点击收听：含泪看《董宝珍给出资人的信精编》

大家可以听到我现在的声音比较低沉，因为此时此刻我正处于强烈的感情冲击下，我这种强烈的感情冲击是来源于何处？是因为我正在编一本新的书，这本新书是《董宝珍给出资人的信》精编版。书的内容是我从2010年6月开始发行首支否极泰合伙制企业基金，到今天2022年春天，有十一二年了，我每年都会给我的出资人写4封信，每个季度一封。

在这4封信中实际上完全是我作为资产管理业的客观的经历，以及在那种客观经历下，我是怎么想的，我是怎么跟出资人表达的，我遇到的起伏波动的过程中怎么交流的？

12年来我写了66万字，但是最终编辑留下25万字，把一些不具有普遍性和永恒性的东西删掉以后，留下了1/3，在编书的时候，我尤其看到了2012、2013、2014、2015年那几年，我几次默默的流下了眼泪，为什么流下了眼泪？因为我都知道那些文字我是在什么背景下写的，甚至我都知道我是在哪个场景上写的，有的文章写的是我管理的净值下跌得很惨。

我想让别人相信出现了罕见的千年不遇的机会，但是没人理我，还有的人诋毁我、贬低我，使我重叛亲离的时候，我没有办法，我必须在众叛清理，人们纷纷离开我的时候，而那个时候我就认为恰恰你们应该想发财，你们应该投入，在这种矛盾下我不得不公开发声，我要向出资人写为什么离开是错误的，留下是正确的，包括有些场景也对我的精神冲击很大，我认为是机会很大，下跌没有风险，但是别人认为我正在干着伤天害理的事儿，在这种情况下我不得不写这些东西，那些场景，这些文字创作的背景，不像一个教授在那写理论。是在动荡的环境下引发我的利益相关方，对我有强烈的关切，强烈的渴望我表达点什么，甚至有一部分对我不再信任了，在那种现实场景下我会写，而这些写的话我感觉我也没有什么废话，就是用传统价值投资原理，我还讲了很多哲学，我看一下我2012年其实很多基础的投资观念都形成了，后期我只不过是阐述，我这10多年的基础的深层次的理论观点没有变化。

这些理论观点大概就是说最终你的命运是决定于你的看法，是不是跟客观事实的发展变化是一致的，所以一定要认清客观事实，客观事实是你的保护神，你只要把自己观点和事实保持一致就可以了。

再一个我就认为我始终宣布我是正确的，但是为啥我一直就不盈利？而且赔得很惨，过程性很曲折，我认为市场是疯子，市场是愚蠢的，不能被作为正确与否判断标准。

后期我其实很多理论包括表面是认知博弈，实际上是人性博弈，包括我认为价值来自于市场大众对基本面理解过程中，在分析判断基本面形成的主观和客观的偏偏差这些偏差理论，在早期都已形成了这么多年，实际上我核心思想形成的是10多年前后续就是个细碎的表达，这也是我看到了我自己的思想演化过程，我感觉这些思想演化过程的主脉络是很稳固的，就跟那铁路似的，主脉路没有什么变化，有时候枝枝叶叶这些都没有什么变化，我没有大规模漂移。

我写那些东西的场景，当时我都能想起来，有的是在无人的树林里，我一个人呆着，因为当时我只能一个人思考，如果是人多的时候不利于我思考，我当时我印象中我早晨10:00会待在树林，到晚上六七点钟我才离开，我可以在那待10多个小时，我有一个水杯，我甚至印象深刻，我有时候会离开树林，一般离一个村子很近，我去到那个村子里面去一个小卖店里买一些吃的就吃掉了。

所以我跟大家说良心话，我都说说真话，当时因为股价下跌，其实我已经很困难了，我印象中我在农村的地方买东西的时候，我觉得我当时是特别在意价格的，我印象中记得很清楚，我一般是买鸡蛋还是加上一个面包，当时我印象中好像是一开始一块钱能买两个鸡蛋，过了一段时间一块钱买不了两个鸡蛋了，是两块钱买三个鸡蛋，那时候我都是很计较价格的，因为众叛亲离，各方面困难就多了。

我这些文字把它精编起来，25万字，上面的普遍的投资原理，包括一个现实的人在巨大挑战面前精神气质的展现，我认为应该是中国价值投资界最高水平的一份文件，比我已经出版的《熊市价值投资春天》第一部，第二部，《茅台大博弈》，《银行大博弈》，综合价值更高一些，因为那些书他都是事后写或者事前写，而这次出资人信的精编版，它实际上就是在过程中在现实问题中写，我有很多场景是很困难的，在那种困难下我就不得不写，我写的时候没那么多想法，可是过几年看这些都是带有永恒性。我写的真的是永恒的东西，我死后1000年估计1000年后看应该也还有用，如果1000年后中国资本市场还存在的话，应该是还有用的。

