点击收听：当下银行股最大的风险是，买少以后会后悔

【截取自1月22日董宝珍：直播互动问答环节】

问题15：董老师你是一位天生的哲学家吗？

董宝珍：我谢谢你对我的吹捧。我也不太知道我是不是哲学家，从而我也不知道我是不是天生的，但是我这个人有个毛病，就是巴菲特说过一句话：“如果把我和三个桥牌高手放到监狱里，我不介意判终身监禁。”实际上我感觉我也有这个毛病，如果你要能把三个思想家和哲学家跟我一起关到监狱里，我也不介意被判终身监禁，我还是比较好琢磨的，也谈不上哲学家，如果我是哲学家，那么哲学也太容易了，哲学相当难的。

王贤纯：但是我可以肯定的是董老师你是中国私募圈，是哲学思想研究最深的基金管理人。

董宝珍：但愿是事实。

王贤纯：我看到很多我们微博平台各个平台的一些大v他都写不出像您这么理论深度这么深，而且看的眼光没有像您这种穿透能力或者说逻辑性没有您这么强的，我不是噱头，我是心里话啊，我跟大家分享一下，其实董老师在我的心中，大家您看到的是他的哲学思想，但是其实董老师他更重要是他的一个人性博弈能力，人性博弈来自哪里？

来自他的一个非常坚定的心，那种不怕挫折，不怕困难，不听大众的噪音，敢于逆流而上，它这种精神气质我觉得是它与生俱来的，而不是说你看了很多书，你看了很多文章，你经过了几十年的学习就可以得来的。很多人他在股价的大幅波动的时候，他们会恐慌，他们会认为自己错了，但是董老师他真的就是当看到股价跌的时候，他无所畏惧，而且他不会说恐惧，反倒他那时候会更加开心，真的是用大桶去接金，我觉得这是董老师最难能可贵的一个精神才智。

而且这个也是我这10年来观察到的。也是董老师说为什么我们公司以后能问鼎中原的一个最重要的原因。

董宝珍：既然王贤纯说到这了，大家也谈到这了，我再讲讲：随着年龄的增加，我不再是年轻人了，我甚至已经是中年人了。在这个过程中我也思考人生图啥，人活着为啥？我现在感觉到这个责任也很大，我别的行业我也不太懂，我在股市里嘛，我20多岁就在股市里上过班，所以我也是相对懂点股市，至少见得广，我感觉中国股市发生了太多严重的问题，而且没人管。

每天有纳税人养活的那些有管理市场，抓市场中的乱象的人也不管，所以我有时候看到以后，我也认为这也是我的责任。

我有时候我看见那个事情我就非常愤怒，我说你看前两天又发生了说有的那些主流机构的人去接盘，私募是接盘，还有的是炒作概念，某个券商的首席分析师炒作操纵被抓了，我觉得他们被抓之后，就应该判死刑，你看那一个小偷，如果说抢劫了几十万、十几万就判死刑了，他们掠夺老百姓上亿的资产就不疼不痒，抓两天又放出来了，太宽容了，对犯罪太宽容了，所以这也是我想表达的。

为啥我老爱直播演讲，其实这也与我看传统文化有关系。

传统文化那些知识分子，他最大的愿望就是考中科举当官，但是事实上绝大部分读书人他也不一定考科举，大部分是考不中科举的人，绝大部分是当老师了，为啥他不去干别的？

因为传统儒家知识分子它有一种弘道的情节，他通过讲课教学生，他认为跟当官是一样的，所以我有时候爱研究一些道理，爱琢磨各种概念，我炮制了很多概念，因此我也特别爱讲，我愿意跟人分享，所以我们在节后定下来定期直播，各大平台定期直播。

王贤纯：有朋友说他刚刚才下班，错过了好几个亿，您辛苦了，不会错过好几个亿，后期还是可以看回放的。

而且董老师做投资十几年来一直都是在分享，从以前我们的价值投资网到现在，包括他写了非常多的书，董老师有一些新的思想新的观点，他就最想要马上在微博上跟朋友们一起分享，他是特别热心肠也特别真诚的人。

