从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析文章整理出来供大家方便查阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究文章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。

董宝珍茅台大搏奕系列文集2

道、阴阳、茅台的投资机会(二)(2010-04-21)

关于茅台目前所发生的情况促使凌通想到了一些很久以来思考的问题——长期投资，一直买入并持有。因为人们相信所投资的股票的未来是非常的明确和乐观，值得不闻不问等待最后的总回报的，这种忽略过程的做法肯定是正确的，但是我们终究要问一下这个过程，在成功的长期投资者十年收获了若干倍回报之后，整个持有的过程是一帆风顺的呢、还是一波三折的呢？

有没有一个长期投资者的持股过程始终是，在持续不回落的单边爬升的状态中演进的呢？凌通没有做过全面统计，但我们觉得根据有限的案例和一般的道理，哪怕全世界最好的成长股，成长过程也绝对不会是一帆风顺的，基本面不断壮大发展的过程，一定是以不断的起伏与波动为基本形态的，没有任何成长股的成长历程是一帆风顺和单边上扬的，这是一个现实的客观现象，也是由基本道理所决定的。

中国有个最著名的哲学概念是“道”，中国哲学认为万物都是在“道”的支配下存在、发展和演变的，但“道”到底是什么呢，老子说“道可道，非常道”，说得出来就不是“道”，所以“道”非常抽象，想象成什么都可以，反正它决定着事情的变化和存在。

不过在易经中有一个对“道”的最直截了当的解释：“一阴一阳谓之道，继之者善。”大概意思就是说，阴阳的和谐交替，这就是道，道就是一种兴盛和衰败和谐交替出现的规律性现象。所以，如果对“一阴一阳谓之道”有深刻的认识和理解，就应该对所有的成长型企业的成长过程有一个客观的认识，最好的成长股的成长过程也是一阴一阳无终止、循环必然交替，兴盛和衰败和谐的交替，这种和谐交替状态就是“善”，“善”在这里是指和谐相继的意思。一次上涨与一次下跌，一次成长与一次衰退和谐出现，不断相替，这种成长才是正常的成长。

茅台目前所发生低于预期的经营情况，之所以被大家高度重视和争论，主要的争论点就在于，有部分投资人认为茅台的成长发生了结构性衰退，因为青年人不再以白酒为时尚了，高度白酒不利于健康。所以，现在所发生的业绩回落是一个时代的终结，是茅台成长历史的终结。

就像巴菲特在早年时投资了很多媒体和报纸，比如说《水牛城日报》和《华盛顿日报》，巴菲特发现报纸属于数字经济的范畴，没有物质生产过程，可以无限制的加印，编辑成本、办公成本一旦确定下来，份数的增加就是利润的增加。所以，巴菲特投资的报纸早年收益非常高，巴菲特给股东的信中都会提到《水牛城日报》和《华盛顿邮报》，财务数据显示这两份报纸的回报率确实很高。

但是后来巴菲特不得不承认，报纸已经真的不行了，因为互联网的兴起使得人们获取信息的方式发生了质的改变，全世界的报纸都陷入了必然的危机中。

目前，围绕着茅台的争论主要就是这个问题，茅台是否也陷入了像巴菲特投资的报纸一样，因为社会阅读方式的变革，企业历史性地不能在社会经济中存在了。事实上这是一个很重要的问题，凌通不能说这个观点完全是错误的，但是凌通认为目前发生在茅台身上的所有问题，仅仅是“一阴一阳谓之道”，它的成长历程就是这样的，客观基本面的成长过程就是这样的，成长一段时间，回落一段时间，这是最自然，最符合世界万物运行法则的状态，是最真实的状态，这种回落是成长的一部份，是成长的一种方式和阶段。

就像我们把拳头强有力地打出去的前提是先把拳头收回来，这样才具备了把拳头强有力打出去的可能，我们不允许拳头收回来，那么我们的拳头就永远不能储存足够的能量，我们把拳头收回来的时候，也没有必要认为这个拳头再也打不出去了。贵州茅台所发生的问题正是为新的兴盛的一种蕴育和聚集，当我们在五年、乃至于两年前强烈呼喊着贵州茅台是值得我们长期持有十年乃至于二十年的公司的时候，我们的决策依据都很强烈，现在这些基本的依据没有任何变化！