从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析文章整理出来供大家方便查阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究文章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。

董宝珍茅台大博弈系列文集40

海外投资银行窥视茅台(2013-11-25)

从今年中秋前后开始，我持续不断地接到新加坡，香港，纽约以及欧洲的海外投资银行的电话，这些海外投资银行希望与我讨论茅台，寻求对茅台的看法。第一高峰发生在中秋节前后，到11月初又掀起了一批海外投资银行频繁来电于我讨论茅台的浪潮，在前后这两波过程中，我觉得海外投资银行对茅台的关注，有一些交流需要记录下来。

海外投资银行不了解中国，也不特别了解中国白酒的具体经营状态，但是对茅台甚至对白酒产生了强烈的关注，原因是他们认为烟酒是消费类公司的投资极品，对烟酒的特殊投资价值有与众不同的认知，他们对抽烟有害身体，喝酒有害身体这些流行观点（某种程度也是事实）根本不当回事，反而认为烟酒是人类最永恒的需求，哪怕有害健康，烟酒公司所提供的股东回报规模巨大，成长周期长没有天花板。他们不约而同提到了生产万宝路香烟的菲利浦摩瑞斯公司的股票。该公司成为过去50年投资回报率最高的海外公司，而且海外投资银行对中华烟也很有研究。

国际投资银行对投资一般原理，以及其一种投资对象本身固有的特殊优势有极其深刻的理解。他们直接讲小盘股没有投资价值，自由贸易区纯属炒做，中国消费食品企业高达几十倍市盈率的估值也没有投资价值，这些看法基于最基础的投资原理，资产质量加估值水平决定了值不值得投资。他们对投资的一般原理的理解，尤其是对投资机会的理解我感觉是非常老道的。在交流过程中涉及投资的一般原理的部分，常常是海外投资银行给我介绍国际市场的情况。但海外投资银行对他们认为有投资价值的标地具体状态，具体问题不特别了解，而且这种不解还是比较严重的，他们对很多在我看来根本不是问题的问题不清楚，希望给予解释和介绍。在这方面基本上是我给海外投资银行介绍和讲解。这使我想起来巴菲特终身没有大规模离开美国投资。可以说世界范围投资原理是相通的，终极的投资原理无差异，但是在具体的社会环境中，具体的标地的具体情况是有差异的，进入异地投资在这个方面有劣势和不足，这也是一系列海外投资银行基于投资的一般原理，直接认定中国名优白酒处于绝对低估，但是他们还要反复的进行交流，反复地进行追问一些具体问题，因为他不在中国，他对很多问题没有办法实地接触，从而形成了一定的困难。这也告诉我们投资最熟悉的生活环境中的公司是有优势的，这也是能力圈的体现吧。

在讨论中国名优白酒机会的过程中，海外投资机构提到白酒极为稀缺罕见的投资机会是怎么产生的？双方认为可能存在着以下几个原因。第一，来自海外的观点认为中国基金的考核制度根本就没有办法执行理性价值投资，根据没有办法基于资产的长期确定性进行投资，一天一次净值的公布，使得资产管理人只能着眼于短期。在中国能够进行长期投资价值投资的资金，海外投行认为暂时可能还没有出现，而且公幕基金的比例极不正常的高，所以海外基金认为扩大QFII的比例，开放外资进入中国是有好处的，外资进入中国长期被视为会把中国搞乱，我本人的感觉是海外机构的思维和理念可能已经告别了炒做时代和炒做观念，（至少我接触的这10多家海外投资银行是这样）他们的决策和行为依据主要是资产质量。

海外投资银行认为中国的投资机会多余国外，这倒不是中国的成长性好，他们认为中国股市比较年轻，全部的历史才二十年，所有资产管理者最多也就经历过二三个牛熊周期，而在海外大部分五十岁左右的人掌控资金，都经历过七八个牛熊周期，所以不会轻意犯下羊群效应，而国内太过年轻，大家最善长做的就是止损和一踊而上。因此由于中国资本市场的历史较短，考核制度偏短期化，基金一基独大，真正的理性资金没有形成和出现，于是在中国会持续不断地出现一些大极别的机会，这些大级别的机会，可以在经济成长放缓的情况下形成超额回报。