从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析文章整理出来供大家方便查阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究文章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。

董宝珍茅台大搏奕系列文集3

道、阴阳、茅台的投资机会(三)(2010-04-22)

有很多文章比较有理有据地探索了一个道理，茅台与社会腐败有一些关系，就是越腐败茅台业绩越好，随着反腐败的推进和社会清洁度的提高，随着商业交往减少，礼品需求下降都会压制茅台的阶段性销售，但是无论反腐败还是礼品交往的需求减少，都是“一阴一阳谓之道”，都是正常的业务萎缩和业务回落，这种业务萎缩和业务回落，其实质价值是为了更好的发展，这时就为投资人提供了真正的买入机会，规律性的衰退了一段时间之后，其实正是一个买入的机会，没有回落，它就不能孕育新的成长资源，就不能使股价下跌，就不能产生买入机会，所以很多投资人买很多优秀股票都是在大家追买的时候买，其实恰恰回落的时候是值得买入的，这种回落正是“一阴一阳谓之道”的表现。

投资人为什么能在股价涨起来的时候获利呢，这种获利表面上看是涨起来创造价值，其实，实质上是它跌下去你买的时候创造的价值，只有在低迷的周期性基本面回落的过程中买上了，才具有在高位或者十年、二十年卖出获利的条件。因此，真正的成功的投资者既是高成长之后获利了结导致的，更是没有体现出高成长，甚至体现出不理想经营的时候买入才实现了最终的获利，这种获利就是一阴一阳结合下来的获利。

凌通认为获利就是在基本面处于阴性状态、规律性回落状态导致股价必然下跌过程中你买入了，然后又在基本面上升阶段、股价也同步上升的阳的阶段卖出了，这样一个一阴一阳的过程所实现的利润，也是应用“一阴一阳谓之道，继之者善”的规律。利用低靡的基本面导致的低靡的价格介入，接着在高涨的基本面和高涨的股价套现，从而获利。基本面上的一阴一阳导致股价走势的一阴一阳，股价走势的一阴一阳给你提供了买入和卖出的机会，最后让你获利。

企业的发展、股价的变化和投资的成功模式进行抽象之后，凌通发现吃透“一阴一阳”的总的道理和规律，很多问题就高屋建瓴了。我们的价值投资领域过去特别窄小，认为价值投资就是长期持有成长股，成长股只能单边上扬，不能波动，也不能有瑕疵，必须是绝对完美的，这都是不对的。事物不可能是单一状态的，一定是不完美的，过去凌通一直认为不完美的企业是不易投资的，后来发现很多不完美企业的投资回报率非常地大。像山西汾酒、五粮液，都有瑕疵，但它们后期的股价表现特别强，因为它有不完美这个原因，但是它克服了不完美，股价就上去了，股价的阳性上涨其实是与不完美和阴性下跌为根基的。

有阴阳才有机会，如果总是单阳或单阴就没有机会，机会就是阴阳转化和阴阳交替，且这种阴阳转化是无始无终的，虽然一些有瑕疵的公司解决了一些不完美的东西，表现为股价快速上涨，但是只要它还有不完美，进一步解决后还可以继续向上。

并不是说成长投资就必须投资绝对好的公司，绝对好的公司反而没有投资机会，因为它全是阳没有阴，股价在阳光普照下根本没有投资机会，这也是凌通此前所提出的价值投资的核心精神在于投资变得好的公司，而不是投资于完美的、现在好的公司，变得好就是从阴的状态进入阳的状态，从不完美的状态进入完美的状态，从衰败的状态进入兴盛的状态，这就是阴阳交替。在阴的时候介入，在阳的时候离开，在阴的时候判断阳能不能到来，何时到来，是投资的关键。

当一个企业长期处于阴的状态，最终这个企业就会破产退市。单独的阴不能够克服自己的不足，那么这个企业就会退市了，但是单独的阳的企业永远非常好，当然不会退市，但是它没有投资机会，机会是阴阳交替变化的。

贵州茅台长期持续高涨，在金融危机时股价有大幅波动，那种波动是市场预期和整个市场估值崩塌所导致的，目前出现的是基本面的波动，这种波动是最正常的阴阳交替。贵州茅台的持股人的理性度非常高，所以在贵州茅台上形成由于大家想象中的利空使非理性传染，导致股价下跌的情况不容易发生，现在基本面发生了波动，于是这些持有人可能相对容易地发生一些悲观情绪和非理性情绪，让贵州茅台股价下跌，只能依赖于基本面本身的波动和下跌，而这种基本面下跌可能正在发生。