董宝珍电台（901-2）：董宝珍上海地区线上交流02（2022.05.21）
文章来源：董宝珍发布时间：2022-06-21
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提问：我认为人性与正确价值的判断结合才决定了收益，对这个观点是可以写进价值投资的教科书的。
理由一，在行为经济学方面，对于人脑的神经，还有人类行为的研究本身现在已经是经济学研究的新的方式和方向，所以就人性它本身就是一种行为经济学，所以它是可以结合进价值投资的。因为价值投资本身是一种经济学的研究。
理由二，目前ESG就是说我们作为经济投资经济研究对于社会的一种道德责任，也是经济学的新的发展方向，所以您提到价值投资者是对市场行为的修正，这对市场来说是一种道德的贡献，所以这个属于ESG的方向，也很严格的符合了经济学的新的发展方向。所以从经济学和ESG这两个方向来说，您的理论我觉得都是可以被写进新的价值投资理论。
董宝珍：我认为我的学说如果取代了现有教科书的话，是对学生有利的，因为现有价值投资的教科书，包括金融方面的教科书，并不正确。
我的理论是，价值不完全来自于客观标的物，而是主观的理解客观真相的过程中，有时形成偏差，这种偏差才是价值。当市场非理性的时候就出现了低估，低估就是价值，你逆向买入的过程中，实际上是向市场输入理性，谢谢。
提问：银行有没有可能变成阿里巴巴或者腾讯的子公司，而不一定是国有控股?
董宝珍：从纯逻辑的角度，如果阿里巴巴或是腾讯控股了工商银行，控股了中国的主要银行，或者说中国的主要银行都私有化了，我认为对它的长期未来应该也没有什么影响。
第二，在现实层面，在可预期的相当长时间内，我认为这是很难实现的，实际上整个东方中国金融国有金融体系变化的概率都很小。
提问：通过您今天的演讲，我想请问在价值投资的思想本质中，大众的偏差是不是比标的物更重要？
董宝珍：第一，在现金流折现传统思想体系下，每一个企业是有客观内在价值的，企业经营层通过努力通过种种原因，客观内在价值可以增长也可以减小，从而就形成一种投资模式，就是完全依赖于客观内在价值的。
这种投资模式就是股权思维，就说我买股票就是买股权，就是买企业的一部分，那么买了企业靠企业的什么增长？指望企业的分红和成长，那么这个投资模式，它的财富来源是客观企业所挣的钱的增长，跟市场先生是没有关系的。
而实际上，我们投资实践是在二级市场上展开的，市场在对企业估值的过程中，有时候就能把金条估成稻草，有时候也能把稻草估成金条，发生了偏差，主观错误的低估了客观，于是这种错误的低估就是安全边际，就是价值。谢谢。
