点击收听：人性博弈是投资中最难的

【截取自1月22日董宝珍：直播互动问答环节】

问题21：董老师你可以开堂讲道德经。

王贤纯：现在我和我的同事们开了一个思想读书会，想要加入我们思想读书会的朋友们，可以加我或者我同事的微信，然后我们可以一起来读道德经，也一起来读董老师的《熊市价值投资的春天》。

问题22：董老师有朋友他问您怎么看待现在白酒的一个大量的囤积？

董宝珍：白酒没有泡沫，有泡沫的是啤酒。白酒已经到周期顶部了，白酒要玩完，关于白酒我给你们推荐个抖音大号，他就卖酒的叫靳松豪，你们到抖音上去查，他都会发布对白酒的介绍，白酒这个真的是就反映了中国投资界的抱团之严重，因为我稍微懂点白酒，都到周期高点了，只不过是机构投资者都正在请君入瓮，他们正在高位诱多，都在拉接盘侠。

你看五粮液涨价，11月说五粮液涨价，到今天五粮液也没涨价，你给五粮液打个电话，说听说你们涨价，他肯定告诉你不知道，他不知道有这码事，但是媒体早早就放出风来了，所以白酒这个东西不行了，还在那招架，白酒不行了，我都没办法说他了，我一说他白酒玻璃心很厉害，白酒投资人玻璃心很厉害，你一说它就是人品差，穷命，咱不敢跟人家斗。

接下来我们将会是苦命人的战略大反攻。

问题23：今年董老师还会有见面会吗？

王贤纯：有的，我们今年董老师将会在全国各地，比如说在佛山、宁波、南京、上海、山东各大城市举办董老师的线下见面会，不仅有线下见面会，我们每个月还有一个尊享视频会议，针对我们合格投资者的，如果您是合格投资者，可以关注董老师的微博，加入我们工作人员的微信号，有机会可以定期每个月参加我们董老师的视频会议。

董宝珍：春节后我就全国开始演讲叫：“转折时刻的呐喊”。

春节后到6月30号我将走遍中国，大概规划12个城市，每个月就有两个地方我不断的去演讲，为啥这么大力度的演讲，我自己是认为在转折时期不演讲，到山顶上去演讲，那是在害人。

追问：朋友问厦门会去吗？

王贤纯：我们会去厦门。都会去，去不了的地方在视频上交流。

问题24：韭菜什么时候会跟风买银行？

董宝珍：应该在一两年之后，为什么呢？因为他韭菜拿眼睛做投资，他看见涨才进来了，看到什么时候涨了，他正在饭馆吃面了，邻桌说我买银行涨了，他这个时候就会进来。

所以那就一年以后，那么下面就是陆陆续续的资金都要转移，先是所谓的机构投资者各路人马都要转移，最后扩散到餐桌上，就是这样了。

就像白酒基金，招商中证白酒指数基金据说是最大的基金，都是一说买基金就买白酒基金，不买白酒基金你就成了被鄙视对象了，那个时候可能是晚一些的，一两年，在此之前是陆陆续续的市场内部的这种所谓稍微有点专业性的转折，包括封我们为苦命人的那帮人也会进来的。

问题25：朋友问怎么样子才是合格投资者？

王贤纯：根据协会的规定，就是您的金融资产达到300万以上的就是合格投资者，合格投资者的朋友可以加我或者我同事的微信，我们定期会举办线下和线上的交流，大家都可以参加。

问题26：董老师，银行股会引起大盘的波动，您怎么看？

董宝珍：我曾经说过一句话：万点蓝筹牛，因为银行的指数权重太厉害了，虽然前两年银行低迷，好几个银行被踢出了几个指数，像50指数都把银行踢出去了，把白酒给弄进来了，把酱油给弄进来了，但是即便这么处理之后，银行它的权重仍旧是很大的，一旦银行发生估值修复，我不是主演讲说了，招商银行过去几年涨了五六倍，行业将涨到招商银行涨幅的一半，那就三四倍，因为招商银行本身还会上涨，在这种情况下指数应该是很高的，所以会出现一个指数牛。这个预测我在一年前就提出了，那么是否是正确的，咱们让时间给出答案。

问题27：要买基金好还是买银行好？

董宝珍：如果你要知道买哪个好，你首先要知道银行是怎么样子的，基金是怎么样子的，如果您对基金不了解的话，也可以加我或者我同事的微信，我们可以让您先了解之后，你再做进一步的选择。

问题28：银行净利差会上升吗？在银行的大周期中，银行净利差会有什么规律？

董宝珍：这个话引发了我自己需要补充一下历史，我对银行做过多次预测，现在看来有些预测是正确的，但是有一个预测没有兑现，就是我曾经在两三年前通过统计，中国银行业息差是全世界主要经济体最低的，比日本稍微高一点，日本是0利率乃至负利率，但是日本的息差也接近2%，中国是比2%稍微高一点。

当时我就认为这么低的息差可能有上涨，而且我还做过个数据统计，发现近期的息差是改革开放40年来最低的，所以在这种情况我认为我预测就是息差会上升，但实际上从疫情发生以后，中国就实在是在加大放水量，同时压缩信贷价格，导致息差微弱的下降，使得我早期的息差上升的预测没有现实化。

我要说一下，现在投资者问未来息差的走向，我认为现在应该是息差的极限，因为现在的息差的底部就是历史大底，息差是最低的。但是息差最低的情况下，它如果向上息差往高升的过程中，不可能在经济低迷的阶段，它依赖于经济彻底走向好转进入加息周期，在降息周期相对来说不太可能，但是其他也不会进一步的下降，尤其是阶段性息差下降，随着信贷总量的增加，它能弥补，所以息差就见底了，就这样了，在底部要盘一段时间，盘到什么时候盘到经济已经好转了，再一加息就息差上来了，所以未来3~5年整个银行业都是利多环境，这是我的思考。

