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在过去的一段时间，我没有频繁的录制董宝珍电台，因为春节期间我要写《精神经济学》，恰巧也获得了一个极为宝贵的安静的思考时间，所以我完成了一些《精神经济学》的重要章节。今天我把工作从《精神经济学》的创作转向了对投资原理，尤其是结合当前疫情引发市场波动、预期混乱，包括资本市场上出现了神奇的50倍市盈率的股票再次上涨，5倍市盈率的股票一路低迷的，令人很难理解的现象，我今天谈一下我自己的看法。

自疫情发生以来，我身边的朋友、客户，包括亲戚，表现出两种相反的态度，当疫情引发大幅市场下跌的时候，我身边的人有1/3为之兴奋，立即把家里箱子底下最后的钱杀入股市。也有2/3的人立即陷入了焦虑和不知所措的状态中。我身边这个比例应该是偏高的，2月3号一看股市下跌，以最短的时间拿出资金投入资本市场，这个1/3比例是相当高，我身边应该是价值投资者多，因为我也不断的传播，好像认同者比以前多了一些，剩下2/3也看我的观点，也信仰价值投资，但是他变得非常焦虑，到处找利空。

焦虑的说银行因为疫情将会不可避免的坏账增加，而且疫情过后银行更倒霉。因为要刺激经济，加大信贷，还要降低利率，这样降息会使息差下降，息差是货币的利润率，于是业绩必定下降，业绩下降就导致估值受到双打击，这个逻辑，坏账上升，息差下降、业绩下降、估值受打击。

这套逻辑貌似是经大脑想出来的，但是我认为纯粹是对银行不了解，也对投资和价值规律更不了解。首先我想说价值投资中的价值变化跟什么有关系？答案是跟结构性变化有关系。跟状态性变化没有关系。听过我在2019年全国各地演讲的投资人应该很熟悉，因为当时我在论证未来中国银行业不会发生新一轮的坏账的时候提出的证据，就是用的银行的坏账多少决定于社会经济结构性变化，不决定于状态性变化。当时这个说法背后的总道理是，不仅银行其实社会各行各业中企业的价值的变化，根本的决定于结构变化，包括社会经济结构，包括产业结构。产业进来一个大型竞争者，业内企业的价值和长期确定性就受影响，从而价值会变化了，任何一家企业的价值变化，受到了宏观经济的结构性变化，受到了产业结构的变化，受到它内部经营管理的一些重大深远的策略的影响，而不受状态性变化影响。

2019年底我在全国各地演讲时就讲，中国社会经济结构性变化，主要发生在2015年的去杠杆、去产能和供给侧改革阶段，银行业主要的坏账和逾期是在那段时间产生的，因为那时间出现了社会经济结构的大调整，而且是政府引导的以快刀斩乱麻的方式，快速切割过剩的产能，过剩产能消除的过程中就业岗位也没了，资产质量也恶化了，债务问题就出现了。15年之后供给侧改革清除了结构性问题，经济经济结构变化已经少了，不可能再出现第二个坏账高峰。

今天面疫情很吓人，实际上跟结构性问题一点关系也没有。它就是一个经济过程的突然暂停。短时间内社会经济活动停滞了，服务业的现金流突然中断！于是有人说中小企业商业、零售、餐饮、娱乐、旅游都受重大影响，因此银行坏账就提升了。 大部分人都接受这个观点，但是我要说如果你接受这个观点，说明要么缺乏动脑筋的习惯，要么也不太理解银行的业务，在疫情发作的时候，餐饮，旅游、交通运输停业，这些企业的现金流瞬间归零了。这是真的！这一情况将导致银行业的哪一个指标变化？答案是逾期贷款！那些竞争地位、客户、产品、质量、品牌一切都没有变化的企业，因为疫情没有流动性，导致贷款逾期。这种没有流动性失去流动性的逾期会不会形成实质不良？答案是不会！过三个月，或者半年，因为企业的基础价值要素没有变化，所以疫情过后流动性就回来了，在银行的贷款自动就不逾期了！ 疫情导致的逾期上升的性质跟过剩产能企业的逾期不一样，跟线下商业因网购崛起的逾期不一样。疫情导致的逾期是短期愈期，不会长期化，所以不会造成不良大规模提升，也就不会引发净利润下降。另一方面在经济恢复过程中，需要大量的信贷，很多现金流充沛的企业原来不需要流动信贷，现在没有现金流需要流动信贷。在这种情况下，很多企业是知名品牌，客户认同相当高，只要疫情过去开业就自然恢复，但在疫情没有过去前他需求增加流动贷款。

疫情对银行的影响是中性偏多的，银行是最不受影响的几个行业之一！

很多价值投资者不知道什么是价值？也不知道什么是基本面？难道发生在企业中的所有事情都是基本面，上市公司看大门的老头离职了，是基本面中的事情，但是他跟价值没关系，当然上市公司的核心高管离职，那就有关系了！价值投资者在研究基本面的时候，一定要区分基本面中发生的事件？哪些是关乎价值？哪些基本面发生的事情不关乎价值。疫情让社会经济几乎趋于停滞。但是严重的影响虽然是事实但跟基本面价值没关系，因为疫情不影响真正于价值关联的基本面。大家搞错了一个事，认为所有跟基本面关联的事情都跟价值有关系，这是错误的，企业价值只关联深刻的结构性要素，巴菲特把这些要素称为竞争优势，竞争优势只是基本面中的一些结构性要素上的优势。 真正的价值投资在基本面上的事情也不要每天看，真正变化的是你的人心！第2部分就是说，我们在疫情发生，为什么银行的利空突然就倍增了N倍？基本面上没有变化，为什么出现这么多的利空？因为你情绪乱了，那些利空都是你臆想出来的。

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