从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析文章整理出来供大家方便查阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究文章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。

董宝珍茅台大博弈系列文集15

董宝珍：从约赌裸奔到“精神文化经济学”(2012-09-09)

 几天前我打开自己的博客，忽然看到右下角新浪博客推荐中，有一篇《白酒的骗局》。因为我自己长期重仓白酒，尤其是贵州茅台，所以就看了一下，就扬韬先生这篇文章来讲，主要观点我是不同意的，但是文章结尾扬先生发了一个赌约，“贵州茅台市值会跌破1000亿，为此愿意以一元钱打赌。”我认为这是不可能的，于是我在自己的微博上发了一段：“本人准备参赌！并将赌注提高！如果贵州茅台市值到了1000亿，我将在旷野中裸奔10分钟，并录像，放到博客播放！”不久我接到了上证巴菲特研究会秘书长周贵银先生的电话，问我：“是否真的要赌?”我回答：“真赌，并请周秘书长见证。”于是周贵银先生发布了扬韬董宝珍约赌的微博公告：“现由@扬韬和@否极泰基金董宝珍约赌，由本人见证。赌约如下：扬韬说，贵州茅台的市值能跌到1000亿，董宝珍说，别说1000亿，如果能跌破1500亿，他就裸奔30分钟，而且现场直播。扬韬说，如果在5年之内，茅台跌不破1500亿，他就剃光头一年”这则微博很快被投资界的朋友转载。

在赌约发布后，凌通价值论坛网友发了一个帖“低级的炒作，董宝珍和扬滔的赌局使我看轻了他们。”这个帖使我认识到，有必要将这次约赌的终极目的跟大家讲清楚。以下是我为什么约赌裸奔的说明。

我的持仓百分之五十以上是茅台，未来我还准备加大在白酒，中药，知名历史景点的投入，所以这样做是因为十多年的长期投资实践。早年我投资过长城科技、中兴通讯、中集集团，后来我认识到一切物质商品的生产企业，长期确定性都比较脆弱，物质性商品的成长总是短期的，过程总是充满着不确定。而消费类公司，往往有确定的成长性，尤其是有持续提价权的快速消费品公司，具有更强烈的成长性，于是我将这些思想总结到以下两篇文章和一篇访谈上，分别是《投资于压岁钱产业》（此文发表于证券市场周刊），《贵州茅台背后的精神文化经济学》以及雪球财经对我的一个访谈《董宝珍：从精神文化视角谈贵州茅台价值》。在这几篇文章中我首先思考并发现：成长就是利润额年年提高，而利润额年年提高，在财务学上必定而且也只能是包括如下几种情况。

主营收入年年提高，利润率不变，利润额年年提高。

主营收入不变，利润率年年提高。利润额年年提高。

营业收入年年提高，利润率也年年提高，所以利润额高速年年提高。

进一步我开始思考什么样的公司主营收入可以永无止境的不断增长，思考的结果是可能没有这样的公司。于是我又想：“有没有利润率年年提高的公司？”思考的结果是：“好像有，旅游景点的门票可以永远提价，从而使得利润率永远提高！并且贵州茅台的价格在过去60年长了500倍”。这令我大为振奋！振奋之余，我又开始思考，凭什么这些景点和白酒可以永无止境地提高价格，这里面的道理何在？经过长时间地思考，我非常高兴地发现了一个道理，这些能永远提价的公司，是以历史和文化为依托满足人们精神文化需要，此类公司的产品价格并不决定于它的经营成本，而决定于消费者的收入水平和购买力。此类商品的价格会随着人们收入水平的提高，永远提高。这类企业的商品价格就像压岁钱一样会不断上涨，从而形成长期成长和长期投资价值。

由此，我逐步形成了投资以历史文化为护城河有永续提价权的快消公司的基本投资理念。茅台是我依据这一理论体系发现最能体现依托历史文化，以满足精神需要为目的的有提价权的快销品公司。因此我重仓茅台，现在如果茅台真的像扬先生所说的将会跌破1000亿的市值，那样我的投资将遭遇全面的失败，我的投资体系就跨掉了，我所坚信的投资于压岁钱产业和精神文化经济学，就变成了我在错误的认识和体系中的胡乱投资。此时对于处于全面崩溃式失败中的我，不做出痛彻心肺的反思，不做出脱胎换骨的反醒无以对合伙人，也无法再进步。这就是我裸奔的原因之一。

第二个原因是：扬先生对茅台发表了如下看法：“总有一天，会有很多人以喝茅台为耻，就好比杨达才的表将改变手表零售店前途一样。”知名的叶檀女士在其文章中写道：“中国高端白酒一飞冲天，这不是内需之福，而是腐败之祸。茅台酒价节节上升，反映了中国消费经济的畸形，以及奢侈品供应公务化的现象。”杨先生、叶檀女士视茅台涨价是腐败唯一导致的，他们的观点代表了当下中国关于贵州茅台最流行的看法。腐败分子用公款喝茅台，推升茅台价格的情况是有的，甚至比较多，向官员送礼的情况是有的，甚至较多，但无论扬先生，无论叶檀女士都没有追问过一个问题：“为什么腐败分子用公款喝茅台，不是用公款喝二锅头，为什么给官员送礼的时候送的是茅台，不是二锅头，这是为什么？”

