点击收听：时代的拐点与事件的冲击

尊敬的董宝珍电台的听众：

大家好，今天是中秋节后上班的第一天，中秋节期间外盘发生了动荡，今天分享的主题是“时代的拐点与事件的冲击”。时代拐点含义是美国12年大牛市历史性终结。而在香港发生的是事件的冲击，影响跟美国相比不可同日而语。

第一，美国是12年大牛市的终结和时代的拐点，何以这么说？

在2019年末历经10年大牛市，美国股市已经高估，已经面临着结束牛市走向调整，但是疫情发生了，疫情瞬间让美国股市硬着陆。在这种情况下，美国进行了海量放水，美国指数又在海量放水之下走出了一个疫情加时赛，不仅收复失地，而且创出历史新高，以至于在2021年的前段时间，每周都创历史新高。它制造了更大的泡沫。

在疫情发生时不制造泡沫是不对的。特朗普做了很多非理性的事情，但是在疫情发生后，特朗普立即开闸放水，把美国金融市场撑住是正确的，如果当时不放水疫情危机将转化成金融危机，再转化成经济危机，再转化成全球危机。放水用泡沫消除疫情引发的恐惧，提振人们的信心，固然放水引发了泡沫，但是不放水没泡沫那更糟糕。

我个人提出：海量放水有点过分，放得太大了，美国股市没有必要再创新高。放水把指数维持在2万多点，保证不恶性崩溃式下跌就可以，就像中国股市一样，适当宽松稳住就行！但是美国过分了，无限量放水，然后创新高，我个人认为中国金融宽松的幅度和尺度是恰当好处的，资本市场稳住，然后稍微涨一点，美国有一点只顾眼前不顾后果，打激素打得太猛，而且最后打上了瘾。在这种情况下，美国资本市场上出现了史诗级泡沫。关于这一点，大家看我在夏天的一个视频演讲（链接）。

当史诗级泡沫已经酿成，12年大牛市的历史性终结和拐点不可能不发生，再不发生那就很有意思，美国人用印钱就可以幸福的实现一切目的。

目前引起美国股市波动原因并不是美国要加息，也不是美国要收紧流动性，而是美国的财长发了一篇文章说，美国国会必须快速通过允许美国政府扩大政府债务的议案，否则到10月份美国政府就还不起早期的债券了。这引发市场动荡。事件反应的本质矛盾是美国一些人已经意识到持续打激素违反经济规律，反对继续放水，但美国金融监管层只负责眼前，还想打激素。美国资本市场动荡，是美国社会内部一部分人意识到长期靠举债维持金融繁荣根本不可能。这引发资本市场震荡，这个也反衬出美国市场的脆弱性。也就是说它不仅经不住加息，也经不住讨论不再举债话题，可见泡沫的严重程度。

所以我的结论是：美国市场面临终结性的大拐点，这个大拐点最终的影响是什么？

在疫情爆发后海量放水之下流入资本市场的钱，绝大部分流入了高估值的所谓的科网和成长，美国中国都是如此，为什么呢？因为在疫情下海量放水的，目的就是制造股市的暂时繁荣，以消除恐惧，提振信心，跨越难关。要制造泡沫，钱所选择的标的物一定是那种容易刺激想象，而且短期还没办法证伪的领域，这样才能制造快速的短期繁荣，社会大众也会跟着去买入，这是过去疫情泡沫后海量放水引发的，中、美都是进入所谓的成长股，哪怕那些股票的估值已经很高了。巨量资金和人们的想象结合起来制造繁荣消除恐惧。什么东西容易想象？那些传统的价值股是很难想象的，只有暂时不能证伪，然后大家觉得未来会好，然后钱和想象结合起来，就驱动了一个疫情的成长泡沫。

当美国开始政策收紧时，终结了资金集中于想象股的阶段性金融市场潮流。长期健康不可能靠打激素。在打激素过程中表现的症状一定是病态的，一定不是长久的状态。所以海量放水下，成长股的大上涨制造一个阶段性金融繁荣，消除恐惧，其历史使命已经完成。激素推动的恶炒成长消除恐惧已经不需要了。与之相对应的是：当估值很高，且拐点来临的时候，流动性也必定逐步的收缩，资本市场的风格要变。人性的作用下，人们将会从靠想象中投资，转向到关注安全，关注真实的客观内在价值，求安、求稳、求实来代替想象，从而最终钱的流向将走向安全性资产。钱逐渐回收的过程，且估值已经很高，拐点已经出现时，人性没有可能不求安、不求稳、不求客观的价值支撑。