问题29：董老师人性博弈是投资中最难的吗？

董宝珍：那是最难的。芒格说了保持理性就是一种人性博弈的结果。为什么太难了？因为有一些魔法师总要把不存在的事实搬在你眼前，所以保持理性太难了。每天资本市场发生了各种各样的事情，有的是谣言，有的是假象，有的时候故意骗你，你要识真假，辨识真假以后，你相信真的说银行低估了，所以上涨，但是它好几年都不上涨。

在这个时候你作为一个动物，每个人都只是动物，在预期中的上涨不兑现的压力下，你会自我否定的，这种自我否定是一种动物本能，是激素控制的，在这个地方你必须控制住激素。控制激素，比吸毒的人戒毒都难，所以人性博弈是最难的。你看伯克希尔公司招接班人不是几个条件吗？情绪稳定，理解人性，理解机构投资者的行为特征，巴菲特说别人比我专注，别人比我智商高，但是我比别人更理性。

理性就是一种控制了人性之后的遵守道理、讲道理、讲原则的一种精神状态，理性不是知识，不见得有知识的，人就很理性，所以理性真的是很难的，投资最难的是理性，是人性博弈。

我自己跟很多其他搞价值投资人不一样，其他搞价值投资者只认为说标的物创造财富，所以主要工作是找那些能创造财富的标的物，我认为这个只是个基础，你找见谁能创造财富，你得等待财富兑现。等待的过程中主要障碍就是你的人性的自我克服和自我控制，这样的话最难的应该最重要也是最难的是人性控制，人性管理，谢谢。

问题30：董老师对中医的理论有研究吗？

董宝珍：我看过很多中医的书，中医是中国哲学的应用，用中医的思想，我分析过很多公司，我用中医的思想还分析了很多现实的问题，整体到局部。我特别爱看中医，我倒不是为了看病，中医讲扶正祛邪，你有了病，中医就认为，不管你什么病，你都是身上偏离了“中”，然后他这个治病就是把你的“偏离”给你调回来，就跟价值规律一模一样，价值规律就是安全边际，就是偏离，所以它利用了偏离，中医是治理偏离，让它得病就是失中，然后治病让他回中，这是哲学上相通的，一样的。

网友：中医就是治未病。

董宝珍：他说的是对的。中医是治未病，中医就是说没有发生之前，他就知道你要得病了，然后防微杜渐，“置之于未有，防之于未乱”。道德经说的中医治未病还有跟我有点关系，大家都可能发现老董是一买就提前，一卖也提前，我始终是提前的，为什么？我就是治未病，我就是察于未萌，没有现象发生的时候，我就知道要发生，所以我早早就进去了。

这个原理跟中医治未病的原理一样，中医靠什么治未病？靠规律，他不是靠现象，西医是靠现象的，西医是没发生恶性肿瘤都没病，设备机器检查不出来；中医不是，中医说没有任何实体病变，他一看综合判断察言观色，蛛丝马迹就说知道你要病，所以它靠的不是现象，而是靠的规律，靠的生命规律，同时投资也是不要等现象出来再相信要看规律，在它现象没出来之前，基于规律就知道将来有什么现象出来。

在这种按规律思考问题的人一定是超前的，一定是早买早卖的，这是一种优势，这是一种穿透力和能力的表现，你说你不要超前真的不可能的，谢谢大家。

中医它更多的是治本。

问题31：银行股上涨靠资金和政策的允许，董老师对这两个方面怎么看呢？

董宝珍：政策为啥要允许？政策不是不干预市场吗？证监会的领导都说了，这政策不用干预，政策跟涨跌没有关系，当然也许你们大家有关系，我从来不研究政策，我不太关注政策，但是我确实知道，资金是涨跌现实化得以发生的必要条件，所有的跌都是卖出来的，所有的涨都是买出来的，资金是事实，资金需要重视，那么现在资金正在跑步进入，真的是于无声处听惊雷，你别看表面上平平淡淡的，实际上底下是已经发生了重大质变了，资金正在跑步的，去年他们是悄悄的进村打枪的不要，他都是通过打压折腾你，现在12月31号以后，慢慢就会出现这种涌入加速涌入的现象。

毕竟在中国第二大经济体，毕竟举目全世界没有这么低估的标的物，而且标的物的数据正在高速复苏。在这种情况下，资金的到来就是说因为梧桐树已经漫山遍野，所以凤凰会不断的越来越多的是吧？

所以资金是直接因素，但是本质因素是估值水平和基本面反转和估值低已经早就具备了。就像2021年年初高估股票下跌是由于估值导致的，但是最终它还横了一段时间，资金确实影响了中短期，现在的资金正在我认为是加速进来的，你们可能说你咋知道的，这是一种逻辑的必然。

现在态势下资金去哪儿就成为很多资金必须回答的问题，他能去哪的？有人说那就是说抄底白酒，而且他的证据很重要，你看研究报告都写了抄底白酒，研究报告说了白酒你就低估到位了，某某坤。第三大酒庄说了啊还写信了，说某些蓝筹已经跌到位了，那不是扯淡，他某坤得从业资格时间很短的，他不知道熊市极其漫长，一旦某些股票跌下来，那真是极其漫长，那都是请君入瓮的那种套路。

所以全球资金、全国资金到底怎么安排他们的资金，他们自己是有知道去哪有利于自己的，所以这个就是资金正在大规模转向，而且加速转向。我想我也不能告诉你说你给我证明一下，拿出个证据，我这是个逻辑的必然，这是逻辑必然是吧？哪里有鱼，猫是知道的。