董宝珍：说到写书，我到今天写了4本书，再加上还没有出版的《精神经济学》，我就写5本书了。

悲剧的是，我所有的书都是温吞水，没有什么强烈的影响，不知道是什么原因，我也正在思考。

网友：董老师是七几年的巴菲特，巴菲特的很多的大部分的财富都是50岁之后创造的，我想跟您说的是董老师他的人生的黄金期，他财富创造之路才刚刚开始。

问题16：董老师对银行而言，当下最大的风险是什么？

董宝珍：我觉得当下最大的风险你买的太少了以后会后悔的。

有个段子，有一个人的股票涨了几十倍，然后他自杀了，因为他只买了100股，现在最大的风险买入不足，而且我现在认为谈基本面都是有点不着边际，当前就是持有扩张。

我见过很多投资者，他都是觉得说怎么每一只好股票都跟我曾经相遇过，但是我就是没有持有它，所以其实现在银行就是给大家最好的新年礼物。

网友：我学了11个月，跟董老师学了很多专业的观点，我现在也爱讲，有时候我感觉自己说话的语气都和董老师一样了。

问题17：问董老师书的名字是什么？

王贤纯：董老师一共出了4本书，第一本是2008年的《熊市价值投资的春天》第一部，还有2018年的《熊市价值投资的春天》第二部，还有2019年的《茅台大博弈》和2020年的《银行大博弈》。

董宝珍：我在这4本书当中，重点推荐一本《银行大博弈》，你不管怎么说，你只要参加了直播，你知道我在这谈银行，你就看一下书，大体上把银行的一些基础的困惑都解决了，那书不厚，很薄，看一下，因为在伟大的转折的时点上，你的书上给你铺垫的基本面的知识，扫清了基本面的困惑，你就能快速决策，分辨能力提升。

问题18：房地产泡沫您怎么看？

董宝珍：不要把它夸大。

首先，第一个问题就是说房地产作为过去20年拉动中国经济增长的一个主要的支柱产业已经大势已去了，它将相对的弱化，那么在弱化的过程中就会出现一些故事，什么恒大，乱七八糟的，这些东西被放大了。

昨天我跟投资者交流，你知道韩国吗？韩国从60年代起从纺织业启动，中间这几十年里进行了四五次产业升级，每一次产业升级社会就变迁，恐怕我相信韩国也有一段时间是依靠于重化工的，但是韩国在社会产业升级的过程中，淘汰的只是那些支柱产业，也就是说几十年来有五六次支柱产业的大变迁，但是金融业始终在变迁中茁壮成长，所以你把目光看得远一些，广阔一些，你就能理解没有永远的支柱产业。

房地产作为曾经的支柱产业，已经谢幕，正在被新的产业所取代，取代是正常的产业升级，正常的产业升级不会对银行的长期成长产生实质性影响。目前来看中国的信贷结果什么3条红线5条红线限制房地产贷款已经早在好几年前就做了，所以现在房地产基本上对银行就是一个特定的行业，这是其一。

其二，大家应该看到，我只抓主要矛盾。中国银行业的资产质量最困难的是2015年那时候是去杠杆、调结构、去产能，还有防污染，那么在那个时候形成的不良资产的量级都是10万亿，量级来自于各行各业，那么目前已经把这10万亿的问题都处理了，房地产再来个一两万亿小儿科，它只是主要矛盾下的次要矛盾，不是问题，大家不要把这个问题太当回事，我就介绍到这儿。

网友：没有永远的产业，只有永远的银行。

董宝珍：对，就是这样的，概括得很好。

问题19：董老师的节目在哪里看呢？

王贤纯：董老师不仅出了书，还有很多文字的文章，包括还有音频视频，如果您想看董老师的这一些文字版的节目或者音频版的节目，可以关注我们【微博】的【否极泰董宝珍】或者雪球、今日头条的【否极泰董宝珍】，包括我们的音频节目，在【喜马拉雅】【蜻蜓】和【微信公众号】上面都可以看得到。

还有我们的视频平台，【b站】、【抖音】、【优酷】都可以看到董老师的所有的精彩的视频演讲。

董宝珍：大家看得出老董你这是一个网红的架势，啥都有音频文字，我要给大家解释一下，这就是我的特殊性，我的正式职业是资产管理人，我是凌通盛泰否极泰基金的执行合伙人和基金经理，但是你们可以看到我从来不搞金融机构代销，你看凌通盛泰就没有由金融机构代销的基金，为啥？

因为我认为现代金融机构是有意无意的诈骗，我就不跟他们混，我跟谁混，我跟我的铁粉混，我跟能理解我的人在一起做生意，合作前行。

我通过这么多平台传播我的想法，寻找能理解我的志同道合的人一起发展，所以我有这么多平台，我这叫自募集。通过自媒体实现自募集，这是我们公司的战略。另外我在这个过程中有弘道，也推广正知正见，谢谢大家。

王贤纯：董老师他是一个非常有情怀的人，而且有责任心的人，所以当他看到社会上一些不公平的事件的时候，他就想把他的心声说出来。还有董老师他不仅在分享的过程中能找到志同道合的人，同时也可以把他在这十几年在价值投资上的一些思考和研究分享给更多人，能够帮助更多的人实现精神和财富的双丰收。

