点击收听：投资保持独立思考，市场很傻很天真（上）

主持人：今年以来，市场感觉不太安生，外面有俄乌战争，内部又有新冠疫情，让我们想起了2018年的贸易战和2020年的疫情对我们整个市场的影响。

董宝珍：什么原因导致我们现在的资本市场走出了奄奄一息的走势，很多习惯的想法认为是俄乌战争包括一些事件，但这些事件它当然是影响不过他们属于外因，那内因才是事物变化的根据。

内因是什么呢？最大的内因是基本面，中国现在的基本面没有什么问题。

第二个内因是资金，我个人认为中国资本市场上现在的这样的状况，最主要的原因是主流资金换仓，是赛道股不再被主流资金不断的吹泡泡，并且在赛道股身上出现了竞争性逃离。

从而我们看到整个过去的四五个月，赛道股几乎无一不崩塌，从茅指数成分股到宁组合成分股全部崩塌，这种崩塌实际上是主流抱团资金崩溃，并且由崩溃随着时间推移演化成竞争性逃离，在他们逃离的时候有一个非常不利的市场结构，那就是中国资本市场已经出现了一基独大。

他的资金体量具有垄断定价权，它要是大规模逃离，那么那些板块就大规模下跌。如果它逃离的资金还没有进入一个新的板块，于是这个市场上就没有上涨的动力。

所以目前中国资本市场的这种大家看上去很难看的走势跟俄乌战争没关系，跟很多热点事件没关系，最需要我们重视的是资金换仓，且资金换仓正在过程中，没有换完，他退出那个板块就没法止跌，也因为没有换完他没有进入了新的板块，它就没有必要去推升那个板块，虽然新的板块本身具有上涨的估值优势，但是他没有建仓完成，所以这种状态老投资人都是知道的，他换仓过程中一定是要么是横向波动，要么就是下跌的，所以根本的还是资金问题，而这个资金问题为什么说一个资金换仓就会引发资本市场这么大的动静呢？

因为这个市场上出现了畸形的资金结构，某一类资金主体太大了，他们如果一哄而上就形成抱团泡沫，他们一哄而散就形成崩溃效应。

所以这也是没有办法，这是结构导致的，这是我奉献的第一个观点，不要从俄乌战争上找，你也不要从基本面上找，基本面很好。基本面有点变化，那是常态变化，主要是资金换仓，那么资金换仓就是我自2021年底到今天以来最重要的观点——转折，一会咱们还要讨论转折，转折其实已经从2022年1月1号开始了，前几年的热门股跌幅都是百分之几十，整个基金重仓指数下跌了接近30%。

而与此同时红利指数，包括银行指数都是上涨的，红利指数在沪深300下跌接近20%的情况下，竟然上涨了10%。

所以整个市场已经发生了深刻的转折，而且这种转折是几年来的一种大转折，它不是小转折，赛道活跃了好几年，最终撑不住了，然后5、6、7、8年一直是冷板凳上的板块却跑赢了指数，指数下跌20%左右，这些冷门板块就上涨了接近10%。在这种情况下，转折是一种新的划时代变化的转折，刚刚开始转，后续大戏还在后面，马上就持续加速开演，这是我今天的主观点。

主持人：董老师说2022年是一个转折年，其实我在相关的一些渠道，包括董老师的微博上也看到了类似的个说法，现在是百年不遇的一次大的机会。换仓出来的这一部分的资金未来可能会投向哪一些板块？

董宝珍：这个问题的答案要回归2018年下半年，当时因为贸易战引发市场全面恐慌，全面崩溃，正是从那个时候起，这个市场上的有定价权的主流资金集中将资金投放到消费和医药。

为什么要投消费医药？因为消费医药当时具有本身估值很低，至少不高。

第二，消费医药流动性很好，它的体量足够大，能够让大资金吃饱。

第三，在2018年时间窗上消费医药的经营数据是上升的，比如说我最熟悉的白酒，2018年白酒的收入数据都是很好的，一般性的其他消费医药股都是很好，但是医药是没有题材的，所以你回头看大资金往哪走？

首先你不能高估，为啥大资金换仓了，因为那边太泡沫化了，所以离开了，所以它首先要进入一个低估板块。

第二这个低估板块不能太小，体量要足够大。

第三新入的板块一般是大资金，进去需要一段时间，他在里面不待个几年，他就没法做，所以在未来的几年中，大资金进入的板块一定要蒸蒸日上。

于是有了这三个条件，我们看一下哪些板块符合？现在银行股包括一定的保险股，都是几倍市盈率，零点几倍市净率，以银行股的行业指数的市净率都是比0.5高一点，这么低的估值就符合了大资金的第一个需求，低估值我进去搞价值发现。

第二大体量，大流动性，现在很显然没有谁比金融板块的流动性大，最重要是未来两三年银行板块的经营数据怎么样？我自己基于常识和大量的数据得出的结论，未来一两年未来两三年是银行板块的利润释放年，怎么理解这个利润释放年呢？

前几天国常会说了，大型银行不要再提高拨备率了，接着银监会发言人又说，上市银行也不要再提高拨备覆盖率了，要把拨备覆盖率调整到合理，也就是说银监会认为那么高的拨备覆盖率不合理，他用了一个回归合理。

拨备覆盖率回归合理的办法，一般来说主要是减少计提，减少计提就是必然的增加盈利，所以整个银行板块通过这几年处理不良，处理坏账，已经处理完了，处理完之后他就没有必要大规模计提了，原来计提的那些成本就不再作为成本了，它会变成利润。

所以未来银行它处于一个利润释放周期，或者它是已经摆脱上一轮资产质量恶化，所以它一定是上升周期，从而就满足了那三个条件。一两年两三年经营蒸蒸日上，体量也很大，目前估值也很低，从而大资金如果他真的是专业的话，他恐怕就可能不关注这个方向。因此换仓期正在进行。

大家注意看一些小市值的低估金融股，其实那个价格已经明显的有的都是涨50%，今年就涨50%，它就已经开始了。所以我认为新的方向就是低估的这一块，这是我的判断。

主持人：董老师提了三个重要的指标，第一个是低估值去做价值发现；第二个是流动性；第三个是经营数据要向上升。董老师有一本书《银行大博弈》值得推荐。