从2010年6月1日到2017年6月的7年时间里，凌通盛泰全程参与经历惊天地泣鬼神的大博弈，最终历经罕见的曲折获得可以载入教科书的成功。投资茅台的过程和经历已经成为中国价值投资历史上最经典，最有启发意义，最能提高投资人对投资本质理解的案例，很多投资人都希望把董宝珍先生在投资茅台过程中写的分析文章整理出来供大家方便查阅，为更好的服务投资人促进中国价值投资水平提升，凌通盛泰将董宝珍先生茅台研究文章整理后呈献给大家！在研究和投资贵州茅台而提出了《精神经济学》也正在书写，很快会与大家见面。

董宝珍茅台大博弈系列文集33

董宝珍就大股东增持给茅台管理层的信(2013-09-04) 

袁仁国董事长，刘自力总经理你们好！

我作为贵州茅台的股东，首先感谢管理层在这一轮调整过程中表现出来的厚重之气，贵州茅台是目前中国高端酒唯一能给经销商创造利润的企业，在这种情况下，贵州茅台没有过份利用强势地位，而是以促进经销商经营稳定，化解客观存在的库存为原则制订商业策略，赢得了经销商的真心归附。

贵州茅台之所以是国酒，不仅因为品质好，茅台酒背后是厚重深远的文化，在这一轮危机中管理层在维护经销商利益上，体现出了先利他后利己的厚重之气。因为我们贵州茅台厚德所以能载物，7月份一大批大型酒类经销商纷纷归附，纷纷向茅台聚扰的局面，是对我们贵州茅台在危机中，主动保护经销商利益，所体现出来的厚德和利他精神的反应和肯定。我们茅台所以是国酒，是因为外有品质，内有深刻厚重的精神，我们才是国酒。

今天我看到公司大股东茅台集团在茅台股价非理性暴跌之后增持，我略有一些个人想法如下：

我想倘若不是茅台集团认识到在这个价位吸纳是有利于企业，有利于股东利益，有利于茅台集团利益，茅台集团不会增持。这一行为毫无疑问是正确的，体现了茅台集团对企业的信心，也体现了茅台集团看问题，超越表相的深远目光。我对茅台集团增持茅台股票的行为表示钦佩。

与此同时，由于茅台集团的管理层与我们贵州茅台股份公司的管理层几乎是完全重合的，茅台集团所做出的增持，实际上也是茅台股份公司管理层操办的，因此我特别想提出一个个人建议，既然茅台股份公司的管理层认识到这个价位内增持的合理性正确性，并且通过茅台集团进行了增持，我们何不由茅台股份公司回购自身的股票呢？茅台股份公司回购自身股票，在资金上更有优势，中报提示目前账面现金高达几百亿之多，从资金利用的效率原则，我个人觉得茅台股份公司的资金在两个方面使用是最佳的。一方面我们要大力的建设产能，将企业未来持续发展所需要的产能基础打牢。目前部分曾经老八大名酒已经不在建设纯粮古法酿酒的才能，而是以极其短浅的视眼，以对中国白酒文化极不负责的态度，用食用酒精直接勾兑白酒，美其名曰新型白酒。这种短视终究会被白酒经营规律和白酒文化证明是不明智的，因此茅台不断地建设产能，即是对传统白酒生产艺术的坚守，也是对未来发展的保障，更是投资回报最高的项目，远胜于其他任何投资，这种投资也是我们最熟悉不会出问题。另一个投资项目就是我们回购自家的股票，当前在茅台管理层带领下以扎扎实实的工作实现了民间化的背景下，因为一个季度的已经过去了的数据，引发的非理性恐慌和非理性暴跌，在这种情况下我们的巨额现金投资回购自家股票，投资回报上将是无限巨大的，并且能够充分体现茅台做为国酒，能够关注各相关主体的利益，以厚德之心积极地应用企业资金，将安全性，回报性和对企业相关主体全面负责的精神完善结合。

在当前大股东茅台集团已经做出增持的情况下，且此种增持又完全是我们贵州茅台股份公司管理层主导和决定的，在股份公司有更巨额资金，有对所有投资人负责的情况下，恐怕股份公司更应该回购。

目前管理层只通过大股东增持企业股票，不进行上市公司回购，可能存在着潜在的道义损失，通过大股东增持只是强化、促进大股东利益，对大股东之外的股东形成了差异化对待，此做法无法体现企业对所有股东利益平等负责的精神。而对所有股东平等负责，是我们国酒茅台厚重文化建设的重要一部分，国酒的本质是，她能代表中国厚重的文化，这种文化必然包含平等对待所有利益关联方的内容。今天若只有大股东增持，在能启动回购的情况下管理层没有启动回购，则形成了对大股东单方面维护的局面，此情况对我们贵州茅台形成深远的道义损失。

通过股份公司回购，维护的是包括大股东在内所有股东的利益，广大股东是企业最重要的资源，股东人心向背是企业成败最根本的基础，今天我以普通股东的身份看到了在大股东增持和企业回购上我们可能遭遇潜在的道义损失，为此我特别向管理层致信请管理层给予重视。

祝贵州茅台的事业越来越好，希望贵州茅台用中华文化几千年形成的优秀精神品德和博大精深的思想，把贵州茅台经营成为一家以生产酒为形式的文化公司。