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董宝珍电台（606）：不要给没有发生的事情出高价

以下是文字内容：

摘要：

1、为理想中的未来做出过高代价的三个案例。

2、已经发生了的事，还要打一个折扣，这是价值投资的思维方式。

尊敬的董宝珍电台的各位听众，大家好。现在是周日晚间10:30左右，我忙了一天，而且也已经稍微有点大脑迟钝了，因为这一天至少在下午我一直在看一本书，关于陆九渊的书，这位陆九渊大家并不知道他是宋明理学的著名学者，是陆王心学的开创者。是一位大家，如果你不太知道他这个人的话，有一句话他说的，“吾心即是宇宙，宇宙即为吾心，”这个话太深奥了，但是他确实这一句话就把他的思想的绝大部分表达了，所以我也很累，看这种哲理性的说很累，看完本来想休息，突然电脑给我弹出一个消息来说，恒大与深深房的重组历经4年结束了，恒大没重组的了，这件事情就终结了，而且恒大还告诉人们，曾经他希望通过重组深深房实现A股上市，为此他还融了1300亿的资，把将来才会发生当下没发生的事情。作为融资的一个油头，然后他补充协议说如果上不了市这1300亿，他都有义务回购。

当然这次公告说，绝大部分的股东们不要求回购了，这是一个事情，但这个事情所以让我立即决定录一个录音，我是想他一个问题，不要基于预期将要发生什么，做重大利益的压注，深深房和恒大的重组，恒大一口气融了1300亿。

他说了如果他不能实现A股上市，1300亿的持有人都有权利把股票卖给他，这个事情现在不成为一个压垮恒大的问题的原因有两个，一个是恒大股价上涨了，这次融资是1300亿，融资是在几年前，那时候的股价很低的，但是现在恒大股价已经上来了，所以那些早期股东他从自身利益最大化，他不会以原来那价格要求回购了。所以恒大要恒大没有什么太大压力，可是你要想想，如果你的股价不上涨，甚至有下跌的话，这1300亿的现金回购就会压死恒大。所以这里面我要说的，你不要基于一个预期将发生什么，你压重注，而且这个预期又不是你能控制的。

当然大家都说投资就是投未来，但是未来有的事情是必定发生的，比如说低估值以后必定要估值回升，但有些事情尤其是某个具体的事件能不能发生，他不好说是怎么样，不是必定如此的。所以我就想借机谈一下这个事，往前倒，你看还有一家公司叫万达，万达在香港的地产公司也退市了，它寻求回归A股上市。当时万达私有化的时候也引进了很多战略投资，而且万达承诺如果三年之内没法在A股上市，万达对当时的私募来的资金给予赔偿。现在三年已经过去了，万达也没在A股上市，所以万达也是基于未曾发生的未来世界压下重注，承诺了重大利益，这样他最后就陷入困境。

那么第三个事情，我要讲一下，也是有另一家公司出现了基于未来的某个事件压下了重注，这就是蚂蚁。我看一下蚂蚁招股说明书，蚂蚁最后一轮融资的也融进了不少，就是线下的一级市场，什么ABCDEFG轮融资，最后上市前有一笔向社会资本融资，估值蚂蚁金服是按1万亿市值估的，9000多亿，接近1万亿的市值估的，那时的那些认购者都是按照1万亿市值出的资，这时候的出资当然是要博蚂蚁上市，如果蚂蚁最后也上不了市，他傻乎乎以1万亿市值来投资蚂蚁认购蚂蚁？没有这么做的人，它是预期蚂蚁将会上市，实际上蚂蚁上市都把99%的事情办完了，但是最后因为什么我现在都不知道，反正就是没上了。

最后10,000亿市值认购的那些资金，我估计他应该是不好回本了。因为按照现在的最新对网络小贷的监管政策，它整个蚂蚁公司就是一个不可以直接揽储的一个银行，这个大家要知道中国监管层披露了网络小贷管理办法的之后，蚂蚁不可以自己吸纳存款的一个高利贷公司了，他也可以类比成一个中等规模的银行，这是一个基本性质的改变，网络小贷公司实际上把蚂蚁的基本性质给改了，从而它的估值也就改了。

因此我认为目前蚂蚁在无论如何他估值要下降很多肯定不到1万亿了。所以这又是一个基于未来将要发生什么事情，进行大规模下注。所以我再次提醒不要这样做。

说到这儿，其实股市上的那种高估值高市盈率跟蚂蚁那些投资人、跟恒大、跟早年的万达何其一样，没有差别，高市盈率就是认为未来就会发生好。在好没有发生之前，他就认为要发生，所以就高高的把价格给你拉高。按照把一个没有发生的事情按照已经必定发生给你估价了，这就是高市盈率的全部本质。说白了高市盈率怎么解释你最终根本就是说市场投资人把未来可能会发生的事情认定为未来一定要发生，把未来可能性视为现在已经发生了，这就是高市盈率的全部本质，然而这个是个常识，你未来它就有可能不发生，它是有很大的可能性。但像蚂蚁再大的可能性，把99%的上市流程都走完了，没上市，而且横空出现一个政策，把它的企业性质都变掉了。