这就是我对这些信函的感慨，当时候有时候在树林，有时候我是在深夜写的，我印象中很深刻，当时我的孩子是10岁左右，上小学的高年级，他们下学比较早，五六点钟就下学了，她就回来了以后她妈妈照顾他，然后晚上我就回来了，晚上我跟他们那时候小孩没有什么作业，没有小学没有什么作业，我就跟我的孩子玩捉迷藏的游戏，我们全家玩捉迷藏，孩子特别高兴跟我们捉迷藏，那个孩子还逗我们，来抓我来抓我和我家人就假装抓不住他，那时候就是那样，一般玩到9点左右孩子就睡觉了，那时候孩子一睡觉我就开始工作了，我一个人就在我的书房里头，我就一直坐在板凳上，我一直坐着，从9点一直坐着坐到10点还坐着一直坐到11点，脑子里头思考就坐在那，就像一说实在就像一个泥胎一样坐在那，但是我的脑子思考，整个过程整个逻辑一直的思考，到11点的时候，月亮就升上来了，当时大概接近10点11点，我就能看见窗外的月亮，一直到窗外的月亮消失了，我估计已经快12点我就睡了，但是我每一次坐在那9点思考的过程，我就想到的都是一些不确定的问题，是不是我有风险？一到11点钟的时候，我结束时考到我脑子里头认为，最终我就是对的。虽然地球人几乎都说我是不对的，可是我真找不出我错哪了，你们那些说法我都能给你找出你们的错误点。

所以每当11点我就看着月亮已经从窗口消失的时候，我就明白了，我就是对的，我有啥风险，我前途伟大光明，真正要出大事的是别人，所以那些情景历历在目，我会突然产生一些想法，也就不睡觉了，11点时我认为这个想法有必要记下来，所以就记下来，所以文献集里面就有一部分是这个场景下写的，还有一些在郊外写的。

我写东西不是拿纸写，我对着手机录音，然后印象中在2011年还没有自动翻译软件，是我的助手一边用耳朵听，一边电脑打字，后来就有了自动翻译软件，我就用自动翻译翻过来，这是本书的写作过程。编辑过程中我被我当年的感情触动了。

我回头看我自己的观点，我觉得那些原则都是对的，后期我的投资实践应该就是坚持那些原则就对了，而且我看到有一些关键时刻的处理，它具有重复性，投资具有重复性。

我发现在最近几年遇到那些事情，在我前五六年投资茅台过程中都遇到过，你包括它基本面兑现它不涨，现在银行上一样的基本面兑现，它不反应；而且我总结了一些历史文献，我就追问一个问题，为啥我没有崩溃？我最终是靠着准确预测了茅台的走向，就是一定能民间化成功，我就是因为准确的预测了这一点，而社会大众没有准确的预测了这一点，我才最终没有崩溃，并且成功于在茅台投资。

所以归根结底，你作为一个人在资本市场上的投资，真正能不能成功，就看你的预测是不是跟最终的事实是一样的。哪怕大众都说你是错的不重要，最终只要你跟事实是一样，那么用这个普遍原理，从茅台身上我抽取了很多普遍原理。现在我投资银行我到底能不能成功，就看我对银行能够再次走上新增长周期的判断是不是对的，这个是我最终安全的终极保障。哪怕我认识上帝，我也不一定安全，但是只要我跟事实保持一致，我就安全了。

我的基本观点就是中国银行业确实遭遇资产质量危机，而且资产质量恶化的规模体量比较大，但是它消化了，消化完以后已经走上新周期，次第的开始复苏，这是我的战略判断只要我这个判断是错的，我在这个项目上就失败了，只要我这个判断是对的，我就失败不了，我一定能成功，因为这个观点和市场主流人员的观点是相反的，现在估值是按照市场主流认为银行迟早要破产，全中国所有银行都破产，其他行业都挺好，我认为是搞笑的厉害。

那么这个观点是我成败的关键，现在我们追问一下大家：你如果看好银行，认为银行包含着茅台那样的机会，银行一定能摆脱衰退周期，进入新周期，战略判断是不是已经有充分的证据证明是对的呢？我认为已经是铁板钉钉证明这个银行已经摆脱了，数据都出来，所以他已经是赢定了，只是他现在又出现跟茅台一样，他就不反应，有本事你一辈子不反应，这就是我想要跟大家分享的。带有一定感情色彩。