欢迎收听董宝珍电台，本期摘要：

1.我的朋友给我发来信息，提了一个非常好的问题，这个问题是：如果采取格雷厄姆的投资模式，再加上集中投资，可能会遭遇估值陷阱，而且出现长时间估值不修复，长时间在黑暗中被黑暗所包围，看不到曙光，容易让人的精神崩溃，比如银行股可能过去几年就存在这种情况。因此朋友的问题说集中投资这种模式不适合于格雷厄姆的模式。格雷厄姆的模式就必须和分散投资相配合，集中投资只适合于以合理的价格买入成长股，就此问题朋友询问我的看法。拿到这个问题，我感觉这个问题的理论水平非常高，这个问题它不是具体应用问题，他触及了价值投资的核心思想，它直截了当地揭示了一个基础价值投资理论问题，成长的价值投资模式和捡烟头的价值投资模式，在本质上有区别吗？或者这么问，成长的这种价值投资，以合理的价格买入成长股，此种投资模式与捡烟头的投资模式，以四毛买一块的这种投资模式，他们的差别是形式上的还是本质上的，这是一个非常非常重要的理论问题。

2.在国内，其实对这个问题的答案似乎是认为：以合理价格买优秀的成长公司，这种模式和四毛买一块的投资模式是两种有质的差异的行为模式。我个人认为，这恐怕有可能是错的，我觉得成长和格雷厄姆的那个投资模式在本质上是一样的，差别只是形式，因为格雷厄姆的思想，他有一个灵魂就是低于内在价值的价格，提供了必定上涨的绝对保障和绝对确定性，实际上格雷厄姆这个思想也是自然法则，低于内在价值的，低于合理价值的价格不能长期存在，必定要上涨，这是格雷厄姆奠定价值投资理论基础的灵魂。

3.对于成长投资，如果你真的看对了调，包括这个标的，成长性非常强，能成长几十年，那么你这一生就靠这一个主意就可以了，不需要频繁的决策，厄姆那个投资模式一两年甚至有半年就兑现了，估值修复了。于是你频繁地在找新的标的，在寻找的过程中，其实你是不能保证每一次都正确的，因此频繁的决策，他就有可能引进风险，一旦错了就很麻烦，成长投资就不是这样的。成长投资和烟头投资本质一样，但形式上有差别以后它就演化出不同的特点，这些特点，绝对不是有这些特点互相否定对方，这个是完全错误的，只是他形式不同下的必然的特点的不同，没有谁更好，没有谁更差。

4.价值投资是一种哲理。但价值投资这种哲理之下，它有多种形式，包括困境转折，巴菲特说“我们伯克希尔对处于困境中的公司没有兴趣”。其实困境转折，你说他算不算价值投资呢？他也算价值投资，所以格雷厄姆奠定的价值投资的思想是永恒的，这种永恒的思想，就一句话，当价格低于价值一定要上涨，价格低价值提供了上涨的绝对确定性和绝对依据绝对保障，但是这种价格怎么样低于价值的？是低于现在的价值还是低于将来的价值？它有多种形式，那么多种形式不应该因为它形式上的不同，而就认为它是两种截然相异的模式，甚至认为某种模式强于另一种模式，不是这样的。

5.回到朋友的提问，格雷厄姆式的投资只适合于分散吗?这也是以形式上的差异强化了某种做法，既然大家都是本质上是价格低于价值，价格低于价值就必然上涨，那么格雷厄姆那种低于和成长那种低于，只要你确定他真实的低于的幅度更大，那么集中投资和分散投的有差别吗？现在有一个四毛买一块的机会，那你分散的必要性就完全没有了，就是要集中。所以格雷厄姆模式不是说必须分散，这都是形式的，这是把形式搞得很复杂，不涉及本质，对本质理解不透最后形成了一种错误，我想这是我对这个问题的思考，这些思考不一定对，也希望投资人多批评。

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