在前文《十年持股绝不是价值投资的唯一方式》中我们利用相当的篇幅阐述了凌通的观点，那就是长期投资决不是价值投资的唯一方式，在本文中我们将更进一步的阐述长期投资中也并不是只有一种方式，那种认为长期投资就是买入优质股的作法也并不是完全正确的，长期投资的方法也不唯一的，也是多种的。

长期投资的本质是买入那些未来若干年后，企业经营情况和盈利情况比现在好的公司。这个本质性的核心是，长期投资要买未来的企业经营和盈利情况比现在明显要好的公司，长期投资的回报大小主要决定于未来企业的经营和盈利情况比现在企业的经营和盈利情况好的程度。未来比现在越好，长期投资的回报越大。长期投资的回报=未来企业经营和盈利情况-现在企业的经营和盈利情况，这个差额越大，长期投资回报越大，长期投资回报越成功。

我们看一下，要想让未来企业经营和盈利情况与现在企业的经营和盈利情况的差额非常的大，一般有两种情况。一、现在企业的经营情况非常的好，未来企业经营情况更好，所以这个差值也会大，这种情况就是买入优质股的长期投资方法，这种方法有个好处就是确定性高。现在的好企业往往今后若干年也确定是好企业，中间的不确定性少，正如巴菲特所说的：“如果一个企业的过去十年的经营非常的好，那么未来十年它的经营情况也非常可能会非常的好”。

还有一种情况是企业现在的情况很糟糕，但未来若干年后企业的情况可能变得很好，这个时候未来经营情况和现在经营情况的差值也是非常大的，买入这样的公司，长期投资回报也是非常高的。而这种长期投资一段时间以来市场上一直没有足够的重视，而且有很多人不承认它也是长期价值投资的方法。更由于巴菲特曾经买过几家业绩不佳的企业，试图等待这些企业起死回生获取投资利益遭到失败，巴菲特在这些投资失败后，发表了一个不要捡别人丢在地下的烟抽的话，所以这种长期投资方法并不普遍。

事实上第一种投资方法和第二种投资方法都是长期投资一样重要的方法。都是长期投资不可缺少的重要组成，第二种长期投资的回报更高，这既是事实，也符合高风险高收益的常理，因为第二种方法主要的问题就是，选择暂时处于经营困难的企业进行长期投资，它的判断难度和选择难度要比第一种大的多得多，它的未来不确定性也相当大。

由于买入优质股的成功案例特别多，在这里就不举例子了，我们举一个买入现在经营有困难，获取巨额回报的重要例子。

2000年美国股市上网络股泡沫完全破灭了，这导致上千家网络公司和几百家重仓持有网络股的基金破产，当时间进入2001年之后，网络股泡沫破灭的残酷影响也波及到了中国，网易、搜狐、新浪三大门户整体陷入困境，尤其是网易，甚至拿不出当期财务报表，与此同时网易在纳斯达克面临摘牌，股价也跌破了一美元，在这个时候人们有足够多的理由相信，网易将成为纳斯达克上第一家被摘牌的中国网络公司，无论是从股价还是从网易的现实经营情况，还有投资人的预期，当时网易已是标准的垃圾股。

然而就是在这种情况下，有一个中国人在一美元的时候重仓买入网易，这个中国人就是前步步高总裁段永平，段永平在网易一美元以下大量买入，并坚持持有到一百美元。段永平的这个投资是人类投资史上的绝对经典，这个绝对经典所包含的本质道理就是买入暂时有困难，以及经营有问题的公司也是长期投资的一种方式，而且这种方式比买入长期成长股的回报率更高。

凌通现在之所以写这篇文章，一方面是因为我们认为目前中国的价值投资队伍人数在日益扩大的良好态势的背景下也出现了形式化的倾向，人们把形式当本质，把表象当灵魂，机械的的模仿投资大师。另一方面是，我们看到了一个可能值得长期投资，有困难的公司，那就是在香港上市的TCL通讯和TCL多媒体（特别注意，现在我们说的TCL通讯和TCL多媒体是指H股，不是指A股）。目前它们的市价只有二毛钱，TCL通讯和TCL多媒体有没有投资价值呢？有兴趣的投资者可以去研究。

长期投资不是一定买优质公司

长期投资不是一定买优质公司

以下是某媒体记者与段永平的对话：

问：您当时一共买了多少网易的股票？ 

段永平：200多万股吧，持股比例最多超过了6%。

问：您觉得网易跟其他同类公司相比，最大的优势在哪儿？ 

段永平：网易我比较看得懂，尤其它的产品，是我最熟悉的一块，因为我是做游戏机起家的。别的公司可能好，但我看不懂，我就不能投。就像有些人问，为什么沃伦？巴菲特不投微软，这是不是他的错误。我觉得，这个不是他的错误，他搞得懂可口可乐，搞不懂微软，所以他投了可口可乐，他同样赚到钱了。

问：您当时足够了解网易吗？ 

段永平：我一直都在慢慢地了解，随着它价格的变化，我对它的了解也越来越多。这是非常不错的一家公司，跟我们做企业的心态比较像，就是说，相对比较本分，不追求快速扩张、搞一些乱七八糟的事，所以拿着它的股票，就算价格有点波动，心里还是比较踏实的。网易的基本面非常好，企业文化也不错，虽然不算是特别强，因为这家公司毕竟还很年轻，而一个好的企业文化一般需要十来年的时间才能真正形成，所以我觉得，它还有一些改善的空间。

问：如果那时网易的价格跌了怎么办？

段永平：跌了就想办法借点钱再买呀。但是最遗憾它不跌下来。网易的股票每股含2美元多的现金，才卖不到1美元，企业也是处于非常不错的雏形状态，以我做企业的经验，这个公司绝对不可能一直亏钱下去。我当时就觉得这个公司被严重低估了。但是什么时候投资会回来，其实我是没有想过的。因为投资有一个最大的特点就是你不能够给自己定目标，说我今年一定要赚百分之多少。因为价格是市场给的，但是价值是它内在的东西，所以你最重要的是了解它的价值，然后等待市场最后给它一个公平的价格。一般来讲，这个时间也不会很长，以我个人的经验看，大概最多也就3年。你只要有个两三年的耐心，找到好公司，拿在手里怎么着都是能挣钱的。但倒过来讲，你拿错了股票，拿的时间越久可能就越糟。

问：您比较喜欢集中投资还是分散投资？ 

段永平：我是非常地集中。我买网易的时候，花了100多万美元。我当时只有那么多现钱，后来还借了一点钱，总共大概200万美元，还包括一些融资等等在里头。

网易的表现没有让段永平失望。由于有了数量庞大的网民基础，2001年，中国移动的移动梦网推出之后，短信很快成为网易的盈利业务，后来网络游戏异军突起，成为网易最主要的利润来源，网易公司由此获得了很好的收益。二级市场上，网易股价一飞冲天，一度逼近100美元大关。段永平的财富随之激增。