这种情况下，我就想要跟大家再次分享一下，我们流派的理论奠基人格雷厄姆同志，他说所有价值投资就4个字，安全边际。这个话大家理解不透，啥叫安全边际？安全边际就是说你没有发生的事情，我绝对不能把它理解为已经发生了。

第二，你已经发生了的事情，我还要给你打个折，所以安全边际作为价值投资的理论基础，他实际上是说根本就是不考虑没有发生的事情的，安全边际在格雷厄姆里面，他不会把没有发生的事情视为已经发生的。第二，即便是已经发生的，我也要给你打个折，也不能按照原价买，你的还要打折。那么通过这么一个理论操作，他给投资人带来了安全，并且在安全的基础上获利，因为我打完折以后你因为你是被低估了，自然法则自动让你回归到合理估值，从而我就能获利，这种思想是整个价值投资的灵魂，可是随着发展，尤其在中国发展来的价值投资流派，就说谈估值你就太笨了，没买高估值你就是个穷命和穷鬼，买低估值的人，你们都是价值陷阱，这个就是资本市场上的规律性现象，包括社会也是社会上也是规律性，越是歪理邪说越流行，越是歪理邪说，越是好家伙一套一套的理论，这个纯粹是歪理邪说，如果说格雷厄姆是巴菲特的老师，并且是巴菲特成功的中最重要的一个原因的话，实际上就是说所有否定安全边际的、所有跟安全边际理论相反的说法全部是歪理邪说。他们说低估值是价值陷阱，这个就叫做贼喊捉贼了。

我说的有点过分，为什么？到底是高估值是价值陷阱还是低估值是价值陷阱？你以50倍市盈率以上的买任何股票，像蚂蚁金服那是几万亿的总市值，你来买，你以极高的估值买入的，那时候是陷阱？还是你极低的价格，包括像银行以四五倍市盈率零点几倍市净率买，在这两种行为上哪个是价值陷阱呢？这不是显然的事情，何其一目了然事情，但这个不懂行的或者是外行，他人多，越是专业领域，越是外行人多，股市包括舆论场，它是谁的人多谁声音大。

所以低估值是价值陷阱吗？低估值是安全保障，低估值中有那么非常一丁点的价值陷阱，但是比如说像银行全行业都是价值陷阱都没了，然后人们以后搞货币交易，去哪儿去存款去现金呢？

以后银行没了，对吧？那能想象得出来吗？

所以把低估值理论大厦安全边际给抛弃以后，它完全就不是价值投资，它恶炒，然后曲解价值投资，反复论证自己的观点，是对的，但实际上都是歪理邪说，那么真正的价值陷阱高估值，高估值你才有陷阱了，高买了是危险的，农村老大爷都知道，高买了是危险，你像蚂蚁金服那些上市前1万亿总市值进来的所谓的投资人，他最后什么时候能以1万亿的总市值离场就很难说了。

所以在这种情况下，不要基于未来的预期而下注，很多预期都是无法兑现的。这是常识。关于未来的预期很多都是为无法兑现的。在这种情况下，就是说从未来有一种可能也可能兑现也可能不兑现，在这种情况下就尽量不下注，说非要下注，一定要压低价格，把可能的风险要包含进去，以极低的价格给他认购回来，打足足够的安全量，这就是安全边际，安全意识，价值投资者都是保守的，讲究安全的，但是我们看现在的中国价值投资者，买100倍市盈率宣布我是价值投资，为啥？他确实挣了好几倍，因为他是从20倍市盈率涨到100倍市盈率的，涨完全是拿资金推动，但是他不看他认识不到本质，不是由基本面推动的，是用非理性的资金推动，于是他就改了，我可不能再买低估值，我理论升华了，我从大猩猩向人实现了飞跃，以后就买100倍的，否则就是穷命，那不会是真的，我就说这么多，晚了都很晚了我也真实的想法是很强烈的，所有的风险一个就是基本面崩塌了，一半就是买高了。第三个就是买了以后扛扛不住过程，就这三个风险。

基本面崩溃、基本面破产，概率很小的，中国股市上市以来，绝大部分企业都没有破产，尤其价值投资者稍微费点心，很容易找到那些不破产的，真正的风险是买高的风险，还有就是你买了以后买了个很好的公司，以很低的价格，中间过程你扛不住，最后也是风险。而买高的风险不应该犯的，因为高估你一眼就能看出来。

你不看看市盈率，有很多人说老董你的水平这么差，就看市盈率。其实咋说了，有些道理，要是给他讲的复杂，有时候也是骗你，为了制造一种我很牛很懂的，其实投资就那么点道理，很简单低估值。低市盈率是最重要的。如果你说低市盈率这个太简单了，我要搞点高大上复杂的，不好意思，你就已经错了。我就说到这儿，谢谢大家。