点击收听：我始终认为企业成长不等于机会

【截取自1月22日董宝珍：直播互动问答环节】

问题9：您经常讲的话，投资它是一个人性的博弈，然后投资它20%来自于基本面，80%来自于人性，来自于心灵，今天的朋友应该有很多是我们的新的粉丝，跟他讲讲你的这一个理论好吗？

董宝珍：好的。我始终认为企业成长不等于机会，换句话说，纯粹的客观基本面的增长不意味着有价值，不意味着财富。那么什么时候是财富？就是资本市场的大众在研究基本面的过程中曲解了基本面，低估了基本面，把内在价值1块钱的给曲解为、低估为、错误的评估为4毛了，这个时候就有6毛的价值，这6毛的投资价值你可以看到它是脱离不了人的，是4毛买1块，1块钱的东西被错误的评估为4毛，形成的6毛钱的偏差，是由人的错误引发的。

所以投资的机会的产生是与人有关系的，纯粹的客观物无法单独产生出机会来，就像新的生命，必须是父母共同孕育，纯粹的单一的男人和单一的女人都不能创造出新的生命来。所以在投资机会的产生过程中，一定要关注人，这是第一点。第二点就是芒格有句名言说：投资重要的是理性，理性是纯属于企业客观的标的物，还是纯属于投资人？

投资人，是人才有所谓理性和非理性，所以投资的成功主要决定于投资人。理性的实现其实就是要控制自己的非理性本能，就是要控制人的动物性，所以投资者最大的敌人是自己的动物本能，控制了动物本能就是做到了理性，做到理性就可以获得财富。

而控制人固有的动物本能，就是我说的人性博弈，我的博弈的二字，博弈所发生在哪里，不是你跟别人博弈，是你自己和自己博弈，是别人每天挑逗你，别人把1块钱的内在价值的股票打跌成4毛钱还不罢手，给你打成2毛5，在这种局面下它就刺激你的人性发作，你必须控制住人性，相信一块钱内在价值最终要回到一块钱，所以这就是我说的人性博弈，投资者的最大的障碍是投资者自己的人性本能。

我给大家推荐，我写的《熊市价值投资的春天》第二部，就是大量的写这些，大家可以看一下这个话题也比较抽象，带有哲学性，也不是一言半语能讲透的，接下来咱们再谈其他问题。

问题10：银行是整个经济的总体反映，银行复苏是不是意味着整个社会经济处于一个扩张的状态？扩张的状态是不是会持续更长时间，可能会超过三年吗？

董宝珍：银行首先是万业之母跟万业有关系，但是银行还有一个最重要的特点，就是银行是后周期产业，银行和现实经济不同步，现在世界各国又特别采取了逆周期调控的政策，所以如果社会经济已经欣欣向荣了，那么银行一定也欣欣向荣，这是肯定的。

但是现在几十年来所推动的逆周期宏观调控创造出一种规律性变化，那就是逆周期扩张，信贷供应量，大规模逆周期放水，导致银行出现了一种经济越低迷，银行越受益的这样一种规律性特点。

所以前段时间我有一个视频里讲的2020年因为疫情导致经济困难，所以大规模放水利多银行，那么现在后疫情时代，经济又萎缩了，又是再次放水，前两天央行副行长说：政策工具箱的开口大一些，供应量要多一些，这个时候就是经济不行了，也不意味着银行不行，反而银行逆周期调控下，它成为经济下行周期的中流砥柱和支柱性力量，并且它的业绩也因为摆脱了上一轮的不良资产而快速的会强劲复苏，所以未来3~5年整个银行都是上升周期。

问题11：董老师的《精神经济学》快要出版了吗？

今年春节之后。这本书我可不是为自己写的，我那个书将颠覆人类经济学，经济思想史上的现存的观点，成为一种思想的革命，到时候大家出了以后看。我自己是知道的，那本书是划时代的，我《精神经济学》在我死后500年还会有人看，就像亚当斯密的国富论，在亚当斯密死后几百年还会有人看一样，我的《精神经济学》应该跟亚当斯密的国富论是同一性质的书籍。

