经过4000公里的长途转载飞行，9月3日上午我们来到了丽江市，任何一个人到达一个新地方，恐怕首先接触的就是出租车司机，我们的调查就从出租车司机开始了。一上车我们就和司机展开了争分夺秒的交流，因为丽江这个城市不大，交流的结果产生了以下两点有用信息。一、当问到就出租车司机自己的收入每年以怎么的速度增长的时候，该司机首先笼统地回答，每年增长很大，然后他经过认真的思考后说：自己的收入每年以20%的增长是确定的。二、该司机说到在10多年前丽江丽江基本上没有国内的游客，主要是外国人，当时走到街上，仿佛在国外一样，现在其实到丽江的外国人也比十年前多，但他们都淹没在中国人中间了，国内游客大量涌入，使国外游客不显眼了。这使凌通意识到，中国人的旅游消费能力是在近十年间形成的，十年前国人缺乏旅游消费能力，那时旅游只是外国人的奢侈活动，而由于中国人口基数太大了，一旦这种消费能力形成，人数就会暴增，从而很快国内游客就会把国外游客淹没。

下午1：00，我们赶到了丽江旅游的开会现场，这时候会议已经开始了，会场不大，会议现场一共30多人，而真实的流通股股东只有两个，一个是我们，另一个是来自深圳的个人投资者林先生，机构投资者都没有参加现场会议，有国内的十多家研究机构派人列席旁听了会议，这些机构来自于申银万国、国泰君安、易方达基金、西部证券等。

首先我们把董事会成员进行了一一对应的观察，我们对全部董事会成员的资料此前已经了解了，只是没见过本人，现在需要近距离观察董事会成员。观察重点放到了董事长和副董事长以及总经理身上。随着会议的进展，我们意识到丽江旅游这个公司实际上是第一大股东和第二大股东共同控制的一个结构。在丽江旅游中即不是以一个股东为核心的，也不是以一个人为核心的，而是以两个股东，两个人为核心，这两个股东分别是雪山公司和管理层构成的一方，另一方是以云南机械进出口公司构成的一方。而代表雪山公司和管理层的是董事长王云，代表机械进出口公司的是副董事长陈方，所以最终形成了以王云和陈方为代表的双中心结构。这两个人物在个性以及发展思路上存在了不同，通过从现场抓拍的照片可以看出这两个人有点一山二虎的味道。

董事长和副董事长一直是侧身交谈或者背向而坐。左为董事长，中为副董事长，右为何希文。

观察王云言谈举止可以看出，他是一个可信赖的人也是个有谋略的人，而陈方有冲击力但很外向。陈方在发言时，完全没有以董事长为尊的意思，仿佛自己就是董事长，不是副董事长，而王云在发言时，还在不断征求陈方的意见。再看当日表决的议案，一部分议案是为了加强公司在丽江市区的发展和开拓，而另一部分议案是公司到昆明去建设一个旅游小区，昆明这个项目主要是陈方所主导的，这一点可以通过昆明这个项目的负责人何希文的身份来说明，何希文是陈方的助手，何希文在股东会上与陈方多次亲密切切交谈。

陈方所主导的昆明的项目实际上是一个地产项目，这个项目从性质上属于短期获利的高风险、高产出的项目，项目的成功和失败实际上都是与核心旅游关系不大，只能增加短期盈利，而这次增发虽然公告是以补充新建的丽江酒店为理由的，但董事会秘书实言相告：实际上是以丽江酒店为理由增发来的钱用于昆明的旅游地产项目。

至此，我们认为在丽江旅游公司内部实际上存在着两个管理中心，而这两个管理中心的发展战略是不一样的，王云提出的战略是立足于云、贵、川，将公司发展成为一个综合旅游投资控股集团，而陈方可能更关注于短期的热点项目和快速回报，由于公司的股东结构导致了这两种战略不可能出现一方否决另一方，从而两个战略在公司同时运营。

来至深圳的林先生在股东大会上公布了一个自己给丽江旅游设计的发展战略，就是立足丽江，在丽江本市对核心旅游资源进行挖掘和占有，使公司把丽江本市的旅游市场想尽一切办法扩大占有率，从吃、穿、住、游、娱、购拉宽公司的产业链，使公司成为正真的丽江旅游，而不是打着丽江旅游旗号的索道公司。林先生公开在会上发言反对公司在昆明投资旅游地产，认为那不是一个真正有战略前途的旅游项目，丽江旅游真正的价值在于将丽江地区的旅游资源据为已有，而不是盲目向外扩张。林先生认为至少现在丽江旅游在管理、人才、资金等各方面不具有大规模异地投资的能力，等将来公司再发展的成熟一些，再搞异地投资可能更好，现在搞异地投资属于早恋。林先生在投票时对昆明地产的项目投了反对票。