扬先生、叶檀女士不太明白茅台是一种精神文化产品，其定价机制不服从于钢铁水泥等物质性商品的定价原理，做为精神文化产品，它的定价机制服从于精神文化产品的定价原理。

当人的物质需求被满足之后，被社会承认的需求就会出现，这是马斯洛需求理论的内容，怎么样能够被人承认呢？方法多种多样，穿名牌，喝茅台，开好车，住大房。人类固有的被承认的需求通过穿名牌，喝茅台，开好车，住大房得以表达。另一方面，人与人之间存在着相互交流，相互表情达意的客观需要，彼此送礼、相互请客时人类的基本需要。作为体现彼此感情的礼品，必须是既有历史文化内涵、又高价格。巴菲特投资的喜诗糖果持续提价，根源在于这个糖果是情人之间送礼用的，如果价格不提上去，就无法体现彼此感情，市场就丧失掉了。

茅台做为一种能使人体现自身与众不同，能促进双方情感的精神文化产品，他必须不断随着社会发展和物价水平不断提价，就像压岁钱和朋友结婚的礼金一样不断上涨。人们所以想要买茅台，是想通过茅台体现自己与众不同或者表达一种特殊的情意，为了满足消费者的这一需要，茅台必须不断提价，这是维护消费者利益的需要，也是茅台保持竞争优势的需要。更是茅台这类精神文化产品其价格形成机制所客观决定的。

      如上图所示，茅台的价格受三个变量的影响，一、产量；二、有多少人愿意通过茅台体现自身与众不同，有多少人希望和商业伙伴达成互信；三、这些人的消费能力和资金实力。

众所周知茅台的产量有限，虽然每年提高产量，因此茅台的价格基本决定后两者。如果中国到处是饥民，人们根本没有满足温饱，根据马斯洛的需求理论，被承认的需求将不能产生，想表达自身与众不同的人数很少。同时，如果经济不发达，商业活动很少，通过茅台表达互信的需求就会很少。贵州茅台的价格就不会很高。现在我们看中国当代的社会情况，我们已经解决了温饱，进入到了更高的发展阶段，这一阶段需求的主体恰恰是享受型，被承认型消费，同时商业发达，这导致精神文化型大增，茅台做为一种精神文化产品，需求基础正在随着中国经济和收入水平提升快速扩大。在需求人数增加、需求者消费能力增加的情况下，相对于有限的产量，价格必需上涨。

中华民族是一个礼尚往来的民族，拥有五千年的文化和文明。正像一个西方人说的：“当中国人懂得礼尚往来的时候，西欧人还在山洞里。”西方人无论婚礼还是葬礼所携带的礼品都是一束花，中国人不一样，什么时候向什么人送什么礼，收到礼后还什么礼，早在几千年前其规则都已确定下来，这样一个文化和礼仪大国会给茅台这样一个精神文化商品，提供一个无始终的成长机会。无论扬先生，还是叶檀女士，还是中国的媒体将茅台视为腐败的产物，将茅台的成长视为腐败导致的，根本原因是他们没有认识到有一种东西是属于精神文化产品，定价机制是不依赖成本，而是依赖于社会大众的收入水平和情感表达需要，只要社会经济和人均收入不断增长，人们表达情感、被社会承认的需求就越强大，由此精神文化产品的价格就会必然增长。

基于以上分析，就像扬先生坚定地认为贵州茅台会跌倒1000亿市值，我也坚定的确信贵州茅台在可预期的不久的将来会突破10000亿市值。让我们拭目以待。

第三个原因是，当我在实践中认识到有一种压岁钱产业，能够永续提价，其提价的根基来源于产品背后的历史文化所提供的护城河，为了对这一认知有更深切的理解，我开始在互联网上搜索相关文章，与过往总能搜索到大量需要文章不同，这次搜索没有任何相应的文章，整个中文互联网没有关于压岁钱产业和精神文化经济学的观点。我很费解，如此重要的思想和认识怎么网上完全没有关于它的讨论，难道是我董宝珍首先认识到这个问题，怎么可能啊！但事后搜索多次仍旧是如此，此时，我有一些确信可能真的是董宝珍首次认识到了压岁钱产业对投资的重要性，于是我把这种思想起了个名字叫“精神文化经济学”。

我有研究理论的爱好，我主要的消遣和娱乐是阅读思考中国古代哲学和德国的黑格尔哲学。就像我在自己微博简介中的留言一句“我将倾毕生精力，致力于将中国哲学、中国文化与投资结合！”我确有一种创造某种理论学说的理想。在没有公开文章讨论压岁钱产业和认识到精神文化经济学。我开始自己深处的思考和推敲，我将两篇文章发给了经济界的朋友，大家认为有新意但也不好进一步的评价，于是我被迫独立的思考，期间与伙伴贾晓波先生反复的讨论，认为这个想法可能是对的。用这个理论可以理解发生在贵州茅台上的所有不正常的问题，更能够解决巴菲特在喜诗糖果成功的根源，喜诗糖果的提价权不完全来自于产品的物质属性，而是来自于美国人们的感情和精神需要，没有人会能低价格表情达意，所以喜诗糖果必须提价。

思考和团队内部的讨论，我觉得这个想法可能是对的，更为重要的是过去二年多我管理的否极泰合伙基金，用这两个理论指导，在持续的熊市里实现了二位数以上的正收益，这是一次非常重要的实证过程，经过了实证后，我现在已经比较确信这两个理论的价值，但我也担心有自己考虑不到的问题和漏洞，我非常想在更广泛的范围和平台上深入的讨论这个话题，以便得到专业人士和投资高人的批评和指导，从而使得这个理论得到深化和完善，或者各方面的人士能够对其进行证实或者证伪。一年多来没有这样的机会，当巴菲特研究会秘书长周贵银先生打来电话时，我意识到把娱乐与理性思考结合。让精神文化经济学、压岁钱产业通过打赌让更多的人知道，我想这样的一个约赌裸奔是值得的。