点击收听：最后的窗口期和最长的回报期

张先生，您好！

金融板块的股价，好几年不涨的原因不是基本面坏掉了，而是基本面明显持续好转，但资本市场上由于群体的人性缺陷，没有正确理解、反应基本面的好转，是市场的错误，市场的非理性。

 从2013年开始，最迟到2017年的前半年，中国银行股的经营数据下行筑底，2013年到2015年，银行业的各类数据，尤其是资产质量数据就急速下降，到2015年达到了快速下降的一个低点。

 2013年到2015年的急速下降，2016、2017年的底部横盘的过程中，期间又出现息差下降，导致收入减少，使得2017年前，中国银行业遭遇明显大幅衰退。从2017年中后期开始，历经2018、2019年，银行业各项指标，尤其是资产质量在底部出现了一个缓慢的回升。2020年因为疫情冲击，制造了一个波动，但是进入2021年，疫情没有打断银行资产质量好转，没有对银行实质伤害。2021年这半年，银行业好转，出现了快速飙升。2021年的上市银行1/3的净利润增长是20%以上的，而且在净利润增长同时，拨备覆盖率是以几十个百分点在上升。

历史来看，股价变化的终极基础是一个从急速衰退到筑底，再到缓慢抬升，最后急速飙升的完整过程。到今天，2021年三季度的时候，中国银行业的各项经营指标数据跟2014年左右的经营指标数据是一样的，但变化方向相反，2014年数值变化方向是下降的，拨备率极速下降，不良率急速上升，2021年的数值跟2014年是一样的，可是这时拨备率上升，不良率下降，经营利润上升。

基本面作为股价的基础完全走出了调整期，实际上已经进入上升期了。资本市场对基本面的变化有提前反应的功能，国际上认为资本市场至少提前9个月反映将要发生的基本面事实。当中国银行股的基本面摆脱旧周期，走入新周期，全面复苏好转，而且全面复苏好转清晰显然的人人尽可皆知，但股价没有反应，仅仅是因为市场先生病了，不是基本面有什么矛盾。基本面是支持股价大幅飙升的。现在大家回看招商银行，在2014年跟民生银行估值水平一样，但是此后的2016、2017年的时候，招商银行就开始大规模股价上涨，涨幅好几倍。现在很多银行的基本面数据和招商银行大体一样，但这些银行的估值和2014年差异不大！

事实反映资本市场提前预期的功能，在招商银行是正常预期的，但是其他银行的基本正常预期就丧失掉了。按照招商银行，其实中国现在资本市场上在理论上就不应该出现10倍市盈率以下的银行了，因为资本市场是可以预期基本面的,基本面的好转已经是逻辑决定的必然，同时也是一种现实了，但市场没有任何反应，所以是市场错误提供了最大的投资机会。

从2020年后半年开始，每一次银行的季度报表发布以后，数据都是越来越好，到2021年二季度很多银行的净利润增长率超越茅台。这个时候，在这种基本面可感知的复苏和良好越来越显现的过程中，非理性逐步就没有市场了。因为银行业的经营数据无论衰退期还是上升期都是呈现趋势性连续变化，中国银行业数据衰退了十几个季度，然后底部横盘10个季度，在疫情前已经出现5个季度的连续缓慢好转，疫情后再出现3个季度的加速好转，未来将会持续好转，这是银行业务特征决定的必然趋势！从规律上，银行的季度复苏会维持十几个季度，长时间的上升好转数据，加上资本市场上最低估值的事实，随着每一次发布数据会消除、化解多少年来形成的偏见和恐慌，革命性变化将不能避免且正在发生！

我在这里就提出一个主观的观点：从现在以后的几个月，成为整个估值修复大结局上演之前的可能是最后的窗口期。在2021年前半年就有11家银行净利润增长20%以上，这个数据还在强化，三季度可能上升的幅度和家数，还要强化、增加，良好的基本面数据的传播开来以后，市场不可能还继续完全麻木，当数据持续好转发生，资本市场上再也不能维持那种错误的认知了，从而它成为一个很好的时间窗口期，这个窗口期慢慢在封闭，有银行业经营规律决定的持续报表好转过程中正在发生，为股价可以持续上升的一个客观基础。这客观基础已经有了，只是人们还在麻木中！