所以真正的影响是美国股市是战略转折了，这个战略转折引发全球资金偏好的逆转。从关注虚头巴脑的所谓的美好未来，到关注现实的真实的价值和安全，这是我的判断。

接着我们看一下香港的恒大事件，我对恒大事件有一个基本的判断：它是个具体事件，在具体事件下，它有几个点请大家注意：

一、由于中国对银行给房地产放贷很早就有严格限制，所以目前中国房地产的主要资金来源是信托公司、保险公司，银行不是房地产业最主要资金来源。在这个事实面前，如果说恒大的事件引发了银行的一些问题，一定说明前面的信托业和保险业已经全行业受到重创了，全行业重创信托和保险的时候，整个金融体系的伤害不至于监管层不干预。

二、监管层在锦州银行已经技术破产的时候，委托工商银行马上进行股权置换，马上进行托管，所以锦州银行危机没有扩散开来。目前看恒大这个事件似乎是在扩散的过程中没有人干预，很明显违反了中国对此类事件处理的一个一般原则。如果形势恶化有关部门会不会突然出手突然逆转？你能想象到中国不管这类事件吗？中国在类似事件上从来没有不管过，大家自己考虑。

三、中国银行业历经几年的不良资产的处理，它现在的不良资产处理能力大幅上升，目前在保持净利润不变的情况，它一年可以处理的不良资产大概在1%~1.5%的水平，比如说今年新收了1%~1.5%的不良，中国银行业在不影响净利润的情况就能当年处理掉。

根据银监会的说法是，最近三年中国银行业，大概合计处理了8万亿不良（详细数据见银监会），中国的不良处理能力已经提高到能化解这些事件。所以恒大只是一个事件，整个事件对银行影响有限，我在疫情爆发的2020年3月做了个预测，认为疫情对银行业的不良率的影响不会超过0.5%，甚至只有0.25%。当时人们是不相信，最后出来的数据就是这个样子。当时判断有个原则就是说中国银行业不良资产的来源主要是2015年的一次产业结构升级，去杠杆、调结构、去产能，大量的重化工给关掉了。主要不良资产来自于2015年调结构，在调结构这边形成的不良资产体量巨大。疫情这个事件，它也带来一些不良，但是它不良的体量没有办法跟调结构体量同日而语。今天我仍旧用这个思路，恒大这个事件跟疫情一样也是个事件，而恒大这个事件跟疫情那个事件还不是一个数量级的，疫情那个事件比恒大这个事件要高好几个数量级，但是疫情比恒大多好几个数量级的时间，也没有引发不良持续大增。

在这种情况下，恒大作为一个比普通事件稍微大一点的一个事件，它能折腾起来的浪花无关紧要。尤其是整个银行系统的主不良资产已经急速下降了。不是一个数量级，不影响整个好转的大趋势。

在这种情况下，但是现在资本市场出现了动荡，在动荡的环境中，我们应该怎么样做是符合时代潮流和金融大势的？怎么样做是符合价值规律的呢？是拥抱那些已经高估的赛道吗？还是不相信低估永远是低估的，而是相信动荡是风格转化和资金转向的表现和过程。我这个终结语是很重要的，你到底相信什么？

中国的金融资产是很低的，中国的金融资产是可以扛得住破产风险的，有很多金融资产市盈率已经小于0.5以后，它就是扛得住破产，这类情况下没有理由被任何事件所干扰，但是资本市场上有的时候它是恐慌、是非理性，有时候它是人为制造非理性，于是制造出的动荡，资本市场就像大海一样，一定是动荡，在动荡的过程中，你的大脑应该相信那些恒久的永恒的原则，不要相信眼前事件会改变规律！

最恒久的原则：首先中国资金融资产它的估值是全球最低的，当全球风格和资金流向变动的时候，他们会找安全的、低估的，那么安全低估在哪儿？印度没有，俄罗斯有点复杂性，而现在中国金融类资产的总体状况就是市净率零点几，而业绩它已经大部分上升到20%以上了，金融资产的质量又好转了，在这种情况下何去何从？这就是我今天在中秋节后上班跟大家分享和交流的内容。谢谢大家。