林先生的思想实际上是很重要的，丽江旅游昆明地产项目具初步规划投资时间在四五年，投资额度将非常巨大，即使不考虑市场的变化，也必须看到公司此前并没有大规模动作地产项目的成功经验，因此，凌通认同林先生的思想。丽江旅游真正的未来决定于掌控丽江以及云、贵、川之间的核心旅游资源，或者依托于这些核心资源展开综合旅游服务和经营，搏地产这样的做法，风险度稍大一些。当然，昆明的项目最终怎么样，现在也不能说不能成功，而且它一旦成功将为公司打开新的发展模式。由于这个项目目前正在进行规划立项阶段，当地政府的整体规划图还没有出来，一年之内还不能完全上马，所以凌通认为对这个项目应该采取走着瞧的政策。这个项目我们认为既不特别好，也不特别坏，是个中性的项目。

正在建设的酒店工地

我们对002033价值的判断并不来自于公司中短期的盈利增长，事实上，基于凌通的亲自走访调查，公司现在索道业务作为公司百分之百的利润来源，很难保持大幅持续快速增长，而是处于长期的稳定增长中，丽江旅游真正可能对公司有重大影响的项目是在古城内所建设的酒店、服务中心和风情园，事实和理由如下：

一、来丽江的大约有500万（06年数据），而丽江政府认为丽江最大接待能力为400万，游客进一步增长，会对丽江古城或造成影响，当地政府并不希望游客人数过快增长，因此，一段时期内丽江游客将会维持现有人数适度增长，而来丽江的人根据我们的调查大约有70-100万人乘坐索道登雪山，这一数量的增长也进入稳定期，并且上市公司的主索道在旺季已经饱和（注，索道旺季日乘客4000人，淡季1000人），所以，乘客数进入稳定增长期。

二、玉龙雪山门票80元，进入雪山还要另加80元古城维护费（交给政府）这样进入雪山成本160元，乘主索道150元，因此一个游客在玉龙雪山观光一天的综合费用大约为500元，显然这是一个不低的费用，上市公司的主索道150元/人，而云杉坪的小索道60元，云杉坪由于价格低，虽然路远，虽然山不高，但人数很多，也表明，一部分游客对价格敏感，因此，凌通认为索道业务不会大幅快速导致公司利润增加，只能是稳定增加。

索道售票处和工作人员

丽江旅游的未来如果只看索道，其实并没有更大前途，索道是公司的基础，未来的发展关键是看新业务，关键是看还没产生现金流的业务。这一点就是凌通主张的价值判断关键不是看公司已经存在的生产经营，（这些已经存在的生产经营状况已经反映体现在股价中）投资人投资的是企业的未来，企业的未来决定于企业未来的经营情况，未来的经营状况现在还没有发生，但是现在你必须现在做出对未来的判断，判断对了你就挣钱，错了就赔钱。从这个意义上讲，投资人必须要具有无中生有能力。一切未来要发生的新局面、新情况，在现在均是处于不存在的状态，无的状态，新局面是从无中生化出来，无中生有是万物变化的基本形态和方式。这里的“无”指的是新局面的物理状态不存在，并不是什么也没有,而是虽然新事物的物理状态不在，但导致新事物出现的条件、环境要素，已经存在了。这些条件，环境要素是以非物理形态存在的，是只有靠逻辑抽象思维才能把握住的。正是由于条件、环境要素已经存在了，无中才能演化出有，否则条件、环境要素也不在，那样就永远不会变成有，没有鸡蛋，没有温度永远不会有小鸡。从这个意义上将这种已经具备了产生新事物的条件环境和要素，但又没有出现新事物快要出现新事物的状态，也可以叫做新事物的隐性存在状态，而将新事物出现叫做事物的显性状态。

讲到这，投资人应该马上明了，凌通讲这些道理的目的是，投资人的最佳介入时机就是，在新事物、新局面、具备了出现的条件和环境的隐性存在状态向显性存在状态转化的阶段。投资人真正的工作和成败的关键就是发现寻找企业新局面，还没有出现但已经具备了新局面出现的条件的阶段，在这一阶段企业是根本没有利润的，用现金流判断企业价值是不可能的，所以，通过对现金流计算进行企业估值，永远是等而下之的方法。等企业出现了利润，可以计算其价值是，股价早就上去了，投资人已经挣不到大钱了。真正的有效方法是在企业利润没有出现前，判断企业有没有具有产生大量利润的条件和要素。

基于这样的理念，凌通通过充分的逻辑分析和实地调查认为002033具备了未来产生大量利润的条件，这种条件可能在2-3年后表现出来，002033具有长期潜在价值。关于如何得出002033的长期会非常好，由于某种原因我们不能公布，请读者理解！

特别声明:以上观点全是凌通自己的主观认识，存在着很多错误和不足，发表的目的只是为了与更广泛的价值投资者进行交流和讨论，没有任何推荐买入的意思。任何人在任何情况下的买卖行为，都是自主行为，赔赚都与凌通无关。凌通欢迎大家讨论，但无论在任何情况下都不对具体买卖的建议，请投资人不要提这样的问题