王贤纯：文王拘而演周易，仲尼厄而作春秋，屈原放逐乃赋离骚。董老师他是裸奔，还做出了经济精神经济学。

董宝珍：对，我《精神经济学》就是投资茅台产生的。因为人有多少的抑扬顿挫，就会有多少的达观精神，才能把你的思想激发出最大的能量出来。

问题12：美联储加息，股市震荡是否会造成银行股大跌？

董宝珍：美联储加息以及由美联储加息引发的美国股市下跌，这个道理很简单，一个90多岁的老太太死了，是喜事，是必然的，美国股市那都是泡沫叠泡沫，已经无以复加，下一步在加息来临，泡沫破裂，最后崩塌这个事没什么大不了，这个90多岁老太太去世了，那么相应的美国是全球第一大经济体，尤其它的金融市场的全球影响力很大，全球会联动波动，这也是会发生的。

但是我告诉你，你刚才的后半段话说银行股会不会大跌？我个人明确的讲，我认为不会，因为银行股到那个时候就是美国股市加息引发美国泡沫破裂的时候，全球几乎是唯一的避风港。为什么说几乎是唯一的避风港的？就是全球过去两年全部是成长股泡沫，价值股普遍低估，但是在普遍低估中，现在美国的银行股都翻倍又翻倍了，唯独中国银行股以几倍市盈率一直在那低迷，而且它体量也非常大。

所以届时中国银行股我个人认为甚至于因为美国股市崩塌而受益，如果最终美国股市崩塌泥沙俱下，银行股受到的连带是最轻的，因为它客观估值也特别低，那么如果他也受到了连带，赶快大筒接金，谢谢。

问题13：董老师您的哲学根基是来源于阳明心学吗？

董宝珍：我的哲学根基，有的时候我在思考很多问题的时候，把这些问题都抽象了哲学问题，我不怕大家笑话，我是从来没学过投资、经济学都没学过，其实我也从来没学过哲学，我都是瞎琢磨，偶尔随机看点书。

我整体上的哲学思想是个大杂烩，以中国传统的儒道，还包含着佛学的内容作为背景，同时我自己还看德国哲学，像康德，像黑格尔，像跟康德黑格尔同时代的一些德国哲学家我都看，反正我也从来没完整的看完一本哲学书，但是我也是有的时候就随机看一看。我感觉除了中国哲学，德国哲学有看头，有时候我也看一看，大体上是这样。

德国哲学里黑格尔哲学和道家很像，欧洲哲学没有儒家那一套，什么仁爱忠孝仁义，这些都没有，中庸都没有。但是德国哲学作为欧洲哲学的扛鼎的一个力量，它跟道家很像，跟宋明理学很像，所以我也看一看，整体上就是这样的。

问题14：巴菲特买的富国银行为什么持有很久？我们是不是也可以持有银行40年？

董宝珍：关于银行的投资机会，银行是可以长期投资的，为什么？这是由银行的永无天花板的属性所导致的。

比如说我们现在都说牛奶，你告诉我牛奶能不能长期投资？我感觉悬，因为牛奶趋于饱和，20年前的中国啤酒也是被热炒成为最值得投资，但是也已经饱和了，十几年下来也就饱和了。牛奶、啤酒它是有天花板的，但是银行没有天花板，为什么？人类所创造出来的财富总是增加的，即便人类创造的财富相对增速慢一些，通胀又是永远会存在的。

所以在这种情况下，银行处理的货币量是永无天花板的增加。在这个特质下，银行是值得长期投资，这也就是为啥巴菲特以消费、金融为两大重仓。

另一方面银行还有个特点，银行是带有周期波动的成长股，而且银行的周期很大，每隔10年就会出现一次不良资产，在不良资产发生的时候，银行的拨备率下降，净利润衰减，这种情况下就会引发市场的恐慌，就引发极限低估值。

于是银行的周期性波动制造了一种规律性获利机制，那就是在银行衰退的时候，并且由于银行的业绩因短期的不良资产恶化衰退之后引发资本市场恐慌，压低了银行的估值之后逆势买入，等待银行复苏，这样就可以形成一个双击这个阶段的回报是很高的，所以如果你愿意长期持有也是可以的，但是他有快速突变这一段，从【否】到【泰】这一段它回报率更集中，所以两个模式都可以。

我们持有银行应该更多的是看重它这一个估值的修复，还有一个业绩的快速的上涨，出现了一个商机。