问题20：有朋友说您是中国的格雷厄姆，你怎么评价这句话？

董宝珍：我是中国的董宝珍。大家要注意，我是在中国互联网平台上少数的捍卫格雷厄姆的，中国价值投资圈有个挺有意思的特点，他们作为价值投资的后来者，要不断的宣布价值投资支付格雷厄姆已经过时了，这是错误的。

真正的价值投资的财富来源，包括基础原理，就是格雷厄姆奠定的安全边际。成长投资只是安全边际的一个类型，是一种特殊的安全边际。所谓成长投资就是说以合理的价格买入优秀的公司，你在买的时候，当时的时点上并无安全边际，但是这个公司能成长，随着时间的推移成长导致公司的内在价值提升，于是成长，成长出了安全边际。

所以成长投资在理论本质上，仍旧是靠安全边际创造财富的，如果你买的时候是买的爱尔眼科，去年年初爱尔眼科100多倍市盈率买的，那么实际上爱尔眼科一直在成长，在爱尔眼科成长的时候，你看到爱尔眼科的股价一路下跌，所以如果买高了，成长也创造不出安全边际，最终因为没有安全边际就没有财富。

这就是格雷厄姆作为价值投资之父的根本原因，因为安全边际是价值投资的底层依据和灵魂，不是成长投资，所以我不断的捍卫格雷厄姆。

另外因为我捍卫格雷厄姆，很多人都说我是格雷厄姆派，我其实还不像格雷厄姆，为什么不像格雷厄姆？格雷厄姆一生都是分散投资的，我是集中投资的。第二格雷厄姆不深入研究基本面，格雷厄姆不太重视公司的质地，我是非常重视公司质地的，我买的股票很少，茅台白酒、银行，10多年就这么两个行业，所以我是重视标的物的质量，而且搞集中投资。

另外大家要知道格雷厄姆提出了安全边际，实际上格勒厄姆说的安全边际其实就是低估，在低估之外与低估相对的还有一种安全边际，我称之为负安全边际。负安全边际是什么呢？内在价值一块，股价三块，比如说中国的赛道股就是负安全边界，其实正安全边际和负安全边际，本质上都是价格偏离了价值。大家看那个价值规律了吧，它那个曲线是高估和低估对称，所以低估是安全边际，是格雷厄姆提到的，其实我现在认为高估也是安全边际，是负安全边际，正、负安全边际都是偏离的内在价值。

由于他们偏离的内在价值，从而是一种错误，错误就长不了，在内在价值的吸附作用下，它就最终回归。

所以这就是我最近一年半载反复讲的，高估要回归，低估也要回归，为什么？双方都是偏离的内在价值，这就是我对格雷厄姆思想的深化。另外我也特别讲了，实际上你们大家可能注意到，你可以看到我既不像格雷厄姆，也不像巴菲特，也不像芒格。

我自己一直在思考，其实我是非常特殊的，我没有偏离价值投资，但是你要跟格雷厄姆比，我是集中投资、深度研究；要跟巴菲特比，我跟巴菲特还有质的差异，巴菲特不做空，我还做空赛道，我还使用杠杆，这些特点我每一个行动都通过都经过理论反复推演，反复实践，我认为都是有道理有逻辑的，是可行的，所以也可能因为这是我的本人的一个愿景，也许再过几十年我凋谢了，我住到小盒子里了，到那时可能我就给后来者留下了一生的案例，我的行为尤其我的观点都在微博上还存在。

后来人会研究，他们的研究结论，一定会发现董宝珍确实是既不像格雷厄姆，也不像巴菲特，也不像芒格，谁也不像，是他自己，而且他的行为确实你找不到他哪个行为违反了价值投资规律，很多人说价值投资不融资，价值投资不使用杠杆，那不是睁着眼说瞎话吗？伯克希尔的浮存金是多少？那是杠杆，那是借债。

第二个你们不知道伯克希尔公司隔三差五就发债券，而且越是美国股市低迷，从2008金融危机的时候，伯克希尔发了多少债券，发了很多债券，它是靠债券融资，它的融资周期是很长的，所以这就说只是说它在使用融资的时候，他使用长周期的杠杆。伯克希尔是使用杠杆的，还有人说了价值投资不做空，这个就有点鹦鹉学舌，我自己就给做空提供了理论基础，价值规律下的偏离是上下偏离，两个方向的偏离，高估也是要偏离，一定要回归，就是做空，对吧？

尤其是在中国股市，非理性到极限了，它偏离得厉害。

王贤纯：好的，董老师对这一个问题做了一个详细的回答，其实董老师在月初的时候，关于他与格雷厄姆的异同也发表了音频和文章，大家可以通过喜马拉雅蜻蜓直播或者微博等平台看到董老师的观点。