌，对于这种走势有关研究者认为随着盐湖集团的上市，并且盐湖集团将别勒滩矿区的采矿权宣告为自己所有，今后将向盐湖钾肥收使用费。这使得市场认为盐湖钾肥失去了对钾矿的所有权，变成了一个先要从集团公司买资源，然后再加工的局面，盐湖钾肥将全面受制于盐湖集团对钾矿所有权的控制，盐湖集团将利用对钾矿所有权对盐湖钾肥进行任意定价，大肆勒索。盐湖钾肥在这种背景下经营不确定大幅增加，价值度大减，长期投资价值受损。

这一观点恐怕就是盐湖钾肥随着盐湖集团上市大幅下跌的主要原因，对此凌通的看法是盐湖集团收回钾矿所有权，并且在不久的将来向盐湖钾肥收取矿产使用费的情况不能影响盐湖钾肥的发展趋势，只是盐湖钾肥现在的价格拉低，增长率降低，但不影响盐湖钾肥的长期向上发展趋势。理由如下：

一、钾肥在世界、全中国的供不应求的长期格局没有任何改变，盐湖集团上市也不可能改变钾肥的长期供需格局，所以决定盐湖钾肥价值度的最重要的行业环境特征没有任何变化。

二、随着盐湖集团的上市，更随着钾矿所有权被划归为盐湖集团所有，市场认为盐湖钾肥已经失去了对钾肥资源的垄断经营优势（这一点正是投资人看淡盐湖钾肥的主要原因），但凌通认为这一变化不影响盐湖钾肥对钾肥的资源的垄断经营，盐湖钾肥对钾肥资源的垄断经营没有任何变化，过去盐湖钾肥对钾肥资源的垄断经营是建立在盐湖集团承诺自己不从事钾肥的直接经营，钾肥项目全部由盐湖钾肥来经营，随着盐湖集团的上市，盐湖集团进一步强化了这种承诺，是不会自己独立开发钾肥，钾肥项目完全由盐湖钾肥来经营，现在钾矿的所有权被确定下来归集团所有，但集团更进一步承诺未来的钾肥经营归盐湖钾肥，所以盐湖钾肥仍旧是青海钾肥唯一的长期经营者。

三、真正的变化只有一点，那就是过去由于没有明确钾矿资源归谁所有，所以盐湖钾肥不需要向任何人交纳资源使用费，现在明确下来钾肥资源归集团所有，所以以后盐湖钾肥使用这个资源需要给盐湖集团付费，所以增加了盐湖钾肥的经营成本，这是盐湖集团上市对盐湖钾肥的真正的影响，又由于盐湖集团目前没有公布向盐湖钾肥收取的资源使用费的价格，这使得市场对盐湖钾肥成本增加的幅度无法预测，从而使得近期股价走势低迷，一旦这种成本增加的数据公布，盐湖钾肥将继续走出上升趋势。

四、矿产资源使用权的转让一般都是一次签几十年的长期合同，将转让价格提前确定下来。盐湖集团向盐湖钾肥转让矿产资源的价格一般会是一个几十年长期相对不变的价格，不会年年定价，这个价格一旦定下来就确定了盐湖钾肥的长期成本，它的影响是一次性的，不是长期性的。

第一、第二条决定了盐湖钾肥长期的上升趋势没有改变，第三条、第四条决定了盐湖钾肥随着集团上市客观上会有一个下跌，跌完之后继续上升，当然盐湖钾肥的成本增加也会使其增长率降低。

凌通认为盐湖钾肥会走出如下的走势：

不会走出单边下跌的走势：

特别声明:以上观点全是凌通自己的主观认识，存在着很多错误和不足，发表的目的只是为了与更广泛的价值投资者进行交流和讨论，没有任何推荐买入的意思。任何人在任何情况下的买卖行为，都是自主行为，赔赚都与凌通无关。凌通欢迎大家讨论，但无论在任何情况下都不对具体买卖的建议，请投资人不要提这样的问题。