从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析文章整理出来供大家方便查阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究文章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。

董宝珍茅台大搏奕系列文集6

贵州茅台大约低估了30%-40%(2011-02-01)

从2000年到目前茅台做了六次提价：

在每一个提价的年份，除10年之外每一个提价年茅台的利润增长，都超过了30%。2010年贵州茅台的营业税从8%提到15%，所以当年提价13%，但他的利润却只增长了10%，主要是营业税调高所导致的，除去营业税影响因素，2010年茅台利润增长也是超过30%。历史告诉我们茅台在提价的年份会导致至少30%的利润成长，这是一种客观确定的事情。今年1月茅台在提价20%的背景下，利润增长30%以上是确定的，因为历史上所发生的每次提价至少利润增长30%的原因和逻辑决定了现在提价20%，利润也一定至少增30%。

过去六次提价年份平均利润增长44%，现在由于茅台提价20%的幅度巨大，且2010年增长的基数较低，所以基于常识和最一般的原理茅台在2011年这个提价年，利润增长有可能会达到甚至超过历次提价年的平均利润增长率44%。以上是一种类比的思维方式，下面我们用推理和精确推算的思维方式来预期茅台2011年的利润增长。

假如，茅台2011年的销量不增长，与2010年相同，由于提价20%，所以2011年的销售额是10年的1.2倍，120亿*02=24亿。营业额多出来的24亿，除了营业税和所得税之外，全部是利润，2011年比10年多出24亿的营业收入，需要交24亿*0.15的营业率，之后要交25%的所得率，最终有15亿变成了利润。对于有9.5亿股的贵州茅台提价导致了每股收益增加1.5元。

另一方面，茅台的利润增长长期是受销售量和提价二个因素推动，2009年茅台并没有提价，但当年的利润增加了14%，显然2009年利润增加全部是由销量增加的导致。事实上，茅台在过去的十年中，在不提价的年份最低的利润增长率为10%，发生在2002年。在不提价年份利润的增长都是由销量增加导致的，我们用在不提价的年份最低的利润增长率为10%，作为2011年销量增加对利润的影响，大约销量增加会产生五毛左右的利润，于是，提价和销量增加，合计会令茅台的每股收益增长二元，如此茅台在2011年的利润增长率保守的讲，也应该有35%。

以现在的股价来看，茅台没有反应这个确定的增长，如果要把确定的增长算上去，茅台的市盈率在20到22倍之间，这是它历史最低的市盈率。