王贤纯：

在股东大会上有投资者向巴菲特提问，说你们每次的决策都抓住了时机，抓得很好，是怎么做到的？

董宝珍：

巴菲特说其实他对股市的变化，对经济的走势并不知道，他只知道在投资对象价格便宜的时候买入，他认为这个是小学四年级就应该明白的道理，而且当股市大跌的机会时间持续的越久，它可以买入更多，持有更多。

但是去年的时候，咱们投资界有一个言论，就是“买低估穷命”，意思就是投资不应该看估值，应该买成长，甚至他们都认为说格雷厄姆过时，包括去年一直在热炒的金龙鱼从148元到现在跌到45元，所以从这一个角度上也是印证的，你投资是需要看估值的。

这个问题，恰恰也是我认真看了好几遍的问题，当时提问者是非常佩服布希尔公司的，他说你们太牛了，你们1969年、1970年、1974年、1975年、1987、1999年、2020年每一次在资本市场危机的时候，你们总是大手买入，他很佩服，想问一下股神巴菲特和芒格，这一招是靠什么？

于是巴菲特开始正式回答一个非常有实用价值的问题，就是价值投资者如何在资本市场上选时机。首先他否定了两点，他说我们从来没有关注过股市的涨跌，我买股票不是基于我认为这个股票将要马上上涨，或者不是认为这个股票已经止跌，同时也不是基于对宏观经济的研究。巴菲特更直白的说，关于宏观经济根本不是他和芒格所能思考得了的问题，这个问题他没有能力思考。巴菲特的决策原则，我自己的概括是“只关注值不值，不关注涨不涨”。

在这个案例中巴菲特介绍了一个，他们今年收购了一个保险公司的收购款是110亿美元，巴菲特介绍了决策过程，那就是这家保险公司巴菲特研究跟踪了60年，60年一直研究跟踪这个公司，所以巴菲特知道这个公司值多少钱，恰巧另一个事情是巴菲特的朋友近期成为了这个公司的CEO，于是巴菲特和他的朋友在纽约见面洽谈了这次收购，在见面之前巴菲特已经对这家公司进行了60年的研究和追踪，他知道这个公司值多少钱，因为这个公司是保险公司，是巴菲特核心能力圈，于是见了他的朋友以后简单一谈价钱，他一看这个价格比他的判断的内在价值要低，就马上拍板了，这就是今年伯克希尔股东大会上披露的投资110亿美元收购一家保险公司的案例。

巴菲特为了让提问者知道，其实伯克希尔也不可能选到最低股价的时候，他讲了一个自己选时被套的案例，那就是在08金融危机的时候投资高盛，投资高盛大概是2008金融危机的9月，巴菲特以110多美元买入了高盛的优先股，并且获得了一个未来5年以100多美元追加高盛股票的选择权。那个时候的高盛的股价是110，但是半年之后高盛的股价最低跌到40块钱，巴菲特说我真的不知道股价的涨跌，要是真知道什么时候涨跌的话，我就不会在2008年9月买高盛，我要半年之后买高盛了，他只是判断高盛值多少钱，他当时大概认为高盛值200美元，当他判断这个高盛值200美元，但是高盛的股票在金融危机激发的恐慌和业绩短期衰退之后就跌到100美元了。于是巴菲特一看安全边际是一半，这么大的安全边际就买了，有没有安全边界是巴菲特选时的唯一依据。6个月之后高盛就跌到40块钱。而且大概在2012年之前，高盛的股价都没有实质性回到110块钱。换句话说，巴菲特买入高盛之后的半年股价就又腰斩，然后买入三年之后，巴菲特没有实质性解套。

当然巴菲特买的是优先股，买的是选择权，但是实际上从股价层面巴菲特就是套了三年，那么你可以看出巴菲特说的是真话，我并不是基于预测这个股票马上会涨，或者是马上不跌来买的，我的解读是他是基于值不值。

巴菲特曾经说过：投资人只需要做两项工作，一。工作是你知道这个公司值多少钱；二。当前的价格和这个公司的价值的关系是不是低了？

这就回到了原始问题，巴菲特是格雷厄姆的学生，因为格雷厄姆的安全边际思想贯穿了他的意识，他把选时问题转化成值不值的问题。只要有足够的安全边际，足够的折让，我就马上买。 

第二，巴菲特说过一句话，说如果你买的股票不能承受，它进一步的下跌50%，你不适合做这个生意。

所以我的概括为只关注值不值，不关注涨不涨，也不关注跌不跌。

王贤纯：

是的，巴菲特买的股票都是非常值的，包括您刚才说的保险公司，惠普公司，都是在7倍动态市盈率的基础上，包括一季度买的雪佛龙也是在低于13倍市盈率的基础上，还有他以前的重仓的这些股票，无论是美国运通或者是甚至是苹果都是比较低PE的基础上买入的。

我发现巴菲特他买股不仅是买值不值，他买股还有另一个特点是喜欢逆势，包括一季度的时候，美股其实下降的幅度还比较大，但是巴菲特买了400多亿美金，您看一下他虽然买了苹果，但是他买苹果不是在苹果的顶峰时期，买入惠普，也是处于一个惠普不被人看好的基础上，都在市盈率低的时候，也就是不被市场所认可或者追捧的情况下去逆势买入的。

董宝珍：

我又想起伟大的智者芒格，提问者问了说你们今年买入了什么？查理就说了一句话，我们发现买入该标的比债券合算，芒果这句话我的理解是每一次买入的原则可以概括为一个中国的成语叫做物超所值，物超所值的时候就是机会，而且超的幅度越大，越应该买入，包括你买的仓位的轻重度都跟这个物超所值的超额度有关系，只要物超所值就买入。时间就是等待物超所值，尽可能扩大仓位，只要物超所值还在加大，那就更要加仓。

于是问题来了，什么是物超所值？物超所值发生的条件一定是市场参与者悲观、情绪化的时刻才能物超所值。而作为价值投资者，他们总是立足于永恒的视角看待当下，这句话是格雷厄姆给他的学生上课的时候讲的，其中他有一个著名的学生说我听了这么多课，我一生最顿悟的那一瞬间就是听到了这句话，他一下明白了价值投资者就是利用立足于永恒的视角看待当下的恐慌，所谓当下的利空就像风一样，来也匆匆去也匆匆，所以站在永恒的视角下，就能比较冷静，但是大众却把当下看成一切了，所以就疯狂的抛售、恐慌蔓延。

价值投资者有很多流派，有长期持有派，有捡烟头派，还有困境转折派，但是不管哪一派，绝大部分价值投资者或者说全部价投资都必须是逆向派，逆向投资是价值投资者的核心特征，不是长期持有,而逆向投资的本质